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有色金屬:2008牛市中繼站 局部出彩時(shí)

2008年01月17日 0:0 2659次瀏覽 來(lái)源:   分類: 有色市場(chǎng)


  在國(guó)內(nèi)貨幣政策從緊、“次貸危機(jī)”尤在,以及有色金屬價(jià)格普遍處于高位的形勢(shì)下,即將到來(lái)的2008年是本輪金屬牛市的“轉(zhuǎn)折點(diǎn)”還是“中繼站”?我們的判斷:2008年有色金屬牛市將進(jìn)站加油。

  得出這個(gè)結(jié)論前,我們思考了5個(gè)問(wèn)題:1、本輪金屬牛市的基礎(chǔ)是什么?2、牛市基礎(chǔ)動(dòng)搖了嗎?3、高價(jià)是牛市結(jié)束的理由嗎?4、“次貸危機(jī)”的影響大到足以終結(jié)牛市嗎?5、對(duì)中國(guó)需求的增長(zhǎng)有理由懷疑嗎?

  2008年仍然是供需基本平衡的一年。相對(duì)意義下“剛性供應(yīng),彈性需求”的特點(diǎn),使得對(duì)未來(lái)需求的預(yù)測(cè)顯得更為重要。我們借助與有色金屬需求高度相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)——固定資產(chǎn)投資和GDP,作為預(yù)測(cè)未來(lái)有色金屬需求量的依據(jù)。

  根據(jù)我們的供需預(yù)測(cè),從全球范圍來(lái)看,2008年錫和鉛短缺、銅和鎳略有過(guò)剩、鋁的過(guò)剩將縮小、鋅的過(guò)剩有所增加。但考慮到金屬庫(kù)存整體仍然偏低,階段性供應(yīng)中斷的可能性尚不能排除。

  對(duì)重點(diǎn)關(guān)注有色金屬的趨勢(shì)判斷:鋁——樂(lè)觀且明朗的中長(zhǎng)期趨勢(shì);銅——上漲機(jī)會(huì)來(lái)自流動(dòng)性重塑;鉛鋅——資源稀缺性終將再次得到重視;錫——供應(yīng)緊張,消費(fèi)升級(jí);黃金——中短期強(qiáng)勢(shì),長(zhǎng)期有分歧。

  四季有色四季財(cái),建議重點(diǎn)關(guān)注——按未來(lái)預(yù)計(jì)出彩先后順序排列:錫業(yè)股份(000960)、云南銅業(yè)(000878)、焦作萬(wàn)方(000612)、關(guān)鋁股份(000831)、中國(guó)鋁業(yè)(601600)、中金嶺南(000060)。另外,從“中國(guó)優(yōu)勢(shì)金屬”的角度,建議關(guān)注廈門鎢業(yè)(600549)、包鋼稀土(600111)、辰州礦業(yè)(002155)。

  2、受全球資源總量和前些年礦山勘探投入所限,有色金屬供應(yīng)量顯示剛性。

  3、作為國(guó)際商品標(biāo)價(jià)貨幣的美元持續(xù)貶值。

  思考2:金屬牛市的基礎(chǔ)沒(méi)有動(dòng)搖

  1、金磚四國(guó)的工業(yè)化和城市化進(jìn)程結(jié)束了嗎?NO。

  2、全球資源總量或是探明儲(chǔ)量明顯增加了嗎?NO。

  3、“次貸危機(jī)”或許會(huì)減緩美國(guó)和其它西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),但西方國(guó)家的工業(yè)化和城市化進(jìn)程已經(jīng)結(jié)束,對(duì)全球金屬需求增量的貢獻(xiàn)本來(lái)就十分有限,金屬市場(chǎng)的“脫美”效應(yīng)日益明顯。

  4、“次貸危機(jī)”并不是一場(chǎng)永不止境的噩夢(mèng),美國(guó)至今依然是世界最有競(jìng)爭(zhēng)力的經(jīng)濟(jì)體,我們有理由對(duì)其內(nèi)在的糾錯(cuò)能力及其經(jīng)濟(jì)的彈性抱有樂(lè)觀的期待。目前市場(chǎng)更應(yīng)為“后次貸危機(jī)”時(shí)期的到來(lái)做好準(zhǔn)備。

  2008供需基本平衡將維持

  供應(yīng)方面——有限和可控的增長(zhǎng)

  金屬價(jià)格上漲導(dǎo)致部分高成本礦山的開(kāi)采經(jīng)濟(jì)性開(kāi)始顯現(xiàn),在高價(jià)前提下的經(jīng)濟(jì)可開(kāi)采儲(chǔ)量增加。一段時(shí)間以來(lái)部分關(guān)閉礦山重啟令礦石供應(yīng)量有所增加。然而,有色金屬價(jià)格在近期明顯回調(diào),高成本礦山的開(kāi)采經(jīng)濟(jì)性或?qū)⒌枚鴱?fù)失。

