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　　國(guó)際現(xiàn)貨黃金上周五在沖擊7周高位后有所回落，金價(jià)漲幅因多倉(cāng)獲利回吐而有所限制，但仍錄得連續(xù)第三周上漲，一度觸及每盎司1206.98美元的7周高位。特朗普在11日的記者會(huì)上未明確財(cái)政刺激政策，導(dǎo)致避險(xiǎn)需求回升。很顯然，自去年12月中旬創(chuàng)新低之后，金價(jià)已上漲了6.5%，有不小的獲利回吐的空間。對(duì)特朗普新政，數(shù)位美聯(lián)儲(chǔ)官員12日提出警告說，特朗普財(cái)政和減稅政策可能短期奏效，但長(zhǎng)期會(huì)引發(fā)債務(wù)和通脹，會(huì)潛在提高黃金對(duì)沖通脹的需求。
　　決定國(guó)際金價(jià)的因素向來眾說紛紜，拋開政治、戰(zhàn)爭(zhēng)因素，純粹從經(jīng)濟(jì)角度考量來分析，大致可總結(jié)出影響國(guó)際金價(jià)的“三層級(jí)”框架:美國(guó)的實(shí)際利率水平、美國(guó)的預(yù)期實(shí)際利率水平、全球相對(duì)的預(yù)期實(shí)際利率水平。
　　自1979年牙買加體系推行黃金非貨幣化以來，黃金表面上去掉了貨幣職能，只作為一種無收益的避險(xiǎn)資產(chǎn)，只在所有大類資產(chǎn)收益極低且風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，其避險(xiǎn)價(jià)值才凸顯?？捎脤?shí)際利率（實(shí)際利率=名義利率-通脹率）來衡量黃金的避險(xiǎn)價(jià)值。實(shí)際利率越高，黃金價(jià)值越小，而實(shí)際利率越低，黃金價(jià)值越大。黃金非貨幣化后，全球貨幣錨是美元，因此，美國(guó)的實(shí)際利率是決定國(guó)際金價(jià)的主導(dǎo)因素。查美國(guó)歷史數(shù)據(jù)可知，每當(dāng)通脹率（CPI）高于當(dāng)前利率水平，金價(jià)往往會(huì)走強(qiáng)，如實(shí)際利率在2%，金價(jià)就會(huì)下跌。
　　不過，有時(shí)也會(huì)出現(xiàn)美國(guó)實(shí)際利率還算較高但金價(jià)已開始上漲的情形。這主要是因?yàn)槭袌?chǎng)受預(yù)期主導(dǎo)，決定金價(jià)的因素不是簡(jiǎn)單的實(shí)際利率，而是預(yù)期實(shí)際利率（預(yù)期實(shí)際利率=預(yù)期名義利率-預(yù)期的通脹率）。當(dāng)加息預(yù)期較濃時(shí)，預(yù)期實(shí)際利率上升，這時(shí)利空黃金，如加息預(yù)期不濃而市場(chǎng)通脹預(yù)期較強(qiáng)，則預(yù)期實(shí)際利率降低，則有利于黃金，但金價(jià)是否持續(xù)上漲，還要看當(dāng)時(shí)的實(shí)際利率和預(yù)期實(shí)際利率的強(qiáng)弱來共同決定。
　　2008年國(guó)際金融危機(jī)以來，在全球主要央行前赴后繼的寬松過程中，向全球釋放了過剩的流動(dòng)性。自2014年歐洲央行實(shí)施負(fù)利率到2016年日本央行加入，歐日與美國(guó)的利差擴(kuò)大，因此，全球流動(dòng)性對(duì)歐日央行的動(dòng)向就變得極敏感。由于美國(guó)預(yù)期實(shí)際收益率與歐元、日元之間存在利差，因此，金價(jià)的決定因素又成了美國(guó)相對(duì)歐元、日元的預(yù)期實(shí)際利率，即相對(duì)預(yù)期實(shí)際利率（相對(duì)預(yù)期實(shí)際利率=美國(guó)的預(yù)期實(shí)際利率-歐元、日元預(yù)期實(shí)際利率）。可見，預(yù)估國(guó)際金價(jià)的變動(dòng)，除了看美聯(lián)儲(chǔ)，也要看歐洲央行和日本央行。如果日本或歐洲央行退出量化寬松導(dǎo)致歐元、日元預(yù)期實(shí)際利率上升，則美元下跌，這勢(shì)必導(dǎo)致美國(guó)的預(yù)期實(shí)際利率上升，從而引發(fā)相對(duì)預(yù)期實(shí)際利率上升，對(duì)金價(jià)造成利空。
　　從美國(guó)預(yù)期實(shí)際利率角度來看，當(dāng)前正處于預(yù)期名義利率上升幅度大于預(yù)期通脹率的階段，因此，預(yù)期實(shí)際利率上升，對(duì)國(guó)際金價(jià)構(gòu)成利空。未來如果美國(guó)出現(xiàn)預(yù)期通脹率低于市場(chǎng)預(yù)期的情況或者失業(yè)率上升，則預(yù)期通脹率會(huì)改變名義利率的預(yù)期走向，從而使名義利率掉頭向下，且預(yù)期降幅較大，則預(yù)期實(shí)際利率將會(huì)下降，從而有利于黃金。
　　再?gòu)娜蛳鄬?duì)預(yù)期收益率的角度來看，眼下，日本央行由于受自身的限制以及債券市場(chǎng)購(gòu)債比例接近極限，退出寬松政策的痕跡較為明顯，除非美國(guó)再度出現(xiàn)較大的寬松政策，哪怕是較大的財(cái)政赤字政策，也會(huì)使日本在財(cái)政赤字方面有所借口，緊緊跟隨美國(guó)實(shí)施積極財(cái)政政策，為財(cái)政貨幣化創(chuàng)造條件，否則就看不到日本不退出寬松貨幣政策的理由。而歐洲雖然縮減購(gòu)債規(guī)模，但縮減額度并不影響其量化寬松的購(gòu)債額度，而延長(zhǎng)期限至2017年底則說明其量化寬松的決心之強(qiáng)。所以，只要不發(fā)生意外，隨著歐洲漸漸退出寬松貨幣政策，歐美利差勢(shì)必進(jìn)一步縮小，從而被動(dòng)推升美國(guó)的預(yù)期名義利率進(jìn)而使預(yù)期實(shí)際利率上升，進(jìn)而遏制金價(jià)。而如果美國(guó)能保持較強(qiáng)的預(yù)期名義利率上升勢(shì)頭，則日本的量化寬松退出假設(shè)延續(xù)，從而總體上也使黃金處于弱勢(shì)。如果美國(guó)名義利率掉頭向下，則日本政策會(huì)成為全球相對(duì)預(yù)期收益率的助推器，加速名義利率進(jìn)而導(dǎo)致實(shí)際利率水平的下降。如果出現(xiàn)這種情況，將對(duì)國(guó)際金價(jià)產(chǎn)生較大且長(zhǎng)期的上漲刺激作用。