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　　緊縮政策不會“通吃”整個市場
　　通脹形勢趨于嚴重，后續(xù)的調(diào)控政策或?qū)κ袌黾跋嚓P(guān)行業(yè)帶來顯著影響，對A股整體表現(xiàn)不宜寄予過高預(yù)期。不過，短期內(nèi)流動性泛濫局面仍不會改變，投資者可繼續(xù)把握局部牛市的機會。

　　通脹前景堪憂
　　由于市場預(yù)計10月CPI增速很可能超過4%，投資者的謹慎心理已經(jīng)明顯增強。周二、周三大盤連續(xù)調(diào)整，房地產(chǎn)、金融服務(wù)、黑色金屬與家用電器成為跌幅最大的4個行業(yè)，表明投資者擔(dān)心再次加息將對銀行、地產(chǎn)及地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)帶來負面影響。
　　對于本輪通脹的前景，我們深表擔(dān)憂。2007年的通脹壓力主要來自于外部因素，特別是原油價格逼近150美元構(gòu)成了較大的輸入性通脹壓力。而本輪通脹則同時面臨內(nèi)外部因素的沖擊。就外部因素來看，寬松的流動性正推動各類商品價格大幅上漲，而短期內(nèi)各主要經(jīng)濟體不可能改變低利率的狀態(tài)；就內(nèi)部因素來看，通脹壓力不僅來自貨幣超發(fā)，而且也來自經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力，如水、電、氣、土地等稀缺要素的價格糾正，特別是長期以來被人為壓低的農(nóng)產(chǎn)品價格面臨報復(fù)性的上漲。
　　如果通脹形勢持續(xù)惡化，很可能出現(xiàn)2007年那樣的連續(xù)加息?；仡?007年可以看到，當(dāng)年6月CPI增速達到4.4%，此后通脹增速連續(xù)上升，與此同時，7月-9月連續(xù)三個月加息，最終讓牛市在當(dāng)年10月畫上了句號。但我們必須看到，當(dāng)前的經(jīng)濟形勢與2007年不可同日而語，2007年各季度的GDP增速均在13%以上，而目前的經(jīng)濟正處于“軟著陸”的過程中，對連續(xù)加息的承受力較為脆弱。
　　綜合來看，通脹壓力以及管理層可能采取的措施已構(gòu)成未來行情最大的不確定性，投資者對此需要給予密切關(guān)注。不過，短期來看，我們對A股市場的流動性仍持樂觀預(yù)期。首先，再次加息25個基點對扭轉(zhuǎn)負利率于事無補，人民幣對內(nèi)貶值的預(yù)期仍將刺激居民的各類投資活動；其次，加息將導(dǎo)致我國與海外市場的利差進一步擴大，同時人民幣升值預(yù)期也趨于明確，這決定了熱錢流入壓力依然較大。

　　局部牛市仍將演繹
　　但是，鑒于通脹形勢及政策前景的變化，指數(shù)出現(xiàn)大牛市的難度明顯加大。
　　首先，貨幣緊縮將直接對銀行與房地產(chǎn)行業(yè)帶來沖擊。若實施非對稱加息，銀行的盈利空間將受到擠壓，而且隨著利率的提升，銀行向地方融資平臺投放的大量貸款也將處于不利處境。當(dāng)然，連續(xù)加息更將導(dǎo)致房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金鏈趨于緊張，樓市投機客的還款壓力也會加大。我們注意到，在滬深300指數(shù)中，銀行與房地產(chǎn)行業(yè)的合計權(quán)重高達23%。
　　其次，原材料價格上漲會導(dǎo)致機械、化工、汽車、家電等制造業(yè)面臨沉重的成本壓力，若企業(yè)無法順利地向下游轉(zhuǎn)嫁，則盈利壓力勢必受到侵蝕。雖然化纖類企業(yè)近期受棉價上漲刺激而走強，但未來隨著通脹壓力的傳導(dǎo)，其自身的成本壓力最終也將體現(xiàn)。此外，像醫(yī)藥、食品飲料等消費品企業(yè)，未來也可能出現(xiàn)成本加大而終端價格受政策管制的可能。
　　鑒于上述分析，我們對市場的上漲空間很難寄予過高預(yù)期。不過，泛濫的流動性將圍繞上游資源、通脹防御、新興產(chǎn)業(yè)等熱點演繹局部牛市，其中的投資機會仍值得投資者把握。建議投資者重點關(guān)注煤炭、有色金屬、鉀、磷等資源股，高端白酒與黃酒、高檔海產(chǎn)品、獨家中藥品種等轉(zhuǎn)嫁能力強的消費股，以及增長確定性較強的高鐵、智能電網(wǎng)、新能源、信息技術(shù)、新材料等新興產(chǎn)業(yè)股。

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