  綜合考慮新增冶煉產(chǎn)能、各品種資源總量、探明儲(chǔ)量、不同價(jià)格下的經(jīng)濟(jì)可開(kāi)采量以及“節(jié)能減排”有關(guān)政策的施行等因素,經(jīng)統(tǒng)計(jì)和分析后我們認(rèn)為,2008年有色金屬整體供應(yīng)量的增長(zhǎng)是有限和可控的,當(dāng)然各品種的具體情況各不相同。

  需求方面——依然保持較高的增速

  有色金屬中,以基本金屬需求與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較大;而基本金屬中又以鋁、銅、鋅等的需求與宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r關(guān)系最為緊密。

  相對(duì)于預(yù)測(cè)供應(yīng)量而言,預(yù)測(cè)未來(lái)需求量的難度會(huì)大得多。未來(lái)供應(yīng)量可以通過(guò)各地規(guī)模以上產(chǎn)能的統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)產(chǎn)能利用率來(lái)實(shí)現(xiàn);但下游需求幾乎遍及各個(gè)行業(yè),統(tǒng)計(jì)工作基本無(wú)法實(shí)現(xiàn)。

  四季有色,四季財(cái)

  鋁:明朗且樂(lè)觀的中長(zhǎng)期趨勢(shì)

  雖然電解鋁07年過(guò)剩、08年還是過(guò)剩,但我們應(yīng)該看到,08年其過(guò)剩量有望縮減,而且從過(guò)剩量和需求總量的比例來(lái)看,下降的幅度將更快。我們維持“中國(guó)將在2009年成為鋁凈進(jìn)口國(guó)”的預(yù)測(cè)。

  預(yù)計(jì)08年上半年鋁價(jià)將主要受成本推動(dòng)。目前鋁價(jià)和相當(dāng)部分的鋁冶煉商成本線交織,在此情形下,一方面鋁價(jià)下行有明顯阻力,另一方面明確的成本上漲預(yù)期也有助推升鋁價(jià)。

  下半年鋁價(jià)的推動(dòng)力來(lái)自供求關(guān)系的改善。在“節(jié)能減排”被提升到前所未有的政治高度、下游鋁加工產(chǎn)能迅速膨脹、成本迅速上升抑制擴(kuò)產(chǎn)沖動(dòng)、近百萬(wàn)噸落后產(chǎn)能面臨淘汰等等背景下,電解鋁供求關(guān)系改善的前景無(wú)疑是相當(dāng)明確的。

  我們持續(xù)推薦國(guó)營(yíng)控股的鋁業(yè)公司,考慮了其將在行業(yè)整合中受益的因素。當(dāng)然更重要的是,未來(lái)其成本上升幅度有望明顯低于行業(yè)平均水平,規(guī)模效應(yīng)將帶來(lái)成本優(yōu)勢(shì),符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的項(xiàng)目導(dǎo)致其可免于遭受懲罰性電價(jià)。

  結(jié)合鋁行業(yè)的季節(jié)性特點(diǎn)和調(diào)控政策施行進(jìn)程估計(jì),鋁價(jià)有望從明年二季度開(kāi)始有較好表現(xiàn)。

  銅:上漲機(jī)會(huì)或來(lái)自流動(dòng)性重塑

  銅原料繼續(xù)緊張,銅價(jià)的下行空間將十分有限。2008年注定又是銅精礦緊張的一年,最近國(guó)內(nèi)主要銅冶煉商在與國(guó)際礦業(yè)巨頭的銅精礦加工費(fèi)(TC/RC)談判中,紛紛無(wú)奈接受47.2美元/4.72美分的歷史性低加工費(fèi),銅冶煉虧損繼續(xù)成為必然。明年銅市場(chǎng)需要關(guān)注的兩件事是:1、國(guó)內(nèi)主要銅冶煉商有可能再次聯(lián)合限產(chǎn);2、國(guó)儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)銅儲(chǔ)備。我們認(rèn)為這可能造成銅的供求關(guān)系由基本平衡轉(zhuǎn)為偏緊。流動(dòng)性重塑將推升銅價(jià)。作為中國(guó)典型的稀缺資源之一,銅歷來(lái)受到各路資金較多的偏愛(ài),賦予了銅一定的金融屬性。今年4季度銅價(jià)明顯下跌,我們認(rèn)為“次貸危機(jī)”引發(fā)的流動(dòng)性緊縮是主因。在“中國(guó)優(yōu)勢(shì)”金屬真正崛起之前,在“后次貸危機(jī)”時(shí)期,銅有望再次成為流動(dòng)性堆積的主要對(duì)象之一。

