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低庫存與弱消費(fèi)并存 買COMEX銅拋滬銅套利機(jī)會(huì)顯現(xiàn)

2019年03月21日 9:25 6512次瀏覽 來源:   分類: 期貨   作者:

在2018年,滬銅活躍合約下跌13.6%之后,2019年1月中旬至3月初一度大幅反彈了9.8%。反彈的驅(qū)動(dòng)力一方面來源于中國采取新一輪逆周期的貨幣政策和財(cái)政政策帶來的需求改善預(yù)期;另一方面來源于中美貿(mào)易摩擦的緩和,也有部分的反彈動(dòng)力來源于供應(yīng)端,如低庫存和2019年全球銅礦產(chǎn)量增速處于低位。

然而,筆者詳細(xì)分析全球銅礦產(chǎn)量、庫存和貨幣三大因素對銅價(jià)的影響,得出的結(jié)論是2019年銅市場不大可能出現(xiàn)大規(guī)模的、持續(xù)性很強(qiáng)的上漲行情,只是階段性反彈且幅度不會(huì)太大。

首先,從全球銅顯性庫存和銅價(jià)關(guān)系來看,2008年處于去庫存狀態(tài),包括芝商所旗下的COMEX、LME和上期所三地交易所銅庫存在內(nèi)的全球銅顯性庫存在2018年4月4日創(chuàng)下2013年5月底以來的最高紀(jì)錄89萬噸之后持續(xù)回落,2019年1月18日一度降至32.3萬噸的低點(diǎn),該低點(diǎn)為2015年1月16日以來最低紀(jì)錄。

然而,通過統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)1999年10月29日至今,全球銅顯性庫存和滬銅活躍合約收盤價(jià)的相關(guān)性并不高,相關(guān)度只有-0.47%。因此,并不能以全球銅顯性庫存偏低單一指標(biāo)來判斷銅價(jià)會(huì)大幅上漲。

統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),1999年10月29日至今,全球銅顯性庫存共有5次較大規(guī)模的下降,分別是:2000年3月10日至2000年12月15日,全球銅顯性庫存最高降幅為51.5%,滬銅活躍合約最終收漲4.2%;2002年5月12日至2005年7月1日,全球銅顯性庫存最高降幅為95.3%,滬銅活躍合約最終收漲109.6%;2010年2月26日至2012年9月7日,全球銅顯性庫存最高降幅為47.9%,滬銅活躍合約最終收跌2.6%;2013年4月26日至2014年6月14日,全球銅顯性庫存最高降幅為72.5%,滬銅活躍合約收跌4.3%;2018年4月4日至2019年1月18日,全球銅顯性庫存最高降幅為63.9%,滬銅活躍合約收跌4.8%。

進(jìn)一步對比可以發(fā)現(xiàn),1999年10月29日至今,全球銅顯性庫存下降,且銅價(jià)大幅上漲需要滿足幾個(gè)條件:一是中國GDP同比增速平穩(wěn)或者大幅上行,2002年二季度至2005年三季度,GDP增速從8.8%提高至11.1%。二是銅消費(fèi)出現(xiàn)較快增長,2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅導(dǎo)致全球銅消費(fèi)存在一定的增速回落,銅價(jià)上漲幅度較小。2002—2005年中國經(jīng)濟(jì)高速增長,驅(qū)動(dòng)力來源于中國城鎮(zhèn)化和工業(yè)化加速;2010—2012年中國經(jīng)濟(jì)增速觸頂回落,經(jīng)濟(jì)減速換擋,產(chǎn)能過剩嚴(yán)重;2013—2014年,經(jīng)濟(jì)一度出現(xiàn)反彈,但是工業(yè)化臨近尾聲,與此同時(shí)房地產(chǎn)繁榮開始消退,地產(chǎn)投資增速從20%以上回落。三是中國央行貨幣政策要么處于寬松期或者寬松末期。2000年處于1995年7月1日至2002年2月21日的降息周期;2002年5月12日至2005年7月1日則跨越貨幣寬松走向緊縮的周期,即寬松末期,2004年10月29日央行首次加息;2010年2月26日至2012年9月7日則跨越貨幣緊縮走向?qū)捤善冢?012年6月8日央行在此輪寬松中首次降息。2013年4月26日至2014年6月14日則處于新一輪降息周期中。四是全球銅礦產(chǎn)出增速都出現(xiàn)一定程度放緩,據(jù)國際銅研究小組(ICSG)發(fā)布的數(shù)據(jù),2000年全球銅礦產(chǎn)量增速為3.3%,低于1999年的4.4%;2010年全球銅礦產(chǎn)量增速為0.69%,低于2009年的2.3%,且2011年增速依舊處于低位,為0.07%;2013年全球銅礦產(chǎn)量增速反彈至8.9%,但2014年大幅下滑至1.4%。

