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    隨著8月的到來，云錫的檢修結束后國內供應將會再次恢復，通過對于海外精煉錫進出口情況以及國內供需情況的分析，我們預計短期內錫價將出現內弱外強的局面，如果印尼在疫情影響下仍然可以維持現有的出口情況，而國內隨著云錫復產后如果出口可以維持較高水平，那么中長期錫錠的全球供給將會達到平衡，錫價進一步沖高動力不足。

國內CPI維持穩(wěn)定 PPI居高不下

截至7月16日，商務部農副產品價格7月環(huán)比為-1.06%，低于歷史均值0.43%，預計2021年7月食品價格環(huán)比仍低于季節(jié)性水平。截至7月23日，7月非食品高頻指標環(huán)比為0.82%，高于歷史均值-0.92%，預計7月整體非食品環(huán)比或高于季節(jié)性水平。

5月下旬以來，國內針對大宗商品推出較多保供穩(wěn)價措施，從效果來看，6月大宗商品價格環(huán)比漲幅確實明顯收窄，但我們同時也看到整體大宗商品價格仍然表現出較強的韌性，整體6月PPI環(huán)比仍然維持正值，這反映大宗商品整體需求仍然較為強勁。7月9日國內央行的全面降準或進一步推升大宗商品需求，進而推升大宗商品價格。與其他大宗商品相比，錫由于使用量較小，國儲局并沒有推出相應的拋儲政策來打壓錫錠的價格，在整體需求仍然向好的情況下，國內宏觀層面的向好對于錫錠價格的走勢具有一定的支撐作用，但大宗商品的持續(xù)走高對于中下游企業(yè)會形成較大的影響，7月PMI數據公布為50.4，較6月進一步下滑，反映國內宏觀仍在進一步回落中，而政策也在進一步出臺平穩(wěn)大宗商品價格，特別近期電力供應問題，導致煤炭供應有松動預期。因此需要密切關注國家對大宗商品價格政策的后續(xù)變化。

海外制造業(yè)持續(xù)走強，美聯儲政策短期無變化

美國方面，7月Markit制造業(yè)PMI初值再創(chuàng)新高，但服務業(yè)意外回落。7月Markit制造業(yè)PMI初值錄得63.1，高于前值（62.1）和預期（62），再創(chuàng)歷史新高，但與此同時公布的服務業(yè)PMI初值卻意外下滑至59.8，為5個月以來新低。分項來看，制造業(yè)訂單積壓量達到有記錄以來第二高，購進價格也攀升2007年以來最高水平，一定程度上表明短期產能仍存在問題，產量受限，價格上漲。6月新屋開工超預期，升至3個月以來新高。6月新屋開工數達164萬套，環(huán)比增長6.3%，創(chuàng)下近3個月以來新高，表明盡管存在供應鏈瓶頸和勞動力短缺，但住宅建設正在企穩(wěn)。

歐洲方面，德爾塔變種病毒導致法國及英國疫情近期再度升級。受此影響，法國及英國7月Markit制造業(yè)及服務業(yè)PMI初值較前月均出現下滑且不及預期。但由于德國疫情控制相對較好，其制造業(yè)及服務業(yè)PMI較前月仍繼續(xù)抬升且好于預期。

隨著美國國內經濟的逐漸好轉，美聯儲政策在下半年轉向的預期愈發(fā)強烈，一旦美聯儲收緊放水的幅度，支撐大宗商品近一年來大幅上漲的主要宏觀邏輯將會徹底轉向。但美聯儲主席鮑威爾在7月底宣布將維持利率以及資產購買計劃不變，因此從海外宏觀政策方面來看，下半年海外政策存在一定不確定性，但對于大宗商品價格繼續(xù)維持高位仍然存在一定支撐作用。

海外現貨升水走弱

期限結構上，內外盤均維持BACK結構不變，但從7月初起，LME現貨升水開始逐步下降，從2000美元左右的高位一路下降至1000美元左右。國內因云錫停產影響，現貨升水依舊維持。整體而言，國內外現貨均維持高位升水狀態(tài)，但與上半年相比海外升水有所回落，國內大幅度的出口在一定程度上緩解了海外錫錠的緊缺，但印尼的疫情以及云錫的停產在一定程度上加劇了海外錫錠的短缺以及市場的擔憂情緒。隨著8月份云錫公司的復產，國內BACK結構有望進一步縮小，而海外LME現貨高位升水亦有望進一步減小。

海內外庫存均維持低位，密切關注8月庫存走勢變化

受限于云錫的停產檢修以及印尼的疫情爆發(fā)，海內外庫存在7月均處于低位。但需要注意的是，在國內云錫停產檢修期間庫存持續(xù)走低，在云錫公司復產前，國內庫存將維持低位。盡管云錫在8月即將復產，但短期的庫存低位將支撐錫價維持高位震蕩狀態(tài)。

7月出口錫錠利潤空間下降 

2021年6月份我國精錫進口量158噸，環(huán)比增長30.6%，同比下降90.5%；精錫出口量1792噸，環(huán)比下降41.1%，同比增長796.0%。今年上半年進口精錫2625噸，同比下降72%；出口精煉錫8454噸，同比增長296%;凈出口精煉錫5829噸，增幅有所放緩。與6月份相比，7月份，云錫公司的停產以及國內庫存的迅速下降，滬錫價格一路走高，錫錠出口利潤空間較6月下降較多，因此7月國內錫錠出口數量較6月應當有大幅度的下滑。而這也造成了海外LME錫錠價格的進一步上升。隨著8月云錫的復產，預計國內出口將會再一次增長，而國內出口數量的增長將會有力緩解國外現貨緊缺的態(tài)勢，預計8月LME庫存將會穩(wěn)步上升，國外錫錠現貨升水會有所回落。