  “后次貸危機(jī)”時(shí)期隨時(shí)可能到來(lái),而國(guó)內(nèi)銅冶煉商聯(lián)合限產(chǎn)行動(dòng)更可能在一季度開(kāi)始,我們預(yù)計(jì)銅價(jià)有望在明年一季度中段出現(xiàn)明顯回升。推薦的投資標(biāo)的為資源自給率較高或有遠(yuǎn)景資源保障的大型銅業(yè)公司。

  鉛鋅:資源稀缺性終將再度得到重視

  在我們2007年7月的行業(yè)報(bào)告《有色金屬:從“春秋”走向“戰(zhàn)國(guó)”》中我們?cè)岢?ldquo;鉛價(jià)前景樂(lè)觀,鋅價(jià)短期跟隨其它金屬走勢(shì)、中期偏軟、長(zhǎng)期看好”的預(yù)測(cè),以目前的情況看,短、中期的預(yù)測(cè)已得到印證。

  2007年4季度開(kāi)始,鋅價(jià)出現(xiàn)明顯下跌。源于07-08期間鋅礦山和冶煉新增產(chǎn)能集中投放,同時(shí)需求在價(jià)格的悲觀預(yù)期下得不到有效激發(fā),使得鋅市場(chǎng)由供不應(yīng)求向供過(guò)于求轉(zhuǎn)化。另外,市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)將取消0#鋅出口退稅并加征關(guān)稅,加上美國(guó)爆發(fā)“次貸危機(jī)”等因素,引發(fā)對(duì)鋅的供過(guò)于求狀況惡化的憂慮。

  在價(jià)格下跌和行業(yè)調(diào)控的雙重影響下,預(yù)計(jì)2008年國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能25萬(wàn)噸左右,較前期預(yù)計(jì)為低。國(guó)內(nèi)鋅的供應(yīng)增長(zhǎng)將主要取決于精礦供應(yīng)。下游產(chǎn)業(yè)的貿(mào)易政策變化,估計(jì)將在2008年顯現(xiàn)影響。鍍鋅板依然是國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)的主要增長(zhǎng)力量,是影響鋅需求的焦點(diǎn)因素。

  資源的稀缺性給予我們看好長(zhǎng)期鋅價(jià)的充足理由。據(jù)有色協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì),我國(guó)的鉛鋅礦山中,資源接近枯竭的占56.6%,面臨危機(jī)的占23.9%,資源有保障的僅占19.5%?,F(xiàn)有鉛、鋅的儲(chǔ)量動(dòng)態(tài)開(kāi)采保證年限均不足10年。而全球的鉛、鋅資源儲(chǔ)量情況也不樂(lè)觀,動(dòng)態(tài)開(kāi)采保障年限不到20年。因此,過(guò)于看淡鋅價(jià)的理由是不充分的。

  我們注意到,《對(duì)礦山資源開(kāi)發(fā)進(jìn)行整合的意見(jiàn)》以及《鉛鋅行業(yè)準(zhǔn)入條件》行政性規(guī)范已經(jīng)出臺(tái)多時(shí),同時(shí)鉛鋅冶煉也已被納入差別電價(jià)實(shí)施范圍,相信假以時(shí)日,政策的效力將逐漸顯現(xiàn)。

  近期國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)鉛鋅冶煉行業(yè)準(zhǔn)入管理的通知》,要求各地制定淘汰落后產(chǎn)能的工作方案并開(kāi)展符合準(zhǔn)入條件企業(yè)的公告工作。為保證工作進(jìn)度,要求各地于2007年12月5日之前制定鉛鋅冶煉行業(yè)淘汰落后工作方案,并于2007年12月31日之前將符合公告要求企業(yè)的核實(shí)意見(jiàn)及相關(guān)材料上報(bào)。

  在上述政策背景下,鉛鋅企業(yè)面臨成本上升和價(jià)格下跌所共同構(gòu)成的窘境,我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)鉛鋅礦山、冶煉企業(yè)整合的要素已經(jīng)具備??梢灶A(yù)見(jiàn),國(guó)內(nèi)鉛鋅業(yè)集中度低、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力差的狀況將得到期待中的改善,而供應(yīng)方面也將表現(xiàn)得更為有序,行業(yè)龍頭或?qū)?yīng)運(yùn)而生。

