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三季度，滬鎳期貨和精煉鎳價格高位震蕩為主，滬鎳主力合約價格從6月末的13.8萬元/噸，最高上漲至15.5萬元/噸，最高漲幅達到12.4%。主要是受到新能源和不銹鋼二元需求高增長以及精煉鎳供應持續(xù)結構性緊張等因素驅動。

鎳礦價格方面，三季度紅土鎳礦價格震蕩上漲為主，菲律賓1.5%紅土鎳礦CIF進口價格從60美元/濕噸上漲至目前91美元/濕噸的近兩年的新高水平，主要原因是二季度以來國內不銹鋼高排產驅動鎳鐵和鎳礦需求增長所致。

最后是高鎳鐵價格方面，三季度高鎳鐵價格呈現(xiàn)震蕩上行趨勢。二季度以來國內不銹鋼出口走強和限產不及預期驅動，疊加印尼高鎳鐵新增產能速度減緩，高鎳鐵供應持續(xù)緊張，價格從1070元/鎳反彈至1450元/鎳以上。

三季度鎳基本面回顧

首先是供應方面,三季度整體原生鎳供應繼續(xù)緊張，其中精煉鎳供給最為緊俏，庫消比持續(xù)下降。

精煉鎳方面，由于國內冶煉大廠檢修時間較長，1-8月我國精煉鎳累計產量10.56萬噸，同比減少0. 7萬噸。精煉鎳進出口方面，1-8月，精煉鎳累計總進口量13.87萬噸，同比增加64%。海外礦山復產產量由于俄鎳、VNC和Vale等事故頻發(fā)減產較大而不及預期，但精煉鎳進口量仍增加，主要原因是新能源動力電池的硫酸鎳主要原料濕法冶煉中間品進口不足驅動LME交易所鎳豆庫存進口量大幅回升。

紅土鎳礦和鎳鐵方面，中國和印尼鎳生鐵供應保持穩(wěn)步增長狀態(tài)。1-8月，中國鎳生鐵累計產量30.6萬噸，同比減少11%。三季度國內鎳生鐵產量降幅低于預期主要原因是菲律賓紅土鎳礦進口增加以及不銹鋼減產不及預期。1-8月，菲律賓紅土鎳礦累計進口量達到2496萬噸，較2020年和2019年分別同比增加52%和37.3%，使得鎳礦累計總進口量同比增長30%。

印尼鎳鐵方面，1-8月，印尼鎳生鐵累計產量55萬噸，同比增加63%。印尼鎳生鐵產量維持較高增速，主要原因是印尼不銹鋼高排產對原料需求超預期。但海外不銹鋼逐步復產下，1-8月，印尼鎳鐵累計凈進口量僅210萬實物噸，鎳鐵累計凈進口量僅增長18%至250萬實物噸，低于印尼鎳鐵產量增速。

其次是需求方面，整體而言，三季度新能源電動車及不銹鋼繼續(xù)驅動原生鎳需求維持高增速。

原生鎳需求邊際高增速硫酸鎳產量方面，三季度，淡季國內中游動力電池和終端電動車產銷量持續(xù)高景氣，驅動硫酸鎳產量增長。1-8月，國內新能源汽車累計銷量180萬輛，同比增長202%。其中8月國內新能源汽車銷量環(huán)比7月增長18.6%，至32.1萬輛，月度市場滲透率提升到18%以上。受到終端旺盛銷售影響，SMM調研統(tǒng)計，1-8月，硫酸鎳累計產量17.3萬金屬噸，同比增加117%。整體而言，國內淡季硫酸鎳產量遠超預期。

原生鎳主要消費不銹鋼方面，疫情后中歐美經濟同步復蘇，中印不銹鋼產能供全球，三季度產量維持高位。根據(jù)MySteel數(shù)據(jù)，1-8月國內不銹鋼粗鋼產量居高不下，同比增加22%以上至2250萬噸。海外1-8月印尼不銹鋼粗鋼產量同比增加163萬噸至318萬噸。需求淡季不淡持續(xù)支撐不銹鋼基本面和價格走強。海外歐美需求旺盛和東南亞疫情影響供給驅動出口高增長，1-8月，我國不銹鋼粗鋼累計出口同比增長29%至274萬噸，不銹鋼制品出口同比增長38%至69萬噸。在三季度房地產竣工數(shù)據(jù)韌性和出口持續(xù)超預期等需求綜合帶動下,1-8月，不銹鋼表觀消費同比增速達到25%，截至8月末，無錫佛山不銹鋼社會庫存總量仍低于65萬噸，300系庫存低于38萬噸，倉單庫存低于2萬噸。

