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　　央行增持黃金儲(chǔ)備助推黃金漲勢(shì)
　　本周在美元維持弱勢(shì)的情況下，基本金屬延續(xù)震蕩走勢(shì)。印度央行購買了IMF出售的200噸黃金， 并表示將從IMF手中購買更多黃金，重燃市場(chǎng)對(duì)央行購金的預(yù)期，金價(jià)繼續(xù)沖高，并一度突破歷史高點(diǎn)，周五COMEX黃金價(jià)格上揚(yáng)至1095美元/盎司。
　　央行增持黃金儲(chǔ)備以及流動(dòng)性擔(dān)憂有望助推黃金漲勢(shì)。IMF此次售金一方面緩解了IMF售金計(jì)劃對(duì)黃金供給的壓力，另一方面也將支持黃金價(jià)格短期仍位于高位。包括中國(guó)在內(nèi)的其他國(guó)家央行仍有可能通過購買黃金實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的多元化。商品基金持續(xù)追逐黃金品種，全球最大的黃金交易所買賣基金SPDR Gold Trust資料顯示，截至11月6日信托黃金總量已經(jīng)達(dá)到1,108.34噸。受金價(jià)持續(xù)上漲的黃金板塊有望受益，建議投資者持續(xù)關(guān)注估值較低的山東黃金和紫金礦業(yè) 鉛冶煉減產(chǎn)進(jìn)行時(shí)。本周走訪了河南濟(jì)源一帶的鉛冶煉廠，受“血鉛事件”影響關(guān)停的鉛冶煉產(chǎn)能達(dá)到20萬噸，加之陜西等地的減產(chǎn)規(guī)模，關(guān)停產(chǎn)能約占國(guó)內(nèi)產(chǎn)能規(guī)模的10%以上。采用老式燒結(jié)技術(shù)的產(chǎn)能占到國(guó)內(nèi)60%的比例，我們預(yù)計(jì)政府提高行業(yè)技術(shù)門檻將對(duì)鉛鋅行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，引發(fā)價(jià)格漲勢(shì)。
　　關(guān)注上調(diào)電價(jià)和直購電試點(diǎn)推行對(duì)電解鋁板塊的影響。我們預(yù)計(jì)銷售電價(jià)上調(diào)5%，將使噸鋁生產(chǎn)成本上揚(yáng)350-375元/噸，即平均生產(chǎn)成本上升2.5%-3%，但同時(shí)將凸顯擁有直購電優(yōu)惠的電解鋁上市公司的成本優(yōu)勢(shì)。據(jù)悉中鋁公司山東、撫順、包頭等地的分公司已經(jīng)協(xié)議獲得3-9分錢的電價(jià)優(yōu)惠，從明年開始施行。

  
　　有色金屬：國(guó)際金價(jià)然仍值得期待 首選山東黃金
　　1．事件
　　國(guó)際黃金期貨價(jià)格突破1100美元/盎司大關(guān)，不斷創(chuàng)出歷史新高。
　　2．我們的分析與判斷
　?。ㄒ唬┦袌?chǎng)對(duì)金價(jià)上漲的預(yù)期強(qiáng)烈近期，黃金價(jià)格繼續(xù)上漲，國(guó)際黃金期貨價(jià)格已突破1100美元/盎司。我們觀察到，市場(chǎng)對(duì)于各種消息的理解都理解為黃金價(jià)格的正面因素，其中包括：
　　三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期金價(jià)走強(qiáng)金價(jià)走強(qiáng)美國(guó)三季度GDP數(shù)據(jù)好于預(yù)期時(shí)，受風(fēng)險(xiǎn)偏好上升影響，美股大漲，美元大跌，黃金價(jià)格也大幅上漲。我們認(rèn)為此時(shí)市場(chǎng)的理解是美元和黃金價(jià)格的負(fù)相關(guān)和未來通脹預(yù)期的上升，當(dāng)然美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走好從長(zhǎng)期看是對(duì)美元走強(qiáng)有利的。
