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流動性危機(jī)疊加逼倉消散，美元避險現(xiàn)金為王有望導(dǎo)致黃金二次探底。疫情海外蔓延，流動性趨緊美元強(qiáng)勢回歸。金融市場流動性問題和債務(wù)違約風(fēng)險加劇，投資者風(fēng)險偏好下降流動性枯竭，資產(chǎn)拋售潮或?qū)⒍蝸硪u。

流動性危機(jī)

盡管全球央行釋放流動性，但杯水車薪，肺炎疫情全球暴發(fā)，嚴(yán)厲的防控措施導(dǎo)致社會活動趨緩總需求下降，失業(yè)率上漲薪資下滑，消費欲望弱化企業(yè)效益萎縮。美國3月整體零售銷售環(huán)比下降8.7%，為最大降幅紀(jì)錄。3月工廠產(chǎn)值創(chuàng)下1946年以來最大降幅。4月宏觀數(shù)據(jù)大概率比3月更糟糕，導(dǎo)致金融資產(chǎn)下跌被動去杠桿，資產(chǎn)拋售潮造成流動性擠兌，強(qiáng)化美元價值。所以，美元流動性危機(jī)在杠桿未完全去化前難言解除。根據(jù)美股融資余額計算杠桿率在3倍左右，與2008年金融危機(jī)持平，相比2009年杠桿完全去化低點2附近仍有差距。全球疫情有效緩解前經(jīng)濟(jì)將持續(xù)萎縮，有望掀起第二輪流動性風(fēng)暴。

美元上漲

全球慘淡就業(yè)數(shù)據(jù)提振避險需求，美元攜美債上漲利空黃金。美國3月宏觀數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)衰退程度比預(yù)期嚴(yán)重。勞工部公布3月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口，數(shù)據(jù)錄得-70.1萬，下滑程度遠(yuǎn)超預(yù)期的-10萬，3月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口創(chuàng)2009年3月以來新低。接近2009年5月金融危機(jī)時80萬人的峰值，也是2010年9月以來就業(yè)人數(shù)首次下降。同時公布的3月失業(yè)率錄得4.4%，為2017年8月以來高位。冠狀病毒襲擊之前，美國一直保持著3.5%的失業(yè)率，這是50多年來的最低水平。急速消失的就業(yè)崗位加劇市場對全球經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期，強(qiáng)化投資者對美元現(xiàn)金的渴求。

期貨倉單短期激增

疫情擴(kuò)散導(dǎo)致位于瑞士的三家大型黃金冶煉廠停產(chǎn)，標(biāo)準(zhǔn)金條交割出現(xiàn)短缺。COMEX黃金期貨的交割需要走EFP——現(xiàn)貨市場賣方和期貨市場的買方進(jìn)行現(xiàn)貨實物和期貨合約互換的交易，互換到倫敦簽署現(xiàn)貨交割協(xié)議。EFP報價深度受到疫情影響，冶煉企業(yè)停工及金條流動限制，做市效率明顯下滑，投機(jī)報價占據(jù)主導(dǎo)地位，造成短期擠倉。然而隨著外盤期現(xiàn)價差擴(kuò)大及交割品擴(kuò)容，刺激了持貨商的交倉熱情，COMEX黃金倉單庫存大增，由3月中旬850萬金盎司到4月15日的1800萬金盎司附近。期貨倉單在短期內(nèi)激增，表明可交割金條充裕。

總之，疫情對全球經(jīng)濟(jì)損害比預(yù)期嚴(yán)重，增強(qiáng)美元作為避險貨幣的吸引力。政府及央行刺激措施稀釋了貨幣釋放了流動性，但收入萎縮和支出乏力將造成更嚴(yán)重的第二輪影響。全球通縮前景升溫，黃金避險屬性不及美元。隔離措施已經(jīng)令經(jīng)濟(jì)陷入停滯，流動性風(fēng)險再次顯現(xiàn)將對黃金產(chǎn)生很大的下行壓力。