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前8個月碳酸鋰現(xiàn)貨對LC2411合約基差走勢

在供應(yīng)階段性大于需求的大背景下，碳酸鋰市場多呈現(xiàn)Contango結(jié)構(gòu)，現(xiàn)貨對相應(yīng)月份的套期成本可作為基差波動的合理范圍。

理論基差的計算

在某一特定時間節(jié)點，商品現(xiàn)貨價格與期貨價格的差值被稱為基差，遠(yuǎn)期合約溢價的期限結(jié)構(gòu)被稱為Contango結(jié)構(gòu)，否則稱為Back結(jié)構(gòu)。影響基差的主要因素包括商品供求（含預(yù)期變化）、運輸、季節(jié)性、品質(zhì)差異以及替代品供需等。

對碳酸鋰而言，供需預(yù)期、品質(zhì)差異是對基差影響最大的因素，今年前7個月3次幅度較大的基差波動均與上述兩因素有關(guān)。

今年前7個月，碳酸鋰價格運行中樞在10萬元/噸，按照期貨保證金比例10%、資金利率6%計算，期貨與現(xiàn)貨頭寸占用資金所產(chǎn)生的單月成本為550元/噸，單月倉儲成本為150元/噸，故每月的浮動成本為700元/噸；固定成本包括交易所手續(xù)費、出入庫費用、質(zhì)檢費等，合計887元/噸。

以LC2411合約為例，距離交割3個月時，套期成本為2987元/噸，即現(xiàn)貨對LC2411合約的合理基差在-3000元/噸附近。彼時，基差上行，甚至短暫出現(xiàn)Back結(jié)構(gòu)，期貨價格表現(xiàn)出一定超賣可能。

供需預(yù)期轉(zhuǎn)向引發(fā)基差快速下行

今年春節(jié)后的初始幾個交易日，碳酸鋰延續(xù)供應(yīng)充足邏輯，期貨價格繼續(xù)下行，但2月底市場傳出中央督查組將進(jìn)駐江西進(jìn)行環(huán)保檢查的消息，使得碳酸鋰供需預(yù)期發(fā)生變化。此外，上半年新能源汽車市場受到積極政策提振，碳酸鋰主力合約（當(dāng)時為LC2407合約）在9個交易日上漲28000元/噸，漲幅為34.8%。

在這一過程中，碳酸鋰期貨價格領(lǐng)先現(xiàn)貨價格，對預(yù)期作出反應(yīng)，致使基差快速下行，最低近-20000元/噸。對比合理基差發(fā)現(xiàn)，期貨出現(xiàn)明顯溢價。此后的1個月內(nèi)，碳酸鋰期貨價格在11萬~12萬元/噸的高位橫盤波動，現(xiàn)貨價格緩慢補漲，基差逐漸修復(fù)，其間一度呈現(xiàn)Back結(jié)構(gòu)。

品質(zhì)差異易引發(fā)周期性基差上行

調(diào)研發(fā)現(xiàn)，下游主流正極材料生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)電芯廠客戶的要求，對碳酸鋰的各項指標(biāo)要求往往高于倉單的注冊要求，期貨多頭從交割庫接到的碳酸鋰倉單需要加工提純，或者與生產(chǎn)企業(yè)換貨，再進(jìn)入正極材料廠，這無疑增加了成本。

在主力合約進(jìn)入交割月，尤其是交易所對倉單進(jìn)行集中注銷的月份，多出現(xiàn)多頭因避免接貨，而在交割月前集中離場的現(xiàn)象，進(jìn)而出現(xiàn)期貨價格相對現(xiàn)貨價格的短期走弱。從基差走勢圖可以發(fā)現(xiàn)，在2月底、6月底兩個將對倉單進(jìn)行集中注銷的階段，基差都因為期貨的超賣而明顯上行。

（作者單位：通惠期貨）