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　　一、    調(diào)研背景
　　鋁期貨于1992年在上海期貨交易所上市，經(jīng)過(guò)近三十年的發(fā)展，鋁期貨已經(jīng)成為我國(guó)有色金屬行業(yè)重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。近十年來(lái)，上期所鋁期貨法人客戶持倉(cāng)量占比基本保持在65%—80%，法人參與程度較高，較好的發(fā)揮了其價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能。氧化鋁作為電解鋁上游主要原料，參與者眾多，價(jià)格波動(dòng)也較高，但是目前國(guó)內(nèi)氧化鋁貿(mào)易主要采取現(xiàn)貨指數(shù)定價(jià)模式和比例定價(jià)模式，兩種定價(jià)模式均存在一定缺陷，缺乏公允性和權(quán)威性，氧化鋁市場(chǎng)需要市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制，所以氧化鋁期貨一度成為業(yè)內(nèi)呼聲較高的期貨品種。
　　隨著市場(chǎng)趨于成熟，越來(lái)越多的實(shí)體企業(yè)運(yùn)用期貨套期保值管理生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，加之鋁期貨近三十年的培育積淀，氧化鋁期貨上市呼之欲出。對(duì)此，我們建信期貨研發(fā)部和河南營(yíng)業(yè)部在山西呂梁鋁業(yè)協(xié)會(huì)支持之下，于2021年3月29日-2021年4月1日走訪了山西呂梁地區(qū)多家氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)，了解當(dāng)?shù)匮趸X生產(chǎn)及銷售以及備戰(zhàn)氧化鋁期貨上市等情況。我們十分感謝山西呂梁鋁業(yè)協(xié)會(huì)以及當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的支持與幫助，順利完成此次調(diào)研活動(dòng)。
　　山西省鋁資源基本情況
　　我國(guó)鋁土礦資源主要分布在山西、河南、廣西和貴州四個(gè)省份，合計(jì)儲(chǔ)量占全國(guó)總儲(chǔ)量的91%，其中山西地區(qū)鋁土礦儲(chǔ)量約1.43億噸，占全國(guó)基礎(chǔ)儲(chǔ)量的14%，位居全國(guó)第四位。依托豐富的鋁土礦資源，山西省氧化鋁產(chǎn)業(yè)在過(guò)去十幾年也呈現(xiàn)出了快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，到2018年產(chǎn)量已經(jīng)超過(guò)2000萬(wàn)噸。近年在環(huán)保壓力下產(chǎn)量有所縮減，2020年全年氧化鋁產(chǎn)量1654.2萬(wàn)噸，仍居全國(guó)第二，僅次于山東省。
　　我國(guó)氧化鋁產(chǎn)能主要分布在山東、山西、河南、廣西、貴州、云南等地。其中，山東和山西氧化鋁建成產(chǎn)能分列前兩名，年產(chǎn)能規(guī)模分別為2910萬(wàn)噸、2585萬(wàn)噸，合計(jì)占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能的65.2%。
　　山西省呂梁市氧化鋁企業(yè)基本情況
　　山西省共有氧化鋁企業(yè)十余家，主要分布在呂梁、忻州、運(yùn)城、晉中和陽(yáng)泉5個(gè)地區(qū)。我們本次調(diào)研區(qū)域集中在呂梁地區(qū)，當(dāng)?shù)匮趸X企業(yè)共有10家，產(chǎn)能合計(jì)接近1500萬(wàn)噸，占山西省氧化鋁總產(chǎn)能比重的58%，具有代表性。
　　備戰(zhàn)氧化鋁期貨上市——山西呂梁氧化鋁企業(yè)調(diào)研報(bào)告
