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銅價回落后持續(xù)震蕩，短期內(nèi)海外宏觀和庫存累積對價格形成壓力，但是中長期依然具備上漲動力。國內(nèi)利多政策持續(xù)釋放，但是美國9月份CPI全線超預期，美聯(lián)儲降息預期迅速降溫，美元指數(shù)連續(xù)上行。從基本面來看，國慶假期后，國內(nèi)社會庫存連續(xù)增加，主要原因是需求弱于預期。終端消費恢復緩慢，銅材開工率承壓，補庫動力有所偏弱。另外，銅精礦原料供應緊張有所緩解，銅產(chǎn)量下降空間不大。

宏觀利多持續(xù)釋放

中國貨幣、房地產(chǎn)、股市等領域存在利多政策支持。財政部發(fā)布會落地，政策有發(fā)力空間，需要加大財政和貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度。預計政策將帶來新一輪經(jīng)濟周期上行，關注股票市場、通脹、制造業(yè)PMI等指標表現(xiàn)。

美聯(lián)儲9月份降息落地，市場邏輯可能錨定美國經(jīng)濟走勢。美聯(lián)儲果斷降息50個基點，顯示美聯(lián)儲對防止經(jīng)濟過快下滑、避免美聯(lián)儲落后于曲線的強烈決心，從長期來看，有助于支撐市場整體風險偏好。當前，美國GDP增速穩(wěn)定，表明美國經(jīng)濟依然健康，后期隨著美聯(lián)儲持續(xù)降息，美國經(jīng)濟存在修復預期。

供需雙增 庫存處于偏低水平

原料緊張有所緩解，銅產(chǎn)量下降空間不大。當前，銅精礦現(xiàn)貨粗煉費（TC）為10.86美元／噸，冶煉廠虧損在1800元／噸左右，較前期有所收窄。銅精礦供應緊張有所緩解，F(xiàn)reeport旗下印尼冶煉廠Manyar制酸設備著火，希望將2024年年底到期的銅精礦出口許可證延長至明年2月份。銅精礦港口庫存持續(xù)增加，截至10月中旬已經(jīng)超過110萬噸。冶煉端，部分冶煉廠生產(chǎn)擾動增強，電解銅產(chǎn)量承壓，但是由于原料供應緊張有所緩解，銅產(chǎn)量下降空間不大，預計長周期精銅供應依然處于增加狀態(tài)。

需求方面，電線電纜企業(yè)開工率整體回落，電網(wǎng)類訂單以及發(fā)電廠類電線電纜訂單堅挺，企業(yè)依靠此類訂單積極排產(chǎn)，但民用電線電纜訂單同比下滑明顯。銅桿企業(yè)開工率在國慶假期后逐步回升，但由于缺乏終端消費的支撐，銅桿企業(yè)開工率尚未達到假期前的水平，預計后期將有大型銅桿企業(yè)進入檢修期，開工率將下降。空調(diào)主機廠10月份排單增加，帶動了銅管企業(yè)生產(chǎn)積極性，銅管整體供應增加。部分銅板帶終端消費弱于預期，銅板帶企業(yè)開工率和加工費承壓。隨著國內(nèi)利多政策持續(xù)落地，逆周期行業(yè)將持續(xù)發(fā)力，終端關注電網(wǎng)投資增速回升情況，將對銅長期需求形成支撐。

綜合精銅供需情況來看，全球銅礦供應將持續(xù)處于緊張狀態(tài)，未來，銅將出現(xiàn)供需雙增格局，全球總庫存將處于偏低狀態(tài)。銅精礦現(xiàn)貨TC企穩(wěn)回升，且粗銅供應充裕，精銅產(chǎn)量持續(xù)增加。銅需求邊際改善，消費結構性變化影響銅需求，其中，逆周期的電網(wǎng)投資增速較高，持續(xù)支撐銅需求。

整體而言，短期內(nèi)宏觀與微觀尚未形成共振，銅價難有趨勢性表現(xiàn)，整體維持震蕩格局。從長周期來看，美聯(lián)儲長周期降息將為市場提供流動性，且美國經(jīng)濟健康，遠期存在修復預期?；久嫔?，全球總庫存處于歷史偏低水平，預計將對偏低的銅價形成向上的彈性。（作者單位：國泰君安期貨）