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　　12月30日消息  我們認為，2011年市場將呈現(xiàn)震蕩走勢，投資主線上，建議關(guān)注業(yè)績繼續(xù)增長的周期性行業(yè)的估值修復(fù)行情，選擇性地關(guān)注業(yè)績增長非常確定的新興產(chǎn)業(yè)，并關(guān)注傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)新的增長機會以及重新獲得防御功能的大消費板塊。

　　業(yè)績增速處于尋底過程
　　11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長13.3%，比10月份上升0.2個百分點，為連續(xù)四個月回落以來的首次回升。明年是“十二五”規(guī)劃的開局，從過去的情況看，新的五年計劃開局往往伴隨投資增速的顯著上行，這將是支撐工業(yè)生產(chǎn)企穩(wěn)的動力，而促進新興產(chǎn)業(yè)投資、加大淘汰落后產(chǎn)能、節(jié)能減排達標將繼續(xù)優(yōu)化工業(yè)生產(chǎn)的結(jié)構(gòu)。PMI數(shù)據(jù)也顯示，當前國內(nèi)需求仍然處于高位，補庫存的過程還在延續(xù)，再加上基期數(shù)據(jù)走低，預(yù)計短期內(nèi)工業(yè)增加值增速進一步下滑的可能性已經(jīng)大大降低。
　　結(jié)合工業(yè)增加值和投資增速的企穩(wěn)態(tài)勢，加之基數(shù)效應(yīng)的考慮，我們認為上市公司的整體利潤增速下滑的趨勢雖在短期內(nèi)仍將延續(xù)，但有望在2011年上半年企穩(wěn)，一至二季度可能是盈利增速的低點，其后整體利潤增速將有望逐步上行。但從2011年全年業(yè)績增速預(yù)期來看，伴隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整、經(jīng)濟增速和投資增速的放緩，與2010年相比，2011年全年的上市公司整體凈利潤增速也將放緩，當前市場一致預(yù)期2011年上市公司業(yè)績增速為22%。

　　估值整體處于較低水平
　　年初以來，A股市場整體下跌13.05%，分行業(yè)看，電子元器件、醫(yī)藥生物、機械設(shè)備、食品飲料行業(yè)年初以來漲幅居前，但值得注意的是，四季度以來，市場經(jīng)歷了從消費到資源類再到新興產(chǎn)業(yè)的行情輪動，以采掘、電子元器件、機械設(shè)備、有色金屬為代表的周期類行業(yè)漲幅居前，使得上證綜指在四季度上漲了2.34%。目前滬深兩市A股2010年的動態(tài)市盈率水平（TTM，剔除負值）在19倍左右，市凈率水平3.4倍左右，整體估值處于歷史較低水平。
　　從目前的估值情況看，結(jié)構(gòu)性差異并沒有因為周期性行業(yè)的上漲而減少，12月以來，大盤股和小盤股的估值差異仍處歷史高位。行業(yè)結(jié)構(gòu)方面，金融服務(wù)、采掘業(yè)、房地產(chǎn)、化工等行業(yè)的估值水平仍低于市場平均水平，信息服務(wù)、有色金屬和電子元器件等行業(yè)的估值水平仍然偏高，遠超過市場平均水平。

　　震蕩市注重業(yè)績與估值
　　在通脹壓力和負利率環(huán)境尚無法扭轉(zhuǎn)的背景下，股市的賺錢效應(yīng)仍將吸引儲蓄資金進入，成為市場的新增資金重要來源，而2011年全年的解禁壓力也將較2010年減小。但我們認為趨勢性機會必須有大量的資金推動，從歷史上看A股市場指數(shù)表現(xiàn)與M1和信貸的擬合度較好，2006-2007年和2009年的趨勢性上漲都是在大量信貸和貨幣投放的推動下展開的。2010年貨幣投放和信貸存量巨大而增量下滑，市場指數(shù)也表現(xiàn)為整體下跌而結(jié)構(gòu)性炒作的特征。展望2011年貨幣投放和信貸都將向平均水平靠攏。也許這樣理解穩(wěn)健和靈活的貨幣政策較為恰當：趨勢穩(wěn)步收緊，節(jié)奏謹慎靈活。因此宏觀流動性的推動力繼續(xù)減弱。而短期內(nèi)市場的融資規(guī)模也尚未看到降低的趨勢，整體而言，市場資金供需情況將以保持回歸中性的弱平衡狀態(tài)步入2011年。
　　總體而言，我們認為2011年市場將呈現(xiàn)震蕩走勢。信貸和貨幣投放的節(jié)奏決定市場運行的節(jié)奏，而歐美經(jīng)濟事件性的沖擊在一個震蕩的市場中有可能被放大。宏觀調(diào)控階段性的緊縮后，一季度前期市場有望表現(xiàn)活躍，其后在再次的緊縮中市場將展開調(diào)整震蕩，預(yù)計隨著四季度緊縮的放松，市場才有望重拾升勢。
　　2010年在轉(zhuǎn)軌和結(jié)構(gòu)調(diào)整為主線的投資邏輯面臨業(yè)績支撐的考驗，在“十二五”相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃完成并公布后，市場的投資偏好有望從主題投資回歸業(yè)績的確定性，自下而上的選股策略應(yīng)該更為有效。投資主線上，我們建議關(guān)注業(yè)績繼續(xù)增長的周期性行業(yè)的估值修復(fù)行情，選擇性地關(guān)注業(yè)績增長非常確定的新興產(chǎn)業(yè)，并關(guān)注傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)新的增長機會以及重新獲得防御功能的大消費板塊。