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　　我們判斷2008 年三月份有色金屬價格仍將繼續(xù)上升，雖然有色金屬行業(yè)的成本也在上升，但當價格上漲幅度超過成本上漲幅度時，價格上漲便成為有色金屬上市公司業(yè)績提升的主要因素。在這輪有色金屬價格上漲的行情中，資金推動的作用大于供需基本面的作用，目前我們認為還不能得出有色金屬價格會再次趨勢性上漲的結論。但是對于激進的投資者，一些價格同比上漲幅度較大的有色金屬品種已經為投資者提供了交易性機會。比較六種基本有色金屬，價格同比上漲幅度較大的品種有錫、鉛和銅，因此我們認為上述行業(yè)的上市公司存在交易性機會。

　　銅

　　價格逼近歷史高點

　　LME銅在2月份庫存持續(xù)減少累計共達4萬余噸左右，庫存總量跌入14萬噸下方，為6個月來的最低水準，而注銷倉單庫存比例仍在22.7％的高位，這吸引了大量投機資金入市，持倉成交雙雙拉出巨量，支持銅價快速拉升。與LME三月銅的價格走勢一樣，滬銅也走出了一波凌厲的上漲攻勢，在2月份也達到70000元/噸的上方。

　　目前，倫銅庫存的減少和滬銅庫存的增加給“中國需求”因素增加了一些不確定性。我們認為美國經濟的整體走弱，令市場推測美聯儲將在3月中旬再次減息，美元的走軟、通脹的加劇將促使商品市場上揚。目前資金的推動力量未見減弱，在經過8300美元附近震蕩整固后，LME期銅可能再創(chuàng)新高，逼近8800美元的歷史新高，但后期應關注中國真實需求。

　　鋁

　　國內供應充足 成本壓力有所增加

　　LME鋁成為2008年以來最為亮眼的金屬品種，鋁價持續(xù)強勁上揚，達到自2006年5月15日創(chuàng)出歷史記錄以來的新高位，這主要源于國內外供應中斷的憂慮，南非電力危機將減產150萬噸，而南非是全球主要的鋁生產國之一。中國作為全球最大的鋁生產國在春節(jié)前因暴風雪災害令中鋁部分停產，節(jié)后也未宣布全面恢復生產。外盤的強勁、冶煉廠未曾開工生產的消息也對鋁價形成支撐，現貨鋁價可能不會低于19000元，進入3月下游消費也會積極展開，配合外盤的強勢，現鋁價格將有望上揚走牛，3月份或見2萬元的價格。

　　但是，目前國內鋁的供應較為充足。上海期交所庫存報告顯示上海已連續(xù)二周累計增加31469噸，鋁實際現貨到庫量有近4萬噸?，F貨鋁貼水擴大至200-300元，直接表現出供大于求的局面，這將壓制國內現貨鋁價的表現。我們認為，08年電解鋁關注的焦點在于成本的抬升。而2月份國家發(fā)改委、電監(jiān)會要求各地逐步取消電解鋁企業(yè)的用電價格優(yōu)惠，并對部分地區(qū)高耗能行業(yè)實行電價分類調整以落實差別電價政策。受此影響，相關公司面臨較大的成本壓力。

　　鉛

　　后市表現視需求而定

　　LME鉛價在進入2月前就已突破多個均線壓制，從2600美元揚升至2800美元，利用春節(jié)長假期間，一舉突破3000美元，并在短暫兩周內攻上3300美元，摸高至3個月以來的高位3400美元，一個月內漲幅超過18％。中國海關公布的最新數據表明，2008年1月中國精煉鉛凈出口持續(xù)下降至6700噸，為2007年9月以來的最低位，我們認為出現這種局面源于中國生產鉛的云貴地區(qū)在今年1月份遭遇暴風雪的災害，電力交通令鉛的供應停止，節(jié)后西南地區(qū)的電力恢復也起碼在3月上旬，鉛的生產無法全面恢復，中國第一季度產量將大幅降低。

　　同時中國鉛供應的減弱也在供需基本面上對LME鉛市形成支持。但連續(xù)一周以來市場成交連連貼水于SMM鉛價，表現疲弱，市場對近期滬鉛價格缺乏信心支持。滬鉛價格的表現仍決定于需求方的接貨程度。