　　表1中可以看出，呂梁市作為全省氧化鋁產(chǎn)業(yè)龍頭地區(qū)，主要布局在孝義、交口、興縣和柳林，其中，僅孝義市就擁有6家氧化鋁企業(yè)。中國(guó)鋁業(yè)集團(tuán)在呂梁市擁有兩家氧化鋁企業(yè)，分布在交口縣和興縣；山東信發(fā)集團(tuán)在山西省內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能位列第一，總規(guī)模達(dá)到620萬(wàn)噸/年，分布在呂梁孝義市和交口縣，但據(jù)此次調(diào)研走訪了解，由于環(huán)保問題，位于交口縣的肥美鋁業(yè)目前仍處于停產(chǎn)狀態(tài)。
　　二、    調(diào)研內(nèi)容
　　氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)A
　　該企業(yè)氧化鋁產(chǎn)能超過(guò)100萬(wàn)噸，公司經(jīng)營(yíng)范圍包括高鋁阻燃新材料，4A沸石氫氧化鋁，耐火材料加工銷售等，是本土民營(yíng)企業(yè)，未來(lái)有進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。
　　企業(yè)擁有自己的礦山，可以實(shí)現(xiàn)自給自足，近年來(lái)由于品位下滑的問題，會(huì)從周邊購(gòu)買品位好點(diǎn)的礦搭配，但僅限本土礦，并未購(gòu)買進(jìn)口礦。由于氧化鋁價(jià)格持續(xù)低迷，企業(yè)按照自有礦成本尚有利潤(rùn)，但若按采購(gòu)礦市場(chǎng)價(jià)測(cè)算則不賺錢。
　　銷售以長(zhǎng)單為主，按照三網(wǎng)均價(jià)來(lái)結(jié)算。下游集中在西北地區(qū)，銷路不成問題，企業(yè)采取的是“以產(chǎn)定銷”模式，考慮到倉(cāng)儲(chǔ)問題，企業(yè)并無(wú)氧化鋁庫(kù)存，生產(chǎn)出來(lái)就可以拉走。
　　對(duì)氧化鋁后市價(jià)格不太看好，認(rèn)為區(qū)間大約是2250-2400元/噸。十分支持氧化鋁期貨上市，并已做好充分的準(zhǔn)備工作。
　　氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)B
　　該企業(yè)屬于當(dāng)?shù)?ldquo;四小”企業(yè)之一，公司經(jīng)營(yíng)范圍包括生產(chǎn)制造莫來(lái)石，氫氧化鋁；經(jīng)銷氧化鋁、鋁礬土等。氧化鋁年產(chǎn)量小于50萬(wàn)噸，擁有自己的礦山。
　　銷售長(zhǎng)單比例一半左右，也是按三網(wǎng)均價(jià)來(lái)結(jié)算。散單銷售較為隨機(jī)，因總量較小，不挑客戶，也并不愁賣，企業(yè)無(wú)氧化鋁庫(kù)存。
　　認(rèn)為氧化鋁價(jià)格被低估，按照當(dāng)前鋁價(jià)一萬(wàn)七、八價(jià)格折算氧化鋁合理水平應(yīng)該在3500元/噸左右，當(dāng)前市場(chǎng)表現(xiàn)不合理。貿(mào)易商參與熱情大大降低，因價(jià)格波動(dòng)較小，難有操作空間，市場(chǎng)愈加萎靡。
　　企業(yè)資金流十分充裕，表示未來(lái)也會(huì)參與到氧化鋁期貨市場(chǎng)當(dāng)中。不過(guò)存在一定擔(dān)憂，認(rèn)為氧化鋁市場(chǎng)以長(zhǎng)單為主，庫(kù)存有限，期貨上市后可能會(huì)出現(xiàn)逼倉(cāng)行情，對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)負(fù)面效用。
　　氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)C
　　該企業(yè)產(chǎn)能較大，屬于大型生產(chǎn)企業(yè)，氧化鋁年產(chǎn)量接近300萬(wàn)噸，此外還包括發(fā)電，供熱，30萬(wàn)噸年離子膜燒堿及副產(chǎn)品、液氯、鹽酸、硫酸、次氯酸鈉，40萬(wàn)噸年聚氯乙烯的生產(chǎn)及銷售，10萬(wàn)噸年阻燃劑項(xiàng)目的生產(chǎn)及銷售等。
　　但企業(yè)在當(dāng)?shù)貨]有自有礦，在周邊買散礦為主。由于企業(yè)位于孝義市，交通便利，產(chǎn)品品牌獲得市場(chǎng)認(rèn)可，上海期貨交易所也在此設(shè)立了交割倉(cāng)庫(kù)。