  全球供應(yīng)短缺的預(yù)期將支持鉛價(jià)在2008年的大部分時(shí)間內(nèi)走強(qiáng);而鋅價(jià)預(yù)計(jì)在有效需求被低價(jià)所激發(fā)、未來(lái)供應(yīng)增量低于市場(chǎng)預(yù)期、淘汰落后產(chǎn)能的政策效力開(kāi)始顯現(xiàn)、鋅資源的稀缺性再次得到重視等因素的協(xié)同作用下明顯回暖,預(yù)計(jì)開(kāi)始的時(shí)間預(yù)計(jì)在2008年2、3季度之交。

  錫:供應(yīng)緊張,消費(fèi)升級(jí)

  錫價(jià)有望在2008全年呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。從目前的情況看,2008年的錫市場(chǎng)注定又是短缺的一年,這是支撐錫價(jià)最根本的因素。

  數(shù)據(jù)顯示中國(guó)的錫需求開(kāi)始提速。根據(jù)中國(guó)海關(guān)的數(shù)據(jù),2007年9月、10月中國(guó)分別出現(xiàn)了2385噸、1184噸的凈進(jìn)口。

  預(yù)期供應(yīng)依然緊張。印尼政府礦產(chǎn)能源部的第15張錫出口許可證在2007年11月已經(jīng)頒發(fā),據(jù)稱這是最后一張出口許可;另外,印尼正籌劃2008年開(kāi)始對(duì)錫出口實(shí)施9萬(wàn)噸/年的配額。

  關(guān)于錫行業(yè)狀況,我們?cè)谇捌陉P(guān)于錫業(yè)股份(62.90,-5.10,-7.50%,股票吧)(000960)的系列研究報(bào)告中已進(jìn)行詳細(xì)分析。在錫資源稀缺、印尼控制供應(yīng)和中國(guó)消費(fèi)升級(jí)的大背景下,考慮到錫行業(yè)與眾不同的資源集中性及其寡頭競(jìng)爭(zhēng)的特點(diǎn),我們持續(xù)看好錫行業(yè)前景的理由是充分的。

  黃金:中短期強(qiáng)勢(shì),長(zhǎng)期有分歧

  在美元持續(xù)弱勢(shì)和美國(guó)“次貸危機(jī)”背景下,出于“風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避”、“保值”和“美元對(duì)沖”等考慮,投資者對(duì)黃金的投資熱情迅速提升。

  估計(jì)07-08年礦山供應(yīng)增長(zhǎng)約為1%,但工業(yè)需求卻出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)勢(shì)頭。我們注意到,黃金的工業(yè)需求在過(guò)去的幾個(gè)季度里出現(xiàn)了較大增長(zhǎng)。全球范圍07年前3季度珠寶首飾業(yè)對(duì)黃金的需求同比增長(zhǎng)了15.3%,而非珠寶業(yè)需求同比增長(zhǎng)了3%。

  顯然,投資需求劇增才是黃金價(jià)格在過(guò)去數(shù)月大幅上漲的主因。3季度主流市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)出現(xiàn)了65mt的凈買入,是2006年2季度以來(lái)最高的。但歷史數(shù)據(jù)并沒(méi)有讓人信服地驗(yàn)證所謂黃金的“風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避”和“保值”功能,對(duì)此市場(chǎng)是存在爭(zhēng)議的。

  我們認(rèn)為,推動(dòng)金價(jià)上漲的根本性因素是美元持續(xù)下跌。

  黃金中短期基本面的強(qiáng)勁是相當(dāng)明確的;但我們不想否認(rèn),我們對(duì)黃金的長(zhǎng)期趨勢(shì)存在疑慮。以下的幾個(gè)因素提醒我們適當(dāng)?shù)闹?jǐn)慎也是必要的:1、出于價(jià)格看漲的原因,黃金生產(chǎn)商賣出保值程度很低;目前保值量只有31.1moz,遠(yuǎn)低于2000-2001年間超過(guò)100moz的水平,這是潛在的賣盤。2、投資性需求的彈性很大,一旦趨勢(shì)轉(zhuǎn)變時(shí)將迅速下降。3、瑞士國(guó)家銀行關(guān)于儲(chǔ)備黃金清算的承諾,意味著其未來(lái)1-2年內(nèi)黃金拋售量或達(dá)到500mt,但與此同時(shí),其它國(guó)家央行增加黃金儲(chǔ)備的傾向表現(xiàn)得并不明顯。

  綜合上述分析,同時(shí)考慮到目前A股市場(chǎng)的幾個(gè)黃金類公司目前的估值水平并不具有較大吸引力,我們傾向于將其作為2008年上半年的交易性品種。

責(zé)任編輯:CNMN

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