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4月上旬，國內(nèi)外黃金價格再創(chuàng)新高。其中，紐約商品交易所（COMEX）黃金6月份合約在4月5日最高上漲至2350美元/盎司，而COMEX白銀價格也出現(xiàn)補(bǔ)漲行情，5月份合約最高也上漲至27.615美元/盎司。此輪金銀價格大幅上漲，主要因?yàn)槊缆?lián)儲降息預(yù)期下的投資需求、地緣政治危機(jī)引發(fā)的避險需求以及央行購金背后的美元信用對沖需求。

從短期來看，由于美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲降息時間進(jìn)一步延后，美元實(shí)際利率反彈，可能會導(dǎo)致黃金價格回調(diào)風(fēng)險增加。從中期來看，地緣沖突存在繼續(xù)升級的可能，而央行購金背后，是美元信用走弱及投資需求增長，下半年美聯(lián)儲降息前后投資需求回歸，黃金價格牛市的格局并不會逆轉(zhuǎn)，且會不斷創(chuàng)歷史新高?；趯_風(fēng)險考慮，黃金期貨交易策略適合“賣近買遠(yuǎn)”。

美聯(lián)儲不急于降息 金價調(diào)整風(fēng)險增加

3月份，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)異常強(qiáng)勁，一改去年四季度至今年前兩個月的減速勢頭，這意味著此輪美聯(lián)儲加息周期美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”可能性上升。此外，美國通脹維持回落勢頭，但是美聯(lián)儲吸取20世紀(jì)70年代的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，并不急于降息，美聯(lián)儲預(yù)防式降息的必要性下降。

第一，原先疲軟的美國制造業(yè)在3月份出現(xiàn)明顯改善。數(shù)據(jù)顯示，美國3月份ISM制造業(yè)指數(shù)上升至50.3，為2022年9月以來首次進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，遠(yuǎn)高于去年同期的46.3。3月份，ISM制造業(yè)PMI改善與2月份美國耐用品訂單環(huán)比增速回升相匹配。2月份，美國耐用品訂單環(huán)比增長1.28%，改變了1月份環(huán)比大幅下降6.86%的低迷格局。

第二，美國就業(yè)市場依舊強(qiáng)勁，尚未出現(xiàn)重大失衡。數(shù)據(jù)顯示，美國3月份非農(nóng)就業(yè)人口數(shù)據(jù)超出預(yù)期，大幅增加30.3萬人，創(chuàng)下去年5月份以來的最大增幅，遠(yuǎn)超21.4萬人的預(yù)期中值，前值由27.5萬人下調(diào)至27萬人。而且美國3月份失業(yè)率為3.8%，較前值3.9%有所下降，失業(yè)率已連續(xù)26個月保持在4%以下，創(chuàng)下20世紀(jì)60年代末以來的最長時間紀(jì)錄。

第三，美聯(lián)儲官員表示并不急于降息。美國東部時間4月3日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在講話中重申，美聯(lián)儲要對通脹持續(xù)回落至2%的目標(biāo)水平更有信心才會決定降息。值得關(guān)注的是，鮑威爾也提到利率的風(fēng)險是雙向的。如果過早降息，可能會導(dǎo)致通脹上升。如果太遲降息，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和勞動力市場就會疲軟，目前，美國的通脹形勢并未重蹈20世紀(jì)70年代的覆轍，在宣布抗通脹大功告成之前，美聯(lián)儲需要很好地遏制住通脹，美聯(lián)儲不希望降息后又不得不為了控制物價上漲而再次加息。

地緣沖突不斷升級 避險需求支撐金價

近期，美元名義利率和實(shí)際利率都在反彈，美元指數(shù)上漲，美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，降息預(yù)期降溫，但是黃金價格還在上漲，其原因主要是避險需求“接棒”投資需求，推升黃金價格。

一方面，中東地緣政治危機(jī)在升級，反映國際金融市場恐慌情緒的波動率指數(shù)（VIX）在4月4日上升至16.35點(diǎn)，此前該指數(shù)一直在13點(diǎn)徘徊。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，在市場恐慌情緒攀升的情況下，投資者會拋售權(quán)益資產(chǎn)，購買安全資產(chǎn)，如黃金和美債。CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至4月2日，投機(jī)資金持有COMEX黃金凈多合約增加至207250手，創(chuàng)2022年5月3日以來次高紀(jì)錄。

另一方面，4月初，伊朗駐敘利亞大使館領(lǐng)事處大樓遭遇以色列空襲。以色列軍隊(duì)全面進(jìn)入戒備狀態(tài)，最新措施包括宣布暫停所有作戰(zhàn)部隊(duì)的休假。美國國務(wù)卿安東尼·布林肯在4月4日的新聞發(fā)布會上表示，面對伊朗的這些威脅，美國將支持以色列。

隨著美國大選的臨近，政治的不確定性可能進(jìn)一步提振市場避險情緒，增加黃金配置的吸引力。2024年，美國大選或重現(xiàn)“拜特之爭”，這可能進(jìn)一步加深美國政治極化和社會撕裂，并增加美國出現(xiàn)政治動蕩的風(fēng)險，政策不確定性也大幅增加。

對沖美元信用風(fēng)險 黃金配置需求較大

黃金既有商品屬性，也有貨幣屬性?？v觀國際貨幣體系演變歷程，黃金一直扮演著極為重要的角色，無論是金本位制度還是當(dāng)下的美元信用貨幣體系，黃金作為最后的價值儲藏實(shí)物貨幣，依然在國際貨幣體系中發(fā)揮著重要作用。

美元與黃金的關(guān)系其實(shí)近似于主權(quán)貨幣與通用貨幣的關(guān)系，本質(zhì)上是以國家信用為背書的信用貨幣和以自然屬性為背書的貴金屬貨幣之間的博弈。近年來，美元信用不斷走弱，尤其是俄烏沖突爆發(fā)后，西方國家對俄羅斯制裁，導(dǎo)致各國減少國際儲備中的美元資產(chǎn)，增持黃金。國際貨幣基金組織數(shù)據(jù)顯示，截至2023年12月，全球官方外匯儲備中的美元儲備為6.69萬億，占比下降至58.4%，此前在2001年6月達(dá)到72.7%。美元外匯儲備在官方儲備資產(chǎn)中下降的同時，除美國外，其他主要經(jīng)濟(jì)體官方儲備資產(chǎn)中的黃金占比不斷攀升。截至2月，歐元區(qū)、瑞士、巴西和日本等國家和地區(qū)官方儲備資產(chǎn)中的黃金占比分別增加至56.19%、8.01%、15.2%和2.42%。

綜上所述，從短期來看，由于美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，通脹下行勢頭有所反復(fù)，美聯(lián)儲并不急于降息，美元實(shí)際利率出現(xiàn)反彈，且美元匯率保持堅(jiān)挺，黃金價格調(diào)整的風(fēng)險增加。長期來看，投資需求會在下半年降息前后回歸，地緣政治危機(jī)帶來的避險需求短期“接棒”投資需求，支撐黃金價格。美元信用走弱、各國購買黃金給黃金價格提供長期和持續(xù)的上漲驅(qū)動。