對于2018年4月4日至2019年1月18日,全球銅顯性庫存下降,主要原因是中國廢銅政策禁止“廢六類”進(jìn)口導(dǎo)致廢銅對精銅替代消費(fèi)大幅下滑,精銅消費(fèi)上升,并非銅消費(fèi)總量有大幅提速。結(jié)合GDP增速、貨幣政策和全球銅礦供應(yīng)、全球銅庫存下降等因素得出結(jié)論是,此輪銅價(jià)反彈幅度很有限,最終還是會(huì)維持2018年下半年至今的跌勢。

其次,全球銅礦只要不出現(xiàn)負(fù)增長,銅價(jià)也很難出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的供需缺口。2019年,由于全球礦山在2018—2019年缺乏大型銅礦項(xiàng)目投產(chǎn),全球主要機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2019年全球銅礦產(chǎn)量增速只有1.9%,銅礦供應(yīng)緊張預(yù)期對銅價(jià)有支撐。然而,2019年全球銅礦項(xiàng)目還是會(huì)帶來部分增量,2018年年底投產(chǎn)的南方銅業(yè)下屬Toquepala擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和第一量子的Cobre panama項(xiàng)目會(huì)使2019年銅礦產(chǎn)量分別增加10萬噸和15萬噸;嘉能可下屬的剛果Katanga銅礦2019年產(chǎn)量會(huì)恢復(fù)15萬噸的增量。值得注意的是,2004年至今,全球銅礦產(chǎn)量和滬銅活躍合約收盤價(jià)負(fù)相關(guān)性很低,僅僅只有-0.25%;而全球銅礦產(chǎn)量同比增速反而和滬銅活躍合約收盤價(jià)呈現(xiàn)0.5的中等正相關(guān)性。

最后,筆者認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)在2018年四季度觸頂,2019年一季度增速回落,這意味著美聯(lián)儲在2019年加息的概率非常低,結(jié)束資產(chǎn)負(fù)債表收縮進(jìn)程可能早于預(yù)期,美元匯率會(huì)走弱。然而,從銅價(jià)和美元走勢來看,二者負(fù)相關(guān)性并不穩(wěn)定,只有在美元走弱、新興市場經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的情況下,銅價(jià)才會(huì)上漲,而目前看新興市場經(jīng)濟(jì)只是從2018年的沖擊中溫和恢復(fù),尚看不到新一輪強(qiáng)勁增長的潛力。

實(shí)際上,對銅價(jià)起壓制作用的還是消費(fèi)疲軟,不管是地產(chǎn)還是汽車、家電行業(yè),銅消費(fèi)都沒有潛在爆發(fā)的亮點(diǎn)。因此,銅市場的機(jī)會(huì)在于波動(dòng)率和中國減稅影響下的買芝商所旗下COMEX銅拋滬銅,買滬銅近月拋遠(yuǎn)月的套利機(jī)會(huì)。

責(zé)任編輯:李錚

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