　　印度央行高價(jià)購買了IMF出售的200噸黃金金價(jià)走強(qiáng)IMF宣布他們向印度央行出售了約200噸黃金，價(jià)格為1045美元/盎司，約占之前他們9月計(jì)劃實(shí)施出售的黃金銷量的一半。印度央行這個(gè)大的買家出現(xiàn)并且以較高的價(jià)格接盤使得市場(chǎng)對(duì)于之前IMF出售黃金的計(jì)劃會(huì)對(duì)黃金市場(chǎng)短期承壓的顧慮打消，并且預(yù)期其他外匯儲(chǔ)備中黃金比例較低的央行會(huì)繼續(xù)購買黃金，因?yàn)轭A(yù)期美元的繼續(xù)走弱和黃金的保值性。
　　各主要央行繼續(xù)維持低利率金價(jià)走強(qiáng)上周各主要央行包括美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲、英國(guó)央行都繼續(xù)決定維持目前的低利率，只有澳洲央行加息25個(gè)基點(diǎn)，這并不足以改變目前全球的量化寬松的貨幣環(huán)境，流動(dòng)性過剩的局面會(huì)使得市場(chǎng)未來有通脹或者滯漲的預(yù)期。
　　美國(guó)公布的就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期金價(jià)走強(qiáng)6日，美國(guó)10月份的非農(nóng)就業(yè)人口減少19萬人，高于分析師預(yù)期，美國(guó)10月失業(yè)率為10.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于預(yù)期的9.9%。這直接刺激黃金價(jià)格短期沖上1100美元/盎司的大關(guān)。我們認(rèn)為市場(chǎng)理解為黃金的避險(xiǎn)需求增加和就業(yè)數(shù)據(jù)的低迷使得美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期降低，美元短期將繼續(xù)走弱。
　　我們認(rèn)為，這種情況說明市場(chǎng)對(duì)黃金價(jià)格上漲預(yù)期較一致，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到高增長(zhǎng)、低通脹局面的概率極低，所以任何經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都可以理解為對(duì)金價(jià)有利，并且美元長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)的存在使得任何時(shí)候都有做多黃金的理由。
　?。ǘ┙饍r(jià)仍處于上漲途中我們認(rèn)為黃金的價(jià)格仍然處于上升途中，我們認(rèn)為最主要的原因仍然是流動(dòng)性過剩局面的存在和美元貶值趨勢(shì)的繼續(xù)（國(guó)際貨幣體系不穩(wěn)定），如果這兩個(gè)因素發(fā)生了變化，那么黃金的價(jià)格趨勢(shì)可能將發(fā)生變化。
　　流動(dòng)性過剩局面的存在使得市場(chǎng)預(yù)期未來的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)向通脹或者滯漲方向發(fā)展，這兩種局面下都會(huì)使得黃金的投資需求較大；而美元貶值趨勢(shì)的繼續(xù)會(huì)使得越來越多的資金從資產(chǎn)配臵的角度出發(fā)對(duì)黃金進(jìn)行配臵。
　　當(dāng)然如果黃金價(jià)格大幅上漲到遠(yuǎn)高于成本，當(dāng)價(jià)格趨勢(shì)發(fā)生變化時(shí)，價(jià)格的下跌幅度也會(huì)是巨大的。
　　3．投資建議
　　我們?cè)诖饲暗膱?bào)告中一直認(rèn)為投資黃金相關(guān)公司的股票主要應(yīng)該從三個(gè)角度來考慮：1、黃金類公司的業(yè)績(jī)彈性；2、公司未來礦產(chǎn)量和資源儲(chǔ)量的擴(kuò)張前景及相應(yīng)估值；3、單位市值的資源價(jià)值。我們認(rèn)為在黃金價(jià)格上漲階段，市場(chǎng)往往會(huì)偏好于業(yè)績(jī)彈性，在價(jià)格漲至高位而停步不前時(shí)市場(chǎng)往往會(huì)關(guān)注資源價(jià)值，而成長(zhǎng)性則是市場(chǎng)時(shí)刻都關(guān)注的因素。從目前的情況看，目前金價(jià)仍在上漲途中，市場(chǎng)也更傾向于用業(yè)績(jī)彈性選股，當(dāng)然在考慮業(yè)績(jī)彈性的同時(shí)，還需要考查其估值水平。