　　鋅

　　焦點仍在于供給過剩

　　LME三月鋅自2月后陷入回落調整、震蕩整固中，但底部已被抬升至2300美元上方，表現疲弱而被動。更多跟隨期銅和鉛被動上揚，2月份LME鋅庫存共計增加了近1.2萬噸，注銷倉單變化又不大，現貨鋅貼水仍在20美元左右。但隨著資金入市的推動，LME鋅跟隨金屬市場再次突破2500美元，月底時摸高至3個月以來2690美元的高位，單月上末時跳漲4％。美國鋅協(xié)會(AZA)會議正在亞利桑那州舉行，根據國外報道的消息，鋅粗煉費年度合同談判預期結算價也許為350美元/噸，基于LME價格2500美元/噸，而去年為300美元/噸左右，基于3000-3500 美元/噸。這表明鋅精礦供應充足，電解鋅的產量仍將繼續(xù)增長。

　　錫

　　庫存持續(xù)處于低位 新高仍將可期

　　LME錫價在春節(jié)前后基本圍繞17000 美元震蕩整固，走勢平穩(wěn)淡靜。由于其庫存保持持續(xù)緩慢的減少過程，2月份累計減少了1500余噸，錫價基本保持了其較完整的上升通道。2月下旬，LME錫打開了17500-17600美元的強阻力位，進一步突破震蕩上揚至18000美元的歷史新高位置，表現意外強勁，月漲幅達到7％。2月20日以后，印尼發(fā)生了警察中斷了PT Timah向其位于Muntok的冶煉廠發(fā)運礦石的消息，使市場對印尼錫產量重新產生憂慮。我們認為鑒于錫供應格局，錫價新高之路仍將維持。

　　鎳

　　供應憂慮 短期看漲

　　2月的六個基本金屬品種中，LME鎳價走勢較差，被動性的跟隨整體金屬震蕩起伏。滬鎳市場節(jié)前因消費清淡，供應平穩(wěn)，價格變動不大，金川鎳破位在25萬元，回落至24.5萬元一線，進口鎳則波動幅度較大，春節(jié)后需求遲遲未能打開，供應寬裕使金川鎳難守25萬元一線，進口鎳緊隨倫鎳在24萬元上下震蕩。

　　展望后市，由于BHP在哥倫比亞鎳礦的罷工使生產未能恢復，供應上的短暫憂慮支持LME鎳價強勢運行。金川集團于2008年3月4日將金川鎳出廠價由23.8萬元/噸上調至24.7萬元/噸，上調9000元/噸，短期內鎳市看多氣氛漸濃。

　　有色金屬仍將震蕩向上 　　

　　2008年2月，有色金屬價格迎來了一個強勁的反彈。在此輪上漲行情中，很多有色金屬都成功突破了07年形成的價格高峰。LMEX指數從2008年1月25日的3525.1點反彈到2008年2月29日的4260.3點，上漲幅度大約20.86%。在此輪上漲行情中，表現最好的當屬銅、鋁和錫等品種，其中最耀眼的是LME三月錫，LME三月錫成功超越2007年11月份高點17575美元/噸，達到18850美元/噸。

　　綜觀2008年2月份的價格上漲，經濟基本面因素支持較少，更多來自于美元貶值和通貨膨脹引致的避險需求以及天氣、電力等因素帶來的供給中斷預期。自美國次貸危機爆發(fā)以后，為了防止經濟衰退，美聯儲大幅降息，從而使得美元相對于其他非美貨幣大幅貶值。截止到2008年3月3日，美元指數創(chuàng)下73.445歷史新低。這給以美元計價的基本金屬的價格給予了強有力的支撐。同時2008年1月中旬以來，我國南方地區(qū)以及西北地區(qū)東部出現罕見的持續(xù)雨雪天氣，低溫、冰凍導致電力和運輸中斷，致使諸多金屬工廠停產，受災省份的鋁、銅、鉛、鋅等金屬產量受損。據初步統(tǒng)計，電解鋁大約有100萬噸產能受影響，電解鋅的產能大致有100萬噸受到影響。而且由于通貨膨脹的影響以及歐美股市表現欠佳，為了規(guī)避通脹風險和高收益，投資基金擁入商品期貨市場。以銅為例，LME持倉量也不斷增加，1月份突破維持了一年多的24萬手至26萬手的區(qū)間之后，在2月29日創(chuàng)下了279338手的歷史高位。但是，春節(jié)后有色金屬消費開始進入旺季，且雪災后中國電網重建將額外增加對有色金屬的需求，我們認為即使“中國需求”并不如國外基金預期的樂觀，但至少不會大規(guī)模增加上海期貨交易所的庫存量。 　　

