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     近日，加拿大蒙特利爾銀行（以下簡稱BMO）發(fā)布了希爾威金屬礦業(yè)有限公司分析報告。報告表明，該公司與第三季度財報一致，希爾威2020財年指引預期良好，并給出表現(xiàn)超越大市的評價。

現(xiàn)金結余依舊強勁，預期基本保持一致

       BMO在報告中指出，希爾威公司季度報告中的每股收益和每股現(xiàn)金流完全符合BMO的預測。該公司繼續(xù)保持一貫的執(zhí)行力，現(xiàn)金/約當現(xiàn)金結余保持在1.25億美元的健康水平，同時保持零債務的良好狀態(tài)。2020財年指引略低于BMO之前的估計，但BMO仍然預測2020財年公司自由現(xiàn)金流收益率為行業(yè)領先的9.2%。并給予希爾威金屬礦業(yè)（股票代碼：SVM）目標股價4.5加元的預估，在上周報告的發(fā)布時，希爾威的股價為3.01加元。

BMO報告要點：

      希爾威報告2019第三財季每股收益為0.05美元，我們計算調整后每股收益為0.04美元，完全符合我們0.04美元的預期。0.09美元的每股現(xiàn)金流略高于我們0.08美元的預期。

現(xiàn)金結余存依然強勁。希爾威報告稱，本季度末現(xiàn)金/投資共計1.25億美元，并且沒有債務。

河南礦區(qū)和廣東高棖礦區(qū)產品與預期基本保持一致。河南礦區(qū)銷售了154.5萬盎司銀和1510萬磅鉛，符合我們149.6萬盎司銀和1530.1萬磅鉛的估計。我們注意到鋅的銷售低于預期，因為該公司建立了一些鋅精礦庫存（截至本季度末為1350噸）。礦石品位略低于上一季度，但受益于通過良好的貧化控制，品位仍然高于儲備品位。河南礦區(qū)副產品現(xiàn)金成本穩(wěn)定在1.74美元/盎司，但由于鋅銷售額和副產品價值的下降而高于近幾個季度。

2020財年指引略低于預期。河南礦區(qū)63萬噸的礦石產量指導低于我們先前估計的70.5萬噸； 然而，預計鉛品位為4.3%，高于先前估計的3.7%。290克/噸的銀礦石品位大致符合我們之前的預測。廣東高棖礦區(qū)27萬噸的銀礦產量符合我們先前的預期，但銀的品位略低于預期。在更新了模型假設之后，我們對2020年每股現(xiàn)金流量的估計從0.43美元/股略微下調至0.39 美元/股。

估值仍然引人注目?；诠蓛r格/凈現(xiàn)值和自由現(xiàn)金流收益率，希爾威以該類中最具吸引力的倍數(shù)進行交易。我們估計股票交易為0.8倍價格/ 凈現(xiàn)值和9.2%自由現(xiàn)金流收益率來進行（2020財年預測）。因此，我們將表現(xiàn)超越大市的評級。

希爾威轉型成功，在中國區(qū)拓展成功并具有持續(xù)潛力

    去年5月29日，BMO首份投資報告表明，BMO正式開始對希爾威金屬礦業(yè)有限公司進行投資分析報告，這是一家在中國開展業(yè)務的高利潤銀鉛鋅生產商。希爾威強勁的資產負債表，長期的資源儲備，誘人的估值以及強勁的營業(yè)利潤率為我們優(yōu)于大盤的評級提供支撐。我們認為，如果希爾威能夠在保持過去幾年強勁運營記錄的基礎上繼續(xù)發(fā)展，就有多重擴張的潛力。

BMO報告要點：

我們認為希爾威已經在投資者們的關注下發(fā)展起來，雖然過去曾面臨運營和法律等方面的挑戰(zhàn)。但在我們看來，這些問題已得到解決，并且近年來已經實現(xiàn)了運營上的轉型。這種轉型的成功已經被希爾威運營轉型后所獲得的強勁的現(xiàn)金流所證明。

為了推進我們關于希爾威的投資論題，我們使用了我們的計分卡框架，該框架是在2018年11月16日的行業(yè)啟動報告（《10家有一線希望的貴金屬公司》）中引入的。評分考慮了六個關鍵屬性，這些屬性被設計來強調更多的風險防御特征。在報告中，我們從六個方面對希爾威進行了評估：基于價格/凈現(xiàn)值和價格/每股現(xiàn)金流的相對估值；增長前景；資產負債表狀況；資源儲備；以及過去的經營記錄。

在相對估值的基礎上，希爾威在所有指標（價格/凈現(xiàn)值，價格/每股現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流收益率））上都表現(xiàn)良好。我們使用低于平均倍數(shù)的定價模型得出4.75加元的目標價格。我們的交易倍數(shù)模型反映出希爾威規(guī)模較小，流動性較低，并且并非所有投資者都對中國地區(qū)投資拓展感到滿意的事實。希爾威在中國擁有很長一段時間的經營（自2006年開始），我們認為它有能力駕馭在中國做生意的文化。

雖然我們采用較低倍數(shù)的定價模型來設定目標價格，但在我們看來，希爾威的潛在基本面非常強勁。該公司擁有強大的資產負債表，現(xiàn)金/投資結余為1.06億美元，并且無負債。 我們認為這很有利于希爾威繼續(xù)派發(fā)股息并尋求并購機會。如果希爾威能夠在保持過去幾年強勁運營記錄的基礎上繼續(xù)發(fā)展，就有多重擴張的潛力。

綜合去年和今年BMO的投資分析報告，希爾威的運營能力和潛力獲得了投資人和投行的充分肯定，尤其是強勁的現(xiàn)金結余和在中國區(qū)的優(yōu)秀表現(xiàn)無疑是財報當中的亮點，后續(xù)也給予了超越大市的充分肯定。