　　結(jié)論是從彈性角度看，選擇順序應(yīng)該是山金、中金、辰州、紫金；從礦產(chǎn)金增速選擇中金、辰州、山金、紫金；從資源價(jià)值角度考慮順序應(yīng)該是紫金、中金、辰州、山金。
　　我們的建議在11月的配置中首選仍然是山東黃金。 (周卓瑋   銀河證券)
　　山東黃金 黃金產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)
　　主要從事黃金開采和選冶加工，同時(shí)，伴有白銀、硫精礦的生產(chǎn)。其中，黃金業(yè)占營(yíng)業(yè)收入的98.76%。公司生產(chǎn)能力已從年產(chǎn)10噸黃金上升到年產(chǎn)40噸，目前已經(jīng)形成了黃金產(chǎn)品的生產(chǎn)、精煉以及金飾品加工、產(chǎn)銷一條龍的全國(guó)黃金系統(tǒng)最完整的產(chǎn)業(yè)鏈。公司目前擁有三座金礦，正在收購萊西山后礦，已探明可開采黃金儲(chǔ)量在100噸左右。公司2009-2011年綜合每股盈利預(yù)測(cè)值分別為1.31、1.64和1.92元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為57倍、45倍和39倍；當(dāng)前共有24位分析師跟蹤，其中建議強(qiáng)力買入、買入和觀望的分別為6、13和5人，綜合評(píng)級(jí)系數(shù)1.96。
　　公司公告09年3季度凈利潤(rùn)為1.41億人民幣(每股收益0.198元)，較去年同期增長(zhǎng)10%。3季度凈利潤(rùn)占中銀國(guó)際全年盈利預(yù)測(cè)的16%，低于中銀國(guó)際的預(yù)期。盈利同比上升主要是得益于金價(jià)同比上升近10%。另外，中銀國(guó)際看到3季度金價(jià)較2季度環(huán)比上漲4%，但公司3季度凈利潤(rùn)較2季度環(huán)比大幅下滑57%，中銀國(guó)際估計(jì)主要是由于公司3季度生產(chǎn)成本大幅上升以及自有礦產(chǎn)金銷量下降，這反映在毛利率由2季度的13.2%下滑至9.4%(中銀國(guó)際估計(jì)公司3季度外購礦生產(chǎn)的金數(shù)量增長(zhǎng)不多)。此外，3季度公司的管理費(fèi)用較2季度增加近7,300萬元，也是盈利大幅下降的一個(gè)主要原因。
　　單位營(yíng)業(yè)成本大幅上升。中銀國(guó)際估計(jì)09年3季度公司礦產(chǎn)金的單位克金營(yíng)業(yè)成本(不包括三項(xiàng)費(fèi)用)可能接近105元/克，這要較上半年的91元/克大幅上升近15%，中銀國(guó)際認(rèn)為這主要是由于公司入選礦的品位下降。另外，由于3季度管理費(fèi)用較2季度上升近56%，中銀國(guó)際估計(jì)3季度的完全克金成本可能達(dá)到近160元/克，較上半年的約131元/克上升近22%。
　　公司已成功競(jìng)購控股股東山東黃金集團(tuán)旗下的新立村金礦探礦權(quán)，該探礦權(quán)所轄黃金資源量(金金屬量)約33.16噸，公司黃金資源儲(chǔ)量已經(jīng)達(dá)到約200噸的水平。
　　金價(jià)在10月后突破了歷史新高，目前仍保持在高位，華泰證券估計(jì)4季度的平均金價(jià)會(huì)較3季度高5%以上；此外，估計(jì)公司4季度的單位克金營(yíng)業(yè)成本和3季度相比會(huì)保持平穩(wěn)，考慮到管理費(fèi)用可能仍會(huì)增加，華泰證券估計(jì)4季度盈利可能略高于3季度。
　　華泰證券預(yù)測(cè)公司2009-2011年的EPS分別為1.11、1.47、1.70元。按照目前A股上市公司中黃金類公司估值水平，公司合理價(jià)格對(duì)應(yīng)于2010年35-40倍PE，即51.45-58.8元，公司目前的股價(jià)已經(jīng)反映了未來產(chǎn)量的增長(zhǎng)以及黃金價(jià)格的上升，公司的投資評(píng)級(jí)為觀望。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：金價(jià)降低；成本控制不力；生產(chǎn)計(jì)劃的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。