8月精煉錫產量較7月預計大幅增長

海關數據顯示，今年6月，我國錫精礦進口實物量17341噸，折合金屬量3958噸，環(huán)比增長3.6%，同比增長24.3%。其中，緬甸礦14249噸，折合金屬量2130噸，環(huán)比增長145.1%，同比下降22.3%。雖然緬甸礦大幅回升，但來自剛果（金)和玻利維亞的錫礦量分別下降至762噸、1248噸，降幅分別為57.6%、44.8%，故整體進口量僅保持小幅增長的態(tài)勢。6月緬甸礦進口大幅增長主要因為5月基數很低，原本預計5月下旬發(fā)貨通關的一些錫礦排貨到6月初。根據ITA國際錫協新聞，有消息人士表示，7月當地政府錫精礦庫存拋售量在1500噸左右，7月緬甸礦總發(fā)貨量將增長到4000-4500噸；預計8月當地政府錫精礦庫存拋售量還有約2500噸。當前緬甸當地錫礦主產區(qū)錫精礦產量約2500噸~3000噸 /月，產量難以進一步提升仍然受限于人員短缺。但緬甸當地政府對于儲備錫礦的拋售已經在很大程度上緩解了國內錫礦的不足，距離上一次佤邦政府拋售錫礦儲備已經過去了3年，佤邦政府有充足的錫礦儲備足以出售。

今年6月，精錫總產量為15567噸，環(huán)比增長10.9%；截至上半年，樣本企業(yè)累計生產精錫8.7萬噸，同比增長24.7%。印尼6月精煉錫出口5622.81噸，環(huán)比五月5359.7噸增長5%，同比去年5月基本持平。云南本周局部限電對于錫冶煉廠生產影響有限。7月份亞洲成為德爾塔病毒的重災區(qū)，印尼一度取代印度單日新增病例居全球之首，馬來西亞日增病例也以萬計，而這兩個國家一直為全球精錫主要出口國。新冠疫情再度爆發(fā)限制了這兩個國家的精錫生產，國際精錫缺口依然較大。7月份，因為云錫檢修影響，國內精煉錫供應進一步偏緊，錫礦供應雖然有所緩解，加工費亦有小幅上漲，但仍然難以抵消云錫停產對于國內產量的影響，預計7月產量相較于6月會下滑2000噸~3000噸。不過隨著云錫在8月的復產，在錫礦供應充足以及開工率足夠的情況下，預計8月產量將會有大幅增長，國內現貨緊缺的局面將會得到有效緩解。

  印尼產量整體較為穩(wěn)定

隨著德爾塔病毒的全球蔓延，印尼的疫情再次出現了爆發(fā)的態(tài)勢，每日新增一度超過印度，成為全球每日新增感染人數最多的國家。但根據印尼交易所每日數據顯示，7月印尼錫錠出口情況較為良好，預計7月印尼錫錠出口量將超過6000噸，達到歷史較高水平。7月印尼在疫情爆發(fā)的情況下仍然維持了較高水平的生產情況，對于即將到來的8月我們對于印尼的錫錠出口情況持樂觀態(tài)度，預計仍將維持在6000噸左右的出口水平。

海外需求方面，隨著歐美疫苗接種率的提升以及封城措施的逐步取消，海外精煉錫需求量逐步恢復到了疫情前的水平，而這也為我們計算海外需求情況提供了有力的數據支持。根據2021年主要進口國的進口數據，我們可以看到整個2021年上半年海外錫錠供給處于嚴重的供不應求狀態(tài)，而隨著國內出口量的增長，海外錫錠缺口逐漸被填補，LME升貼水也在逐步下降，但隨著國內庫存的逐步下降，以及國內限電等措施對錫錠錫錠生產造成的影響，海外錫錠的供給仍然存在缺口，尤其在7月云錫停產檢修以后，國內出口已經很難彌補海外供給的缺口，這也導致了錫價一路沖高，內外盤均創(chuàng)造了歷史新高。隨著8月份云錫公司的復產，相信海外錫錠緊缺的情況會有所緩解。如果未來2~3月錫錠的出口可以維持5~6月的水平，海外供不應求的局面將會得到較大的緩解，現貨升水可能逐漸回落到正常水平。

國內終端需求穩(wěn)定

下游終端需求方面，國內錫終端需求主要增長點光伏、新能源汽車以及PVC等均保持了較高的需求水平，消費端并沒有因為錫價的高漲而有所影響。整體而言，因為下游終端產品對于錫的使用量較小，錫價的高漲對于終端需求的影響并不嚴重，因此高漲的錫價并未對終端產品的利潤造成嚴重的擠壓。相較于終端企業(yè)，錫材加工商對于錫價的承受能力要弱于終端企業(yè)，不過與其他品種相比，錫材加工商將價格向下游傳導的能力要更強，預計在下半年下游對錫的需求將維持穩(wěn)定，并且隨著光伏新能源等產業(yè)的擴張會有所提升。

隨著8月的到來，云錫的檢修結束后國內供應將會再次恢復，通過對于海外精煉錫進出口情況以及國內供需情況的分析，我們預計短期內錫價將出現內弱外強的局面，如果印尼在疫情影響下仍然可以維持現有的出口情況，而國內隨著云錫復產后出口可以維持較高水平，那么中長期錫錠的全球供給將會達到平衡，錫價進一步沖高動力不足。但美聯儲宏觀政策的走向也將會對錫價產生巨大的影響?？傮w而言，短期內錫價很難存在進一步突破的可能。