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國內純鎳社會庫存  （單位：噸）

LME鎳庫存  （單位：噸）

近期，鎳、不銹鋼價格偏弱運行，主要驅動因素是美元指數持續(xù)上行、礦端擔憂緩解及偏弱基本面延續(xù)。但與滬鎳行情相比，倫鎳行情表現更弱，原因是美元上行對倫鎳行情的壓制更為顯著。

從海外宏觀市場來看，美國9月份CPI同比增長2.4%，較前值2.5%有所放緩，但超出預期值2.3%，通脹數據超預期，此前非農就業(yè)數據表現強勁，市場對美聯儲降息預期有所走弱。在美國經濟表現韌性之下，美元指數與美債收益率持續(xù)攀升，對包括鎳在內的有色金屬品種形成壓制。但隨著美聯儲議息會議臨近，美聯儲官員發(fā)聲逐漸減少，且對降息多持保守態(tài)度，預計短期內海外宏觀市場對鎳價的影響仍然偏空。

從國內市場來看，10月份LPR 1年期和5年期報價均下降25個基點，是今年以來第三次下降，也是降幅最大的一次，貨幣政策操作已經逐步兌現，且貨幣政策預期已經充分反映在價格之中。財政政策方向或將圍繞化解地方政府債務、穩(wěn)定房地產市場、設備與消費品以舊換新等方面，預期與現實的博弈或為鎳、不銹鋼等商品價格波動提供彈性。

從基本面角度來看，近期，市場對礦端擔憂已有所緩和。消息面上，法國埃赫曼集團的印尼子公司PT. Weda Bay Nickel（WBN）獲批1600萬濕噸的RKAB配額，今年累計獲批通過3200萬濕噸，另外，還有2025年、2026年每年3200萬濕噸的鎳礦配額。雖然埃赫曼認為通過審批的額度不及預期，將其印尼鎳礦2024年產量目標下調至2900萬濕噸，但市場并未因此催生看多情緒，其原因是市場認為WBN獲批RKAB配額釋放了印尼政府加快審批的信號，后市礦端擾動將持續(xù)緩解。此外，WBN獲批RKAB配額后，2024年印尼已通過鎳礦配額總額達到2.75億濕噸，其中，實際供應下游的量級2.35億~2.4億濕噸，與全年2.39億濕噸的需求較為接近。目前，印尼鎳礦市場仍舊維持緊平衡狀態(tài)，但審批加速預期有望緩解供應偏緊的擔憂，中期來看，后市將尋找新的矛盾點。

另外，從鎳礦市場看，菲律賓雨季將至，可能對鎳礦整體供應產生影響，但是擾動相對有限。一方面，隨著印尼鎳礦審批加速，印尼本土冶煉廠對進口菲律賓鎳礦的需求已有所減弱，待印尼配額釋放完畢，印尼市場或將完全擺脫對菲礦的進口依賴。另一方面，國內鎳、不銹鋼產業(yè)鏈仍然承壓，壓力主要來自終端需求的負反饋，國內鎳鐵廠的備貨需求可能不及預期。從近期交投情況來看，國內鎳鐵廠對菲律賓鎳礦的壓價心態(tài)依然較強。

純鎳市場方面，目前，需求集中在合金領域，但合金需求表現較為剛性，難以對原生鎳整體需求產生較大影響。國內外目前仍舊維持累庫趨勢，需求偏弱可見一斑。據測算，目前，鎳價已跌至高冰鎳一體化制備電積鎳成本線附近，雖然基本面偏弱，但短期內鎳價下跌空間或有限。

鎳鐵方面，10月16日，青山公布10月份第二輪鎳鐵招標價1050元/鎳點（到廠含稅），較國慶假期后首周鎳鐵市場主流價格上漲40元/鎳點，鎳鐵鋼招價格大超市場預期。但偏強的成本支撐不敵偏弱基本面，不銹鋼價格后市又出現一定回撤。近期，市場關于鎳鐵廠挺價的預期再起，導致不銹鋼價格再度出現反彈，但本輪挺價或難持續(xù)，主要原因是終端需求乏力導致不銹鋼連續(xù)累庫，鋼價若因成本支撐選擇上調，或將繼續(xù)打壓需求，不利于自身出貨，交易邏輯再度回歸需求負反饋。

從中長期角度來看，須關注印尼鎳產業(yè)政策的影響。今年以來，印尼RKAB審批效率持續(xù)偏慢，印尼政府認為如果中國冶煉廠獲得了大部分的鎳礦配額，將會降低對印尼本土礦山的外采需求，不利于本國企業(yè)發(fā)展。印尼新任總統(tǒng)普拉博沃已于10月20日履新，考慮到普拉博沃政府近期持續(xù)釋放有關鎳產業(yè)下游化的觀點，預計未來印尼政府將大概率延續(xù)前任佐科政府關于鎳產業(yè)的限制措施。在增量措施方面，前任政府對征收鎳產品出口稅一度擱置，預期新政府將重啟征稅議程討論，最終實現原料價值成本提升的目的。此外，印尼對鎳產業(yè)開發(fā)造成的環(huán)境破壞一度遭到西方國家批評，影響了西方新能源汽車企業(yè)在印尼本土的投資意愿，預計印尼未來另一政策方向是加大ESG治理，但由此產生的治理成本或將兌現到鎳產品價格上。

從總體來看，目前，偏弱的基本面仍舊未改，礦端原料供應擔憂減弱的預期有望兌現。但鎳價目前由于逼近電積鎳成本線，跌幅或將放緩。