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近期，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出溫和改善的態(tài)勢(shì)。但是，在特朗普即將就任美國(guó)總統(tǒng)，且財(cái)政細(xì)則尚未出臺(tái)的情況下，市場(chǎng)仍然缺乏強(qiáng)有力的驅(qū)動(dòng)因素。此外，受季節(jié)性消費(fèi)淡季的影響，大部分商品的價(jià)格走勢(shì)維持在區(qū)間震蕩。

11月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降7.3%，相較于10月份，降幅收窄了2.7個(gè)百分點(diǎn)，表明工業(yè)企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率有所回升。

在面臨價(jià)格下行、有效需求不足、成本居高不下以及高基數(shù)等多重壓力的背景下，加大有效需求的刺激力度仍然是打破當(dāng)前困境的關(guān)鍵所在。值得一提的是，“兩新”政策對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)起到了積極的支撐作用，而高技術(shù)行業(yè)更是對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)起到了引領(lǐng)和支撐的雙重作用。

隨著存量政策與一系列增量政策的協(xié)同發(fā)力，我們有理由相信，各類風(fēng)險(xiǎn)有望得到充分地化解。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升速度可能會(huì)快于以企業(yè)利潤(rùn)為代表的經(jīng)濟(jì)基本面的回升，這為未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入了更多的積極因素。

“十四五”時(shí)期是蓄勢(shì)蓄力的關(guān)鍵5年，而“十五五”時(shí)期則將是發(fā)力追趕的重要階段。鑒于中美博弈已成為各項(xiàng)決策的統(tǒng)領(lǐng)性目標(biāo)，名義GDP作為衡量國(guó)力最直接的方式，我國(guó)需要加快步伐迎頭趕上。

在此情況下，要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、物價(jià)、匯率三方面的協(xié)同發(fā)力。其中，財(cái)政政策可能成為未來的核心著力點(diǎn)，并逐步加大力度，同時(shí)提高向需求側(cè)，尤其是消費(fèi)端的傾斜比例。然而，這一過程可能會(huì)充滿波折且漫長(zhǎng)，需要經(jīng)歷多次政策調(diào)整，并可能面臨外部壓力的倒逼。

整體而言，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在宏觀政策的支持下持續(xù)回升，但呈現(xiàn)出一定的“被動(dòng)性”。預(yù)計(jì)未來的財(cái)政政策將在參考國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基礎(chǔ)上相機(jī)抉擇，其中，特朗普以前施行政策的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)也將被納入考量。財(cái)政政策作為最值得期待的宏觀政策之一，其未來的走向和實(shí)施效果將備受矚目。

展望2025年，隨著美國(guó)非農(nóng)與通脹數(shù)據(jù)可能雙雙出現(xiàn)“拐點(diǎn)”并向下，美聯(lián)儲(chǔ)很可能在上半年實(shí)施50個(gè)基點(diǎn)的降息。因此，2025年上半年，美債利率可能會(huì)再次迎來階段性的下行趨勢(shì)。從短期來看，當(dāng)前4.6%附近的美債利率具有較高的配置性價(jià)比。這一趨勢(shì)也對(duì)國(guó)內(nèi)的匯率穩(wěn)定和貨幣政策空間提供了一定的支撐。

經(jīng)濟(jì)目前保持平穩(wěn)運(yùn)行，未出現(xiàn)顯著強(qiáng)勢(shì)變化。從高頻數(shù)據(jù)來看，美國(guó)耐用品消費(fèi)領(lǐng)域，如汽車零售的增速有所放緩；而非耐用品消費(fèi)方面，紡織服裝和輕工制造等行業(yè)則顯示出需求改善的跡象。在服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域，電影和游樂相關(guān)的消費(fèi)表現(xiàn)相對(duì)較弱，但旅游消費(fèi)呈現(xiàn)出一定的邊際改善。

從整體來看，宏觀經(jīng)濟(jì)層面并未發(fā)生大的變化，市場(chǎng)預(yù)期也持續(xù)保持平穩(wěn)。受此影響，工業(yè)品市場(chǎng)維持著偏震蕩的態(tài)勢(shì)。

（作者單位：中金財(cái)富期貨）