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近期，工業(yè)品市場交易的邏輯是衰退預期，以銅為例，價格出現了連續(xù)5周的大跌行情，其他工業(yè)品價格也有類似的表現。從基本面的情況看，大宗商品基本面變化不大，但是市場的跌幅卻足以用“巨大”來形容，凸顯當前市場是情緒支配的市場。

衰退預期從何而來

第一，在歐美通脹壓力之下，全球制造業(yè)PMI進入下降周期。全球制造業(yè)PMI從2021年4月份開始處于持續(xù)下滑的狀態(tài)。今年5月份，全球制造業(yè)PMI為52.3。全球平均短端利率對全球制造業(yè)PMI有很強的預測作用，指標顯示，全球制造業(yè)PMI還將繼續(xù)下滑至枯榮線以下，全球經濟衰退臨近。

第二，市場對美國經濟下行的擔憂加大，美國PMI指數下滑較快。目前，美國制造業(yè)和非制造業(yè)PMI仍位于枯榮線上方。5月份，美國制造業(yè)PMI為56.1；6月份，該PMI進一步降至53，非制造業(yè)PMI為55.9。制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI指數均處于快速下滑的階段，傳遞出經濟未來面臨風險的信號。

第三，美國高通脹已經大幅打擊了美國的消費者信心指數。從整體來看，6月份，美國消費者信心指數大幅下跌至50點，創(chuàng)下歷史新低，甚至低于高通脹的1975年2月份、1980年5月份和衰退陰霾籠罩的2008年11月份和2011年8月份。從結構上來看，在美國個人消費者的支出結構中，耐用品消費同比已經出現大幅下滑，表明消費者對未來經濟的信心不足。

歐洲面臨的壓力更大。歐洲在能源危機、難民壓力和潛在的債務危機影響下，通脹壓力更高，經濟動能更弱，因此，歐洲經濟增長預期更低。歐洲面臨的經濟衰退危機相比于美國更大。

適當注意衰退預期走的過遠

全球基金經理人調查結果顯示，機構投資者目前最關注貨幣政策緊縮以及經濟衰退等問題，這也是市場情緒支配市場走勢的根源。6月份，32%的基金經理認為，央行“鷹派”加息是最大的尾部風險，其次是全球經濟衰退風險和通貨膨脹風險。

如果美國經濟在美聯(lián)儲密集加息階段能夠扛住，美國經濟衰退面臨的風險可能降低。

6月份，美國非農新增就業(yè)人數為37.2萬人，遠高于市場預期，相比5月份并未出現明顯下降。美國失業(yè)率為3.6%，與市場預期基本持平，仍維持歷史低值。

從新增非農就業(yè)人數和失業(yè)率來看，美國當前勞動力市場仍然緊俏，雇主招聘需求并未在成本上升以及美聯(lián)儲收緊貨幣政策的沖擊下大幅放緩。失業(yè)率仍在歷史低位，非農就業(yè)總人數已基本恢復至疫情前水平。美國私營部門就業(yè)人數已比2020年2月份多出14萬人，政府部門就業(yè)人數仍低于疫情前水平。美國就業(yè)人數比疫情前少66.4萬人。勞動參與率較此前小幅下降，顯示美國勞動力供給問題仍在持續(xù)，股市下跌帶來的財富效應減弱，并未明顯提振居民就業(yè)意愿。5月下旬以來，美國新冠肺炎確診病例增加，將再次影響就業(yè)。而勞動參與率的下滑，也導致薪資增速回落幅度不及預期。

5月份，美國扣除國防的耐用品訂單環(huán)比增速超預期，顯示當前美國商業(yè)投資仍然旺盛。在就業(yè)市場仍強、商業(yè)投資仍然旺盛的背景下，難言美國經濟立即衰退。

從沖擊的可持續(xù)性、美聯(lián)儲對通脹的態(tài)度、就業(yè)市場的狀態(tài)、以及通脹預期的角度，筆者認為，美國經濟更可能陷入短期的滯脹，衰退是一種令人擔憂的現象，這種擔憂導致了市場大幅下跌，考慮到這是典型的市場情緒支配的行情，建議以盤面走勢為主，注意經濟數據的變化。