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多晶硅期貨自上市以來，價格整體維持偏強震蕩格局，但成交量和持倉量相對偏低，這一現(xiàn)象或表明當前市場大多數(shù)仍持觀望態(tài)度。究其原因，這與多晶硅現(xiàn)貨價格自2024年6月起持續(xù)在成本位附近震蕩有關(guān)。

遠月供應(yīng)壓力猶存

多晶硅產(chǎn)能與產(chǎn)量增速出現(xiàn)背離，行業(yè)步入持續(xù)虧損階段。2024年，多晶硅產(chǎn)量達281.30萬噸，較2023年的204.4萬噸增長24.88%。2024年3月，多晶硅月度產(chǎn)量攀升至19萬噸的階段高點，但是2024年4月份多晶硅價格整體跌破40000元／噸，全行業(yè)陷入虧損。多晶硅現(xiàn)貨價格的持續(xù)下跌，逐漸對供應(yīng)端產(chǎn)生負反饋。2024年12月，多晶硅月度產(chǎn)量僅為9.68萬噸，不及2024年3月產(chǎn)量的一半。但2024年多晶硅產(chǎn)量仍高達179.27萬噸，較2023年的139.89萬噸增長28.15%，產(chǎn)量增速高于產(chǎn)能增速。

多晶硅短期供應(yīng)預(yù)計將維持低位，但是遠月潛在供應(yīng)壓力仍較大。2025年1月，多晶硅產(chǎn)量為9.67萬噸，較2024年12月減少0.71萬噸，環(huán)比降幅達6.84%；主要產(chǎn)量集中在內(nèi)蒙古、新疆、青海三地，占總產(chǎn)量的87.98%；裝置產(chǎn)能在10萬噸／年以上的企業(yè)開工率為38.11%，較2024年11月略有下降，這主要是四川地區(qū)產(chǎn)能進一步縮減，以及部分企業(yè)自主調(diào)整生產(chǎn)策略所致。

春節(jié)后，企業(yè)暫無復(fù)產(chǎn)計劃。多晶硅2月份前兩周的周度產(chǎn)量均穩(wěn)定在23850噸，同比下降47.12%。預(yù)計2月份多晶硅產(chǎn)量約為9.4萬噸，環(huán)比下降約3%。一季度，多晶硅累計產(chǎn)量預(yù)計達30萬噸，較去年同期累計產(chǎn)量53.63萬噸下降44.06%。從不同統(tǒng)計路徑來看，多晶硅新建產(chǎn)能達92.5萬噸，預(yù)計2025年投產(chǎn)概率較大的裝置有52.5萬噸。即便上述新增產(chǎn)能暫不在2025年投放，但隨著多晶硅價格反彈以及豐水季的來臨，都可能促使多晶硅停產(chǎn)裝置復(fù)產(chǎn)。

具體而言，四川和云南兩產(chǎn)區(qū)在豐水季的月度供應(yīng)潛力均超2萬噸，1月份，四川和云南多晶硅月度產(chǎn)量分別處于3000噸與零產(chǎn)量的絕對低位。因此，潛在供應(yīng)能力釋放后，多晶硅全年產(chǎn)量預(yù)計在140萬噸左右，月均產(chǎn)量約11.67萬噸，整體增量有限。

終端需求提前釋放

需求端負反饋致使硅片和電池片產(chǎn)量同步下降。2024年，硅片和電池片產(chǎn)能分別為1112GW和1096.15GW，較2023年各自產(chǎn)量分別增長38.38%和13.68%。產(chǎn)量方面，2024年，硅片和電池片產(chǎn)量分別為639.23GW和627.87GW，較2023年各自產(chǎn)量分別增長11.1%和17.90%，產(chǎn)量增速明顯低于產(chǎn)能增速。經(jīng)粗略折算，2024年，180萬噸多晶硅產(chǎn)量可滿足下游超650GW的需求量。2025年1月，我國硅片產(chǎn)量45.40GW，環(huán)比增長5.38%，同比下降22.32%；電池片產(chǎn)量44.06GW，同比下降12.41%。從總量來看，1月份，多晶硅產(chǎn)量僅能滿足32GW~35GW的硅片需求，供應(yīng)量顯著低于45.4GW的硅片產(chǎn)量。光伏產(chǎn)業(yè)鏈均處于持續(xù)減產(chǎn)階段，供需關(guān)系逐漸改善，將推動未來產(chǎn)業(yè)鏈主動去庫存。

終端需求總量增速預(yù)計將放緩，但政策調(diào)控會影響全年的裝機節(jié)奏。2024年，國內(nèi)光伏新增裝機量為277.97GW，同比增長28%。其中，2024年12月裝機量異常增加，致使2024年裝機量同比增幅明顯。截至2024年12月，全國光伏發(fā)電裝機容量達886GW，同比增長45%。2025年2月，國家發(fā)展改革委和國家能源局發(fā)布《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價市場化改革 促進新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》。政策聚焦于推動新能源上網(wǎng)電價全面由市場形成，以及建立新能源可持續(xù)發(fā)展價格結(jié)算機制這兩個主要方面。目前，主要光伏發(fā)電省份現(xiàn)貨價格遠低于燃煤發(fā)電基準價，6月1日起投產(chǎn)的新能源增量項目將受到直接影響。這將促使市場在6月1日之前加快裝機量與發(fā)電項目運營。終端需求節(jié)奏變化雖難以影響總量增速，但全年裝機節(jié)奏將受到顯著影響，上半年終端需求前置釋放的利好將逐步向產(chǎn)業(yè)鏈上游傳導(dǎo)。

庫存方面，2月份第2周，工業(yè)硅期現(xiàn)庫存累計達72萬噸，庫存與消費比高達2.11；多晶硅現(xiàn)貨庫存達27.13萬噸，周度下降0.37%，這是近6周以來首次庫存下降；硅片庫存為21.8GW，周度增長2.35%，連續(xù)6周增長；電池片庫存為20.53GW，周度下降14.15%。從總體來看，春節(jié)假期減緩了產(chǎn)業(yè)鏈交投速度，春節(jié)后，下游需求陸續(xù)復(fù)蘇，供需關(guān)系正逐步改善。

綜上所述，在成本支撐和企業(yè)主動減產(chǎn)夯實價格底部的同時，多晶硅價格總體保持先揚后抑節(jié)奏。后市多晶硅價格上方空間若要進一步打開，還需等待終端需求改善的利好，逐步向上游實現(xiàn)實質(zhì)性傳導(dǎo)。

（作者單位：建信期貨）

注：

1. 數(shù)據(jù)來源：上海期貨交易所。

2. 報價單位：銅、鋁、鋅、鉛、鎳、錫為元/噸，國際銅為元（人民幣）/噸（交易報價為不含稅價格）。

3. 較上周漲跌：本周主力合約收盤價—上周末主力合約結(jié)算價。

4. 漲跌比例：（本周主力合約收盤價—上周末主力合約結(jié)算價）/上周末主力合約結(jié)算價。