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春節(jié)假期期間，有色金屬外盤價(jià)格走勢整體震蕩偏弱。截至2月3日收盤，倫銅價(jià)格報(bào)收于9110美元/噸，較1月27日增長0.26%；倫鋁價(jià)格報(bào)收于2620.5美元/噸，較1月27日增長0.46%；倫鋅價(jià)格報(bào)收于2089美元/噸，較1月27日下降1.00%；倫鎳價(jià)格報(bào)收于15.075美元/噸，較1月27日下降3.15%；倫鉛價(jià)格報(bào)收于1945美元/噸，較1月27日下降0.38%；倫錫價(jià)格則因供給端影響尚存，走勢略強(qiáng)，2月3日報(bào)收于29945美元/噸，較1月27日增長1.18%。

海外宏觀面變化較大

從海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美國消費(fèi)韌性尚存，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長放緩。2024年四季度，美國實(shí)際GDP環(huán)比折年率初值為2.3%，低于預(yù)期值2.7%和前值3.1%，2024年美國GDP增速為2.8%，略低于2023年的2.9%。2024年四季度，歐元區(qū)GDP環(huán)比增長0，低于市場預(yù)期的0.1%，前值為0.4%；同比增速為0.9%，低于預(yù)期值1.0%，前值為0.9%，整體增長有所放緩。

2月1日，特朗普援引《國家緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)利法》（IEEPA）對(duì)加拿大、墨西哥和中國的進(jìn)口產(chǎn)品征收關(guān)稅。從具體來看，特朗普政府對(duì)加拿大的進(jìn)口產(chǎn)品征收25%的額外關(guān)稅，同時(shí)，對(duì)加拿大的能源資源征收了相對(duì)較低的10%關(guān)稅；對(duì)墨西哥的進(jìn)口產(chǎn)品同樣征收了25%的額外關(guān)稅；對(duì)中國的進(jìn)口產(chǎn)品征收了10%的額外關(guān)稅。特朗普關(guān)稅政策加劇了美國與加拿大、墨西哥之間的政治緊張局勢，加大宏觀面因素的不確定性，商品市場波動(dòng)也將放大。

美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息，歐洲央行降息“靴子”落地，日本央行則表示未來仍有加息可能。1月份，美聯(lián)儲(chǔ)宣布暫停降息，基本符合市場預(yù)期。展望后市，3月份美聯(lián)儲(chǔ)維持暫停降息的概率較大，但降息預(yù)期或有波動(dòng)；1月份，歐洲央行降息25個(gè)基點(diǎn)，議息會(huì)后官員集體釋放出“鴿派”信號(hào)，預(yù)計(jì)2025年上半年將看到歐洲央行更多降息預(yù)期。1月29日，日本央行會(huì)議紀(jì)要顯示，成員一致認(rèn)為通脹預(yù)期適度上升；1月20日，日本央行副行長冰見野良三表示，“日本經(jīng)濟(jì)增長，工資上漲，生產(chǎn)率提高”的正向循環(huán)或已形成，市場預(yù)期后續(xù)日本央行將進(jìn)行“漸進(jìn)式加息”。

基本面累庫預(yù)期仍強(qiáng)

從基本面來看，春節(jié)假期期間，市場供給維持穩(wěn)定，消費(fèi)疲弱，春節(jié)假期后，累庫預(yù)期較強(qiáng)。從分品種來看，全球銅礦延續(xù)供應(yīng)緊張態(tài)勢，進(jìn)口銅精礦現(xiàn)貨TC指數(shù)轉(zhuǎn)負(fù)，冶煉利潤持續(xù)大幅虧損，礦產(chǎn)粗銅產(chǎn)量受限，廢粗銅貢獻(xiàn)主要增量。1月份，由于反向開票政策執(zhí)行，預(yù)計(jì)廢銅供應(yīng)減少，加上季節(jié)性檢修，預(yù)計(jì)國內(nèi)電解銅產(chǎn)量有所下滑，但整體處于高位；消費(fèi)端偏弱，春節(jié)假期前，下游企業(yè)陸續(xù)開啟春節(jié)放假，開工率處于低位，累庫風(fēng)險(xiǎn)較大。電解鋁方面，春節(jié)假期前，企業(yè)減產(chǎn)較少，電解鋁產(chǎn)能維持高位，需求方面則受春節(jié)假期影響，下游企業(yè)減停產(chǎn)較多。此外，氧化鋁價(jià)格下行使成本端支撐松動(dòng)，短期或承壓。滬鋅方面，進(jìn)入1月份，礦端供應(yīng)偏緊預(yù)期逐漸兌現(xiàn)，國產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)修復(fù)至2000元/噸以上，進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)轉(zhuǎn)正，原料不足對(duì)冶煉廠生產(chǎn)限制減弱，冶煉廠利潤有所好轉(zhuǎn)，春節(jié)假期期間多維持正常生產(chǎn)。需求端則因消費(fèi)不佳及春節(jié)放假，多處于停滯狀態(tài)，供增需弱，累庫風(fēng)險(xiǎn)較大。鉛市場方面，原生鉛冶煉廠多維持正常生產(chǎn)，再生鉛冶煉廠則因環(huán)保管控和原料限制，停產(chǎn)放假較多，考慮到廢電瓶回收商復(fù)產(chǎn)時(shí)間晚于冶煉企業(yè)，鉛價(jià)整體易漲難跌。

行情展望及投資策略

從整體來看，國內(nèi)春節(jié)假期期間，美聯(lián)儲(chǔ)宣布暫停降息，基本符合市場預(yù)期，特朗普動(dòng)用部分關(guān)稅籌碼，對(duì)加拿大、墨西哥和中國的進(jìn)口產(chǎn)品征收關(guān)稅，美元指數(shù)走勢較強(qiáng)，有色金屬板塊整體承壓。

展望后市，一方面，春節(jié)期間冶煉廠多正常生產(chǎn)，下游則處于放假減停產(chǎn)狀態(tài)，消費(fèi)疲弱，庫存累積風(fēng)險(xiǎn)較大；另一方面，美國加征關(guān)稅政策發(fā)布，美元指數(shù)走勢較強(qiáng)，有色金屬價(jià)格上方壓力較大，預(yù)計(jì)春節(jié)后國內(nèi)有色金屬價(jià)格走勢或偏弱。但隨著下游消費(fèi)好轉(zhuǎn)和國內(nèi)相關(guān)政策預(yù)期樂觀，有色金屬價(jià)格有望企穩(wěn)回升，近期，持續(xù)關(guān)注品種累庫、去庫，以及海內(nèi)外宏觀政策變動(dòng)情況。

（作者單位：宏源期貨）