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　　股市不會(huì)二次探底
　　從歷史經(jīng)驗(yàn)看，股市二次探底主要源于宏觀經(jīng)濟(jì)的二次探底。根據(jù)中信證券宏觀組的研究，我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次探底的概率較小。理由如下：
　　其一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，全球經(jīng)濟(jì)有可能觸底后逐漸復(fù)蘇。近來(lái)盡管整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍然低迷，但美國(guó)一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已經(jīng)開(kāi)始改善。正面跡象如下：企業(yè)預(yù)期改善、居民消費(fèi)與信心企穩(wěn)、就業(yè)減少速度放緩、房屋供應(yīng)及需求溫和上升，以上所有都表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能正在接近底部，盡管很多指標(biāo)仍在負(fù)值區(qū)域。
　　其二，最終消費(fèi)率將隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈“U”形規(guī)律演變。我國(guó)消費(fèi)已達(dá)到U形底部最低點(diǎn)附近，未來(lái)將進(jìn)入提升階段，消費(fèi)的啟動(dòng)也將降低我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次探底的概率。
　　其三，投資仍將高速增長(zhǎng)，這也將有效阻止我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次探底。展望未來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)階段并未結(jié)束，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力將轉(zhuǎn)向內(nèi)需。在消費(fèi)潛能被釋放的同時(shí)，內(nèi)需導(dǎo)向型的投資也將維持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。推動(dòng)中國(guó)投資增長(zhǎng)的動(dòng)力主要來(lái)自于以下幾個(gè)方面：城市化繼續(xù)深化，管制行業(yè)投資放開(kāi)，消費(fèi)進(jìn)入快速升級(jí)階段。
　　總的來(lái)說(shuō)，全球經(jīng)濟(jì)觸底轉(zhuǎn)暖，中國(guó)消費(fèi)出現(xiàn)向上轉(zhuǎn)折，城市化帶動(dòng)的投資的高速增長(zhǎng)將有效降低我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)二次探底的概率。
　　堅(jiān)守上游 關(guān)注中游
　　“全球經(jīng)濟(jì)共炎涼，資產(chǎn)周期大濃縮”，是近兩年經(jīng)濟(jì)和股市運(yùn)行的主旋律。在A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)為“煤（炭）、油（石油）、金（黃金）”主導(dǎo)的情況下，我們認(rèn)為國(guó)際和國(guó)內(nèi)的充裕流動(dòng)性仍將推動(dòng)市場(chǎng)短期上升，必須堅(jiān)守上游；而經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇又將推動(dòng)投資機(jī)會(huì)沿產(chǎn)業(yè)鏈條傳導(dǎo)，行業(yè)配置也應(yīng)當(dāng)逐步向中游延伸。“周期+金融”，依然是A股投資的邏輯主線(xiàn)。
　　結(jié)合自上而下和自下而上分析結(jié)果，下半年，我們看好大金融（大銀行、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)）、資源品（石油、鉀肥、有色、煤炭）、中游（鋼鐵、水泥）和汽車(chē)。其中，大金融和資源品與流動(dòng)性相關(guān)，中游與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)。
　　“自上而下”是運(yùn)用投資時(shí)鐘和產(chǎn)業(yè)鏈研究，“自下而上”是匯總行業(yè)分析員對(duì)行業(yè)景氣的判斷、中信重點(diǎn)公司的估值和盈利增長(zhǎng)以及市場(chǎng)面的動(dòng)量反轉(zhuǎn)指標(biāo)。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)“U”形復(fù)蘇
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入“U”形回升階段，經(jīng)濟(jì)增速將逐季提高。
　　投資方面，內(nèi)需導(dǎo)向的投資將保持快速增長(zhǎng)，近期私人投資已經(jīng)出現(xiàn)跟進(jìn)跡象，這是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)活力的表現(xiàn)，也是投資得以持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。出口方面，雖然形勢(shì)依然嚴(yán)峻，但最壞時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)出口降幅有望繼續(xù)收窄。目前主要發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)出現(xiàn)止跌回穩(wěn)跡象，OECD領(lǐng)先指數(shù)也止跌回升。消費(fèi)方面，短期還會(huì)受到一定抑制，但長(zhǎng)期來(lái)看中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入提升消費(fèi)率的階段，未來(lái)增長(zhǎng)潛力巨大。此外，物價(jià)水平將在第二或第三季度觸底，第四季度物價(jià)水平將出現(xiàn)明顯正增長(zhǎng)。
　　總體來(lái)看，未來(lái)三個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增速將逐季回升，主要?jiǎng)恿θ缦拢旱诙径戎饕獮槿?kù)存基本結(jié)束和基礎(chǔ)建設(shè)投資，第三季度主要為房地產(chǎn)投資恢復(fù)，第四季度主要為出口增速上升和消費(fèi)逐步回升。

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