　　銷售一半長(zhǎng)單，一半現(xiàn)貨散單賣。銷路不成問題，也沒有庫(kù)存積壓，生產(chǎn)出來(lái)就可以拉走。
　　企業(yè)不看好氧化鋁后市表現(xiàn)，認(rèn)為價(jià)格只要上漲就會(huì)有產(chǎn)能釋放，價(jià)格難上。由于近年價(jià)格波動(dòng)大大降低，認(rèn)為期貨上市意義不大，相對(duì)悲觀，認(rèn)為該行業(yè)已是夕陽(yáng)行業(yè)，不過(guò)仍可以通過(guò)期貨市場(chǎng)建立虛擬庫(kù)存，降低資金成本等。
　　氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)D
　　該企業(yè)同屬于當(dāng)?shù)?ldquo;四小”企業(yè)之一，是一家民營(yíng)高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品主要有4A沸石、氧化鋁、氫氧化鋁、鋁礬土。氧化鋁年產(chǎn)量小于50萬(wàn)噸。
　　銷售較為隨機(jī)，并不簽訂長(zhǎng)單，生產(chǎn)多少直接賣，企業(yè)沒有庫(kù)存，且不通過(guò)貿(mào)易商，而是直接賣給下游電解鋁廠，同樣集中在西北地區(qū)。
　　由于近年氧化鋁價(jià)格低迷，企業(yè)在該產(chǎn)品經(jīng)銷上難以獲得利潤(rùn)，價(jià)格處于企業(yè)的完全成本和現(xiàn)金成本中間，無(wú)法彌補(bǔ)機(jī)器折舊等成本，屬于維持必要的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。
　　不看好氧化鋁后市表現(xiàn)，但認(rèn)為未來(lái)國(guó)家或會(huì)對(duì)氧化鋁市場(chǎng)無(wú)序擴(kuò)張局面進(jìn)行有力整頓，有望和電解鋁行業(yè)看齊。
　　氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)E
　　該企業(yè)同屬于當(dāng)?shù)?ldquo;四小”企業(yè)之一，氧化鋁設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到40萬(wàn)噸，但實(shí)際產(chǎn)量?jī)H20萬(wàn)噸，產(chǎn)品還包括氫氧化鋁、鋁鎂水滑石、4A沸石、擬薄水鋁石等。
　　企業(yè)銷售與其他三家不太一樣，與某有色企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系，由該有色企業(yè)提供礦石、液堿等原材料，E企業(yè)生產(chǎn)氧化鋁后回售給該有色企業(yè)。
　　企業(yè)基本在盈虧平衡線處掙扎，價(jià)格同樣處于完全成本和現(xiàn)金成本中間，現(xiàn)在銷售氧化鋁賺錢主要就是彌補(bǔ)了折舊，因?yàn)檎叟f在逐年減少，若按完全成本測(cè)算，也是賺不到錢，沒什么利潤(rùn)。但銷路不愁，生產(chǎn)出來(lái)就能夠賣出去。
　　氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)F
　　該企業(yè)為國(guó)企和私人企業(yè)合資建立而成，雖然有自有礦山，但由于環(huán)保等問題現(xiàn)在已經(jīng)限制開采，目前都由集團(tuán)集中采購(gòu)鋁土礦來(lái)供應(yīng)。由于地處交口，交通不便利，所以即使產(chǎn)品品牌認(rèn)可度高，但上期所并未在此設(shè)立交割倉(cāng)庫(kù)。
　　銷售方面，由于背景是鋁全產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)企，上下游實(shí)現(xiàn)一體化，所以一半以上直接供貨給企業(yè)自己的下游，剩余現(xiàn)貨散單銷售。同樣沒有氧化鋁庫(kù)存，目前呂梁企業(yè)、包括站臺(tái)庫(kù)存都相對(duì)較少，市場(chǎng)處于相對(duì)平衡狀態(tài)。
