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11月1日，倫鋅最高點測試3326美元/噸，創(chuàng)出2007年9月以來新高。隨后倫鋅出現(xiàn)回調(diào)，但整體表現(xiàn)依然堅挺。我們認(rèn)為，受宏觀面和基本面因素推動，鋅價有望在調(diào)整之后恢復(fù)上漲。

主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)擴(kuò)張

OECD指數(shù)持續(xù)上行，確認(rèn)了主要國家的經(jīng)濟(jì)增長。截至8月，全球OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)已經(jīng)攀升至100.07，表明全球經(jīng)濟(jì)增速高于一般水平。從分項數(shù)據(jù)看，除受退歐因素影響，英國OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)稍有下滑外，8月歐元區(qū)、美國、中國、日本等主要經(jīng)濟(jì)體OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)均回升，其中歐元區(qū)、中國等的OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)超過100，表明這些國家經(jīng)濟(jì)加速擴(kuò)張。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭良好，制造業(yè)持續(xù)擴(kuò)張。從最新公布的數(shù)據(jù)看，受高耗能、高污染行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動趨緩影響，中國10月官方制造業(yè)PMI為51.6，比上月回落0.8個百分點?？紤]到高端制造業(yè)、消費品相關(guān)制造業(yè)增長動能持續(xù)增強(qiáng)，預(yù)計后期制造業(yè)PMI擴(kuò)張速度會加快。美國制造業(yè)持續(xù)繁榮，10月Markit制造業(yè)PMI終值為54.6，創(chuàng)1月份以來新高，表明制造業(yè)整體維持穩(wěn)定向好的趨勢。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)依舊強(qiáng)勁，新訂單顯著增長，10月制造業(yè)PMI初值為58.6，創(chuàng)2011年2月以來新高。

供需缺口逐漸增大

2017年9月至10月，LME、上期貨和中國社會鋅庫存或企穩(wěn)或回升，我們認(rèn)為投資者對此不應(yīng)過分擔(dān)心，這是庫存向合理庫存回歸的過程，后期價格走勢將更加偏向于供需邏輯。

我們比較認(rèn)可鋅需求增速高于供應(yīng)增速的觀點。中國鋅消費整體表現(xiàn)良好，1—9月基建投資完成額同比增長15.88%，維持在較高水平，PPP項目對后期基建投資增速回升將產(chǎn)生積極的推動作用。截至9月底，全國已進(jìn)入開發(fā)階段的項目總投資約10.1萬億元，其中已落地項目投資額約4.1萬億元。同時，消費品市場擴(kuò)張明顯，9月空調(diào)、彩電、洗衣機(jī)等家電產(chǎn)量同比增速均出現(xiàn)回升，汽車產(chǎn)銷量增速在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上亦有所提高?？偟膩砜?，鋅消費增加的驅(qū)動力依然較為明顯。

從供應(yīng)端來看，鋅精礦供應(yīng)依舊偏緊，加工費連續(xù)下滑。當(dāng)前，進(jìn)口鋅精礦主流 TC 均價為25美元/噸，較10月初大幅下降。市場較為關(guān)注嘉能可關(guān)停礦山的復(fù)產(chǎn)情況，從嘉能可公布的報告來看，前三季度鋅產(chǎn)量增長5%，旗下Antamina鋅礦轉(zhuǎn)向了高品位礦石的開采，而沒有公布關(guān)停礦山的復(fù)產(chǎn)計劃。這表明鋅礦企業(yè)為了維持鋅精礦供應(yīng)偏緊和鋅價堅挺的格局，有可能刻意控制鋅精礦產(chǎn)量。

受鋅需求擴(kuò)張和鋅精礦供應(yīng)緊張影響，全球鋅供需缺口逐漸擴(kuò)大。WBMS數(shù)據(jù)顯示，1—8月全球鋅供需缺口為45.5萬噸，高于1—7月的缺口34.7萬噸。

維持多頭格局

當(dāng)前，滬鋅處于back結(jié)構(gòu)，表明現(xiàn)貨依然強(qiáng)勁。持續(xù)走高的鋅價尚未反映出供需缺口的狀況，我們判斷鋅價調(diào)整之后將繼續(xù)上漲。從技術(shù)上看，滬鋅1801合約維持多頭格局，并在60日均線處獲得支撐較強(qiáng)，建議投資者參照此均線建立多單。