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　　蹊蹺睿華
　　從華宏科技發(fā)展歷程看，有個(gè)江陰睿華投資管理顧問(wèn)有限公司（下稱睿華投資）的角色頗為蹊蹺。
　　招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿稱，睿華投資是一家主要從事管理咨詢業(yè)務(wù)的專業(yè)管理顧問(wèn)公司，在2008年7月，華宏科技與其簽訂了《合作協(xié)議書(shū)》，提供企業(yè)戰(zhàn)略評(píng)估與規(guī)劃顧問(wèn)咨詢、企業(yè)營(yíng)運(yùn)管理咨詢、實(shí)施監(jiān)控與考核咨詢、年度培訓(xùn)等方面的管理咨詢服務(wù)。
　　2008年7月22日，華宏集團(tuán)以保證其服務(wù)質(zhì)量、鞏固雙方戰(zhàn)略合作關(guān)系為由，睿華投資得到了華宏集團(tuán)向其轉(zhuǎn)讓的華宏科技125萬(wàn)股份，作價(jià)125萬(wàn)元。
　　這樣的捆綁合作條款，與備受熱議的券商“保薦+直投”模式較為類(lèi)似。所不同的是，包括券商直投在內(nèi)的創(chuàng)投入股一般采用市場(chǎng)價(jià)，而睿華投資的入股價(jià)則等同于同期的股權(quán)激勵(lì)價(jià)格。另?yè)?jù)披露，在2008年至2010年合作期內(nèi)，華宏科技分別向睿華投資支付了咨詢服務(wù)費(fèi)108萬(wàn)元、162萬(wàn)元和70萬(wàn)元，共計(jì)340萬(wàn)元。這意味著，睿華投資從中獲取的服務(wù)傭金收入早已抵消了受讓股權(quán)的成本。
　　而在華宏科技看來(lái)，引入睿華投資有著重要的戰(zhàn)略意義。華宏科技稱，在兩年多時(shí)間內(nèi)，睿華投資提供的戰(zhàn)略咨詢及培訓(xùn)服務(wù)極大改善了公司管理水平及營(yíng)運(yùn)能力，雙方于2010年9月簽訂《合作協(xié)議提前終止協(xié)議》。不過(guò)，華宏科技的招股書(shū)并未披露睿華投資的股權(quán)結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)情況。
　　在此前的IPO項(xiàng)目中，由于投行或?qū)I(yè)創(chuàng)投亦擔(dān)負(fù)著管理及財(cái)務(wù)顧問(wèn)的職能，鮮有IPO公司專門(mén)付費(fèi)聘請(qǐng)管理咨詢機(jī)構(gòu)。因此，管理咨詢公司“顧問(wèn)+入股”的雙重盈利模式較為罕見(jiàn)。
　　成長(zhǎng)懸疑
　　華宏科技此次上市募集資金投資項(xiàng)目共涉及四項(xiàng)，分別為廢舊金屬再生處理中小型設(shè)備技術(shù)改造項(xiàng)目、廢舊金屬再生處理大型裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、非金屬打包壓縮設(shè)備技術(shù)改造項(xiàng)目和工程技術(shù)中心建設(shè)項(xiàng)目，其中前三個(gè)項(xiàng)目均為實(shí)際產(chǎn)出產(chǎn)品和效益的項(xiàng)目，計(jì)劃募集資金27247萬(wàn)元，占全部計(jì)劃募集資金總額29343萬(wàn)元的92.86%，是真正意義上的主體項(xiàng)目。
　　從這三個(gè)項(xiàng)目對(duì)應(yīng)產(chǎn)品來(lái)看，基本屬于華宏科技現(xiàn)有產(chǎn)品的產(chǎn)能擴(kuò)張，然而華宏科技對(duì)募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)收益的宣傳，也讓人覺(jué)得對(duì)公司成長(zhǎng)前景頗為疑慮。
　　其中廢舊金屬再生處理中小型設(shè)備技術(shù)改造項(xiàng)目涉及產(chǎn)品Y81-系列中小型液壓金屬打包機(jī)和Q43-系列液壓金屬剪斷機(jī)，非金屬打包壓縮設(shè)備技術(shù)改造項(xiàng)目涉及產(chǎn)品HPM-系列手動(dòng)臥式液壓打包機(jī)和Y63-系列生活垃圾壓縮機(jī)，這在華宏科技當(dāng)前銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)中均占有一席之地。但是針對(duì)這兩個(gè)項(xiàng)目的預(yù)計(jì)收益情況，該公司的信息披露顯然過(guò)于樂(lè)觀。
　　其中廢舊金屬再生處理中小型設(shè)備技術(shù)改造項(xiàng)目預(yù)計(jì)新增Y81系列中小型液壓金屬打包機(jī)設(shè)備產(chǎn)能2500臺(tái)，新增Q43系列液壓金屬剪斷機(jī)設(shè)備產(chǎn)能3500臺(tái)，并由此預(yù)計(jì)新增營(yíng)業(yè)收入41723萬(wàn)元和稅前利潤(rùn)6421.54萬(wàn)元。但是問(wèn)題在于，根據(jù)該公司的銷(xiāo)售信息披露，Y81系列中小型液壓金屬打包機(jī)目前售價(jià)為5.4萬(wàn)元/臺(tái)，Q43系列液壓金屬剪斷機(jī)目前售價(jià)為6.77萬(wàn)元/臺(tái)，由此計(jì)算新增產(chǎn)能僅能對(duì)應(yīng)新增營(yíng)業(yè)收入37195萬(wàn)元，僅為預(yù)計(jì)金額的89.15%，憑空少了4528萬(wàn)元。
　　非金屬打包壓縮設(shè)備技術(shù)改造項(xiàng)目也存在類(lèi)似的問(wèn)題，該項(xiàng)目計(jì)劃投資金額為3683.4萬(wàn)元，新增HPM系列手動(dòng)臥式液壓打包機(jī)設(shè)備和Y63系列生活垃圾壓縮機(jī)設(shè)備產(chǎn)能各200臺(tái)，并由此預(yù)計(jì)新增營(yíng)業(yè)收入10030萬(wàn)元和凈利潤(rùn)1388.38萬(wàn)元。但是依據(jù)HPM系列手動(dòng)臥式液壓打包機(jī)當(dāng)前25.48萬(wàn)元/臺(tái)和Y63系列生活垃圾壓縮機(jī)當(dāng)前2.52萬(wàn)元/臺(tái)的售價(jià)，新增產(chǎn)能也僅能對(duì)應(yīng)營(yíng)業(yè)收入5096萬(wàn)元，相比預(yù)計(jì)金額少了4934萬(wàn)元或49.19%。
　　從前述分析內(nèi)容判斷，僅這兩個(gè)募投項(xiàng)目合計(jì)導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入增加9462萬(wàn)元，即便假設(shè)他們能夠保持預(yù)計(jì)的銷(xiāo)售稅前利潤(rùn)率的話，兩個(gè)項(xiàng)目的理論稅前利潤(rùn)合計(jì)金額也將降至6499.81萬(wàn)元，較先前預(yù)計(jì)的7809.92萬(wàn)元少了1310.11萬(wàn)元，幾乎相當(dāng)于華宏科技2010年全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)金額4492.23萬(wàn)元的29.16%。

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