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印尼鎳濕法中間品產(chǎn)量  （萬金屬噸）

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)

滬鎳月差結構  （元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind

2024年，鎳價圍繞著鎳礦供應、宏觀擾動與過剩壓力三大邏輯主線，主力合約運行區(qū)間處于12萬~16.3萬元/噸。2024年1—3月份，鎳價交易邏輯主要在于印尼鎳礦配額審批緩慢問題的反復炒作；4—5月份，在通脹預期驅動、歐美制裁俄鎳和新喀鎳礦暴亂起到助漲作用下，鎳價大幅上漲，創(chuàng)下2024年價格最高點163045元/噸；6月份，宏觀轉空和礦端矛盾緩解，鎳和不銹鋼價格下跌；7—9月上旬，宏觀一度交易衰退邏輯，鎳基本面維持疲弱，價格重心震蕩下移；9月中下旬，美聯(lián)儲開啟預防式降息，央行超預期利好政策引發(fā)閃電牛市行情，鎳價格反彈；10月至年底，印尼鎳礦供應緊張問題消退加上過剩基本面拖累，鎳價跌至高冰鎳一體化成本線附近后震蕩磨底。

供應端變數(shù)關注印尼鎳礦政策

印尼是世界上鎳礦儲量和產(chǎn)量最高的國家，鎳產(chǎn)業(yè)過剩的源頭在于印尼鎳礦供應豐富，支撐了近年來原生鎳產(chǎn)能大幅增長的勢頭。因此，印尼鎳礦供應變化對鎳價具有顯著影響。據(jù)印尼能礦部規(guī)定，鎳礦公司需在獲得鎳礦配額審批后，才能合法開展鎳礦的生產(chǎn)及銷售。目前，印尼2025年鎳礦配額通過數(shù)量為2.47億噸，對比于2024年2.75億噸的配額量，2025年上半年，印尼鎳礦供應預計相對充足，下半年，配額或在印尼把控之下出現(xiàn)不及預期情況。但印尼鎳礦供應或存在更多不確定性。2024年12月20日，路透社報道印尼考慮將2025年開采限額大幅削減至1.5億噸以支撐鎳市場價格，隨后SMM表示該消息并不屬實，印尼能礦部高級官員特里·維納諾也對該消息做出否定，但表示會對已取得鎳礦配額審批的公司履行義務情況進行審查。若該舉措落地，那么，印尼鎳礦供應偏緊問題反復擾動鎳價的情況可能會再次重演。

濕法中間品原料待投產(chǎn)產(chǎn)能較多

目前，全球新增中間品的冶煉產(chǎn)能集中在印尼。2024年，中間品產(chǎn)量維持高增長態(tài)勢，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2024年1—11月份，印尼鎳濕法中間品產(chǎn)量為29.54萬金屬噸，同比增長80.6%；印尼高冰鎳產(chǎn)量為18.06萬金屬噸，同比增長30%。其中，鎳濕法中間品供應增速更高，這是由于鎳濕法中間品生產(chǎn)精煉鎳往往更具經(jīng)濟性。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，高冰鎳一體化工藝的成本約為12萬元/噸，鎳濕法中間品一體化工藝的成本約為10.5萬元/噸。此外，高冰鎳生與鎳鐵存在轉產(chǎn)關系，當鎳鐵利潤更佳時，高冰鎳生產(chǎn)企業(yè)會靈活地轉產(chǎn)鎳鐵。

展望后市，印尼支持發(fā)展?jié)穹ㄒ睙掜椖考靶履茉串a(chǎn)業(yè)的向下延伸，2025年，鎳濕法中間品有格林美、青山等年產(chǎn)約32萬噸的項目等待投產(chǎn)，這將帶動精煉鎳產(chǎn)能繼續(xù)擴張，同時也意味著精煉鎳成本重心可能存在繼續(xù)下移空間。

精煉鎳預計延續(xù)過剩格局

2024年鎳基本面的主旋律以過剩為主，期限結構處于Contango結構。從供應來看，我國精煉鎳產(chǎn)能持續(xù)釋放，產(chǎn)量不斷增加，2024年1—11月份，我國精煉鎳累計產(chǎn)量29.99萬噸，同比增長35.9%。由于國內(nèi)精煉鎳過剩格局愈發(fā)深刻，華友、格林美等企業(yè)積極向海外LME交倉，2024年，我國從精煉鎳進口國轉變?yōu)槌隹趪?—11月份，累計出口量達10.58萬噸，同比增幅高達262%。展望2025年，隨著印尼低成本中間品原料不斷擴產(chǎn)，我國精煉鎳供應將維持增量，不過需關注印尼鎳礦政策風險。

從需求來看，SMM數(shù)據(jù)顯示，在2024年鎳產(chǎn)業(yè)需求結構中，不銹鋼、三元電池、合金及電鍍這四個領域的耗鎳量占比分別為74.5%、17.8%、5.6%、2.1%。在不銹鋼領域，出于維持市場份額等考慮，2024年不銹鋼產(chǎn)量維持高位，對原料鎳鐵采購需求尚可，而不銹鋼終端需求則受到房地產(chǎn)市場疲弱等方面的拖累，2024年1—11月份，我國房屋竣工面積累計同比下降26.2%，預計2025年宏觀政策對不銹鋼需求有所改善但幅度有限。在三元電池領域，2024年1—11月份，我國新能源汽車產(chǎn)銷數(shù)量同比分別增長37.5%和35.62%，三元前驅體減產(chǎn)3%，硫酸鎳減產(chǎn)0.41%。由于成本優(yōu)勢下磷酸鐵鋰電池持續(xù)擠占三元電池市場份額，加上三元電池產(chǎn)業(yè)鏈自下而上地去庫，終端新能源汽車消費難以有效提振鎳需求，預計2025年三元電池領域對鎳需求難有明顯起色。電鍍及合金領域對鎳需求表現(xiàn)平穩(wěn)，且在鎳需求結構中比重較小，對鎳產(chǎn)業(yè)需求影響較有限。

綜合而言，隨著印尼低成本原料不斷擴產(chǎn)，2025年精煉鎳供應預計維持增量，而需求難尋亮點，過剩格局將繼續(xù)對鎳價施壓，預計2025年鎳價以震蕩偏弱走勢為主，底部錨定濕法中間品一體化工藝成本，主要運行區(qū)間為10萬~15萬元/噸。此外，2025年鎳價最大變數(shù)在于印尼鎳礦，若印尼政策影響鎳礦供應節(jié)奏，雖難以扭轉鎳過剩格局，但可能為鎳價帶來階段性反彈機會。

（作者單位：廣州期貨）