四季度鎳基本面和價格展望

前期高礦價和需求驅動鎳礦進口維持高位，8月鎳礦進口578萬噸，同比增長54%，環(huán)比增長11.4%。但鎳礦供應緊張和庫存累庫速度緩慢，8月末，紅土鎳礦港口庫存環(huán)比增加29萬噸，至612萬噸。展望四季度，鎳礦進口季節(jié)性下降，疊加庫存低于均值水平，鎳礦價格恐維持高位運行。

隨著季節(jié)性鎳礦供應縮減開始，疊加國內能耗雙控限產政策趨嚴，短期國內鎳鐵廠或邊際減產。根據(jù)SMM的統(tǒng)計，8月，國內鎳鐵產量環(huán)比下降3.8%，至4萬噸，9月產量將進一步減少。此外海外疫情始終影響印尼鎳鐵產線投產進度，截止到8月末，印尼累計新投產23臺爐子，其中，印尼青山兩園區(qū)累計投產17臺爐子，印尼德龍園區(qū)投產6臺爐子。因此，四季度在印尼鎳鐵產量增速放緩和國內鎳鐵季節(jié)性減產背景下，全球鎳鐵供應大幅過剩格局恐落空，鎳鐵價格四季度有望從供應收縮中持續(xù)獲得支撐。

精煉鎳方面，目前由于電池級硫酸鎳產量和不銹鋼產量大幅增加，精煉鎳供需持續(xù)出現(xiàn)結構性緊缺。截止8月末，LME+上期所+保稅區(qū)庫存累計去庫8.4萬噸，上期所和保稅區(qū)庫存合計去庫達2.6萬噸，國內上期所庫存降至6000噸歷史低位。低庫存和旺季硫酸鎳需求或超預期驅動下，四季度精煉鎳價格和期限結構預計仍大概率走強。

需求四季度展望方面，三季度美國和歐洲電動乘用車銷量季度性回落符合預期，但累計同比仍維持高增長。四季度是全球汽車的銷售旺季，預計全球電動車銷量有望共振加速向上，下游終端景氣度或將再超預期。此外，三、四季度前驅體廠新增產能繼續(xù)投產，硫酸鎳和精煉鎳消費預計仍邊際增加。因此，在電動車產業(yè)鏈供需格局最緊張的季度來臨之際，筆者對精煉鎳價格維持積極樂觀的判斷。

供給縮減驅動整體不銹鋼基本面邊際向好，對成材價格支撐偏強，但原料鎳鐵或轉為供需雙弱格局，價格不確定性較大。產量方面，盡管海外產量仍維持高位，但國內不銹鋼粗鋼產量開始見頂回落。進入9月，國內能耗雙控和減碳限產政策趨嚴，新增產能投放受限，疊加前期不銹鋼累計產量增幅較大，四季度減產壓力和幅度較大。此外，四季度原料鎳鐵增速放緩和短期成本價格強勢預期下，原料或限制高產量。需求上，四季度不銹鋼仍有看點，需求預期繼續(xù)驅動成材價格高位。盡管海外歐美服務業(yè)和制造業(yè)PMI逐步見頂，但傳統(tǒng)消費旺季歐美PMI或仍維持在60以上的擴張區(qū)間，疊加疫情持續(xù)影響東南亞國家PMI難以穩(wěn)定50以上，歐美需求見頂回落幅度偏緩慢繼續(xù)帶動出口需求。與此同時，國內投資端短期有望繼續(xù)托底不銹鋼消費。盡管房地產資金面上開發(fā)融資和房貸融資貸款仍在收緊，新開工面積、商品房銷售面積和施工面積等先行指標同比保持負增長，但竣工面積維持正增長短期或仍支撐不銹鋼需求。隨著8月國內地方專項債發(fā)行開始加速，年度累計發(fā)行比例已經上升到50%，預計基建投資端四季度有望進一步提振不銹鋼需求。

總結供需方面的邊際變化情況，四季度原生鎳供應增速放緩壓力較大，尤其體現(xiàn)在鎳鐵方面，需求上新能源硫酸鎳需求增量有望部分抵消不銹鋼減產對鎳鐵需求的減少。我們預計整體原生鎳供應偏緊格局持續(xù)，精煉鎳價格易漲難跌。