　　企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況相對(duì)較好，可以實(shí)現(xiàn)微利，對(duì)后市價(jià)格相對(duì)看淡。十分期待氧化鋁期貨上市，希望能夠通過(guò)期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)企業(yè)效益化，平滑利潤(rùn)曲線等等，三網(wǎng)均價(jià)難以體現(xiàn)市場(chǎng)真實(shí)水平，期待通過(guò)期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。
　　三、    調(diào)研總結(jié)及觀點(diǎn)
　　通過(guò)本次對(duì)山西省呂梁當(dāng)?shù)囟嗉已趸X生產(chǎn)企業(yè)實(shí)地走訪調(diào)研，我們得出了以下幾點(diǎn)結(jié)論。
　　無(wú)論是呂梁市還是整個(gè)山西省，存在鋁產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)不完整問題。上游鋁土礦資源儲(chǔ)量豐富，氧化鋁產(chǎn)能產(chǎn)量居全國(guó)第二，但下游電解鋁和鋁材加工產(chǎn)業(yè)規(guī)模十分有限。據(jù)本次調(diào)研了解，呂梁市目前僅有一家電解鋁企業(yè)，產(chǎn)能僅二十余萬(wàn)噸。造成該種現(xiàn)象的主要原因在于環(huán)保問題、供給側(cè)改革等限制了山西省電解鋁產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，加上生產(chǎn)用電價(jià)也沒有優(yōu)勢(shì)，難以吸引電解鋁產(chǎn)業(yè)落地。未來(lái)在碳中和目標(biāo)趨勢(shì)下，電解鋁產(chǎn)能往西南遷移之趨勢(shì)，所以未來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈延伸難度依然較大。
　　相比氧化鋁產(chǎn)能大省山東而言，產(chǎn)能集中度不夠。山西省氧化鋁企業(yè)十余家，規(guī)模企業(yè)年產(chǎn)能也僅340萬(wàn)噸，具備200-300萬(wàn)噸產(chǎn)能規(guī)模企業(yè)有7家，還有5家企業(yè)年產(chǎn)能在100萬(wàn)噸以下，“四小”企業(yè)產(chǎn)能均在50萬(wàn)噸以下。而山東省共有五家氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)，年產(chǎn)能達(dá)2850萬(wàn)噸，規(guī)模最小企業(yè)產(chǎn)能100萬(wàn)噸，規(guī)模排名前兩家企業(yè)產(chǎn)能分別是1800萬(wàn)噸，600萬(wàn)噸，產(chǎn)能集中度非常高。
　　就氧化鋁市場(chǎng)而言，目前貿(mào)易商參與熱度降低，2019年之前因氧化鋁價(jià)格波動(dòng)大，所以資金參與度高，隨著價(jià)格表現(xiàn)平穩(wěn)，波動(dòng)減弱，貿(mào)易商沒有操作空間，難以獲取利潤(rùn)，市場(chǎng)表現(xiàn)十分萎靡。而產(chǎn)能產(chǎn)量居前的鋁企業(yè)都是全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，隨著鋁價(jià)一路上漲，電解鋁企業(yè)利潤(rùn)迅速好轉(zhuǎn)，大企業(yè)利潤(rùn)每噸甚至超過(guò)七千元，因此企業(yè)更關(guān)注電解鋁利潤(rùn)，相對(duì)忽視氧化鋁利潤(rùn)，也難以在該品種上有減產(chǎn)限產(chǎn)挺價(jià)等動(dòng)力。
　　最后，從氧化鋁期貨上市角度而言，企業(yè)多表示支持，并會(huì)積極參與期貨市場(chǎng)，希望通過(guò)金融衍生工具搭配現(xiàn)貨生產(chǎn)和銷售，實(shí)現(xiàn)企業(yè)效益化，有效降低資金成本等等。我們也相信，在經(jīng)歷了鋁期貨市場(chǎng)近三十年的精心培育，建立了扎實(shí)根基的基礎(chǔ)之上，上海期貨交易所推出氧化鋁期貨等產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種，可以更好的服務(wù)整個(gè)鋁產(chǎn)業(yè)鏈，服務(wù)有色實(shí)體企業(yè)，我們期待通過(guò)氧化鋁期貨的上市，將鋁行業(yè)發(fā)展推向新高度。（余菲菲）