　　由于LME銅注銷倉單仍然維持在3萬噸以上，LME銅庫存將維持一個緩慢的減少過程，庫存的減少給基金炒作提供了題材，并且投機資金的退出也需要一段時間。我們認為，在美元貶值的情況下，三月份有色金屬在LME銅的帶領下仍將維持震蕩向上的格局。

錫業(yè)股份

　　錫的供需將處于長期供應偏緊的格局。需求方面，隨著各國環(huán)保意識的不斷加強，錫的無毒性使其成為眾多領域傳統(tǒng)材料的“綠色替代品”；中國電子、鍍錫板、錫化工和浮法玻璃行業(yè)的迅速增長帶動了對錫需求的強勁增長。因此，未來全球經濟、特別是中國經濟的發(fā)展和錫消費結構的調整將給公司提供良好的發(fā)展機遇。 　

　　供應方面，錫價的長期低迷使得業(yè)內在錫礦勘探方面投入少，近20年都沒有重大發(fā)現。近幾年，各主要產錫國如中國、印尼等都認識到資源可持續(xù)利用的重要性，加大了對礦山、冶煉行業(yè)的整頓力度，礦山開采秩序大為改善，非法小礦的出礦量在逐漸減少；錫的生產高度集中，全球前10大精錫廠家產量占全球總產量的75%左右。上述因素將導致錫的供應量在未來幾年內不會有大幅度增加。

　　從中長期來看，未來全球經濟增長和消費結構調整將繼續(xù)推動世界錫消費量的增長，同時，錫的稀缺性和生產的高度集中導致錫的供應量在未來幾年內不會有大幅度增加，供需應能保持平衡或供略小于求。

　　錫價創(chuàng)新高助推了公司業(yè)績。2008年以來，LME錫庫存經歷了一個緩慢的下降過程，截止到2008年3月7日，LME錫庫存已經降到9925噸，不足全球10天的消費量，在庫存偏低的情況下，全球性通貨膨脹促使投資基金涌入商品期貨從而促使錫價創(chuàng)出新高。同時，在2007年金屬錫的均價較06年上升40%左右的情況下，2008年2月份均價又同期上漲了65%，在公司產量增長不大的情況下，公司業(yè)績對錫價高度敏感。我們認為錫價上漲將促使錫業(yè)股份的業(yè)績有望出現跨越式增長。 　

　　此外，錫精礦供應增加，降低了公司成本。公司2008年大致有大屯錫礦大馬蘆礦段、老廠分廠白龍井礦段、郴州屋場坪礦等礦場投產，根據公司披露的材料，我們認為08年將大致增產1萬噸錫金屬量、5000噸銅金屬量，在產業(yè)鏈利潤轉移的情況下，此舉將降低公司成本壓力。另外公司2007年還將加大國內外的錫資源控制力度，完善錫產業(yè)鏈。

　　中金嶺南 　

　　中金嶺南擁有國內較大的鉛鋅精礦凡口鉛鋅礦，鉛鋅金屬合計儲量約540多萬噸，鉛鋅比例約為1：2；同時由于鉛、鋅還伴隨其他貴重金屬如銀、銦、鎘、鎵、鍺等，特別是白銀儲量較大，在07年鋅金屬價格表現不佳的情況下，鉛、白銀以及其他小金屬價格表現較好，平滑了公司的業(yè)績波動。 　

　　公司2008年丹霞冶煉廠、韶關冶煉廠技改完成、鉛鋅冶煉產能達到40萬噸/年，同時凡口鉛鋅礦產能擴充達到18萬噸，公司08年鉛鋅產量將上升一個臺階。在產量提升的同時，2008年，礦山與鋅冶煉廠之間已經達成了2008年鋅加工費協(xié)議，協(xié)議主要內容為基準價定在2500美元/噸，加工費在320-340美元左右，上下浮動為10%和8%，由此來看，冶煉費明顯比07年高，產量和加工費的提高有利于公司業(yè)績的增長。截止到2008年3月7日，以07年業(yè)績計算，國內有色金屬加權平均市盈率大致在40倍左右，而中金嶺南大致在24.08倍，如果考慮08年30%的增長，公司08年動態(tài)市盈率18.5倍左右，無論是與同行業(yè)或與整體市場比較，估值偏低。