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中國電解鋁月度開工率：總開工率

全球電解鋁月度產(chǎn)量合計

今年以來，國內(nèi)電解鋁價格持續(xù)走高，與之形成鮮明對比的是，氧化鋁價格延續(xù)了去年12月以來的頹勢，走出了一輪下跌行情。

雖然氧化鋁價格走弱并未有效帶動電解鋁價格走弱。但從鋁土礦和氧化鋁兩個角度來看，電解鋁的成本支撐有所減弱。

一方面，國產(chǎn)鋁土礦較難在今年出現(xiàn)大規(guī)模的復產(chǎn)和新增產(chǎn)能，鋁土礦的進口依存度有望進一步提升，因此，今年鋁土礦的核心癥結(jié)依然來自于海外。從海外礦山增產(chǎn)情況來看，今年海外礦山新增產(chǎn)能主要來自幾內(nèi)亞，鋁土礦項目增量預計達到2290萬噸，雖然當?shù)鼗A設施仍有待完善，且貿(mào)易環(huán)境、天氣等干擾因素仍無法排除，但海外鋁土礦新增產(chǎn)能上量趨勢較為確定。此外，從去年12月開始的幾內(nèi)亞礦石運輸不暢問題近期逐漸改善，鋁土礦石供應緊張程度較此前明顯緩解。

另一方面，氧化鋁新增產(chǎn)能開始釋放，市場對氧化鋁供應寬松預期較為一致。2024年，伴隨氧化鋁價格持續(xù)走高，行業(yè)利潤大幅走擴，國內(nèi)大量新增氧化鋁產(chǎn)能投放。重慶九龍萬博、內(nèi)蒙古致軒、廣西華昇、廣西廣投北海等總計360萬噸的氧化鋁新產(chǎn)能均在2024年下半年投放，海外市場也有860萬噸的新增產(chǎn)能投放，這為氧化鋁價格的下跌埋下了伏筆。

今年，全球氧化鋁的供需結(jié)構(gòu)明顯改變。去年，國內(nèi)大量氧化鋁新產(chǎn)能集中在下半年投放，考慮到項目爬產(chǎn)周期，氧化鋁新產(chǎn)能集中釋放期已經(jīng)開始出現(xiàn)。此外，據(jù)調(diào)研統(tǒng)計，2025年一季度，國內(nèi)有山東創(chuàng)元、河北文豐二期等合計580萬噸新增氧化鋁產(chǎn)能投放，國內(nèi)氧化鋁供應有進一步上量空間。

海外方面，據(jù)調(diào)研統(tǒng)計，印尼Vedanta300萬噸氧化鋁產(chǎn)能于2024年投放、Mempawah于2024年投產(chǎn)100萬噸，合計400萬噸的海外氧化鋁新增產(chǎn)能爬產(chǎn)將不斷對海外氧化鋁形成補充。今年，南山二期、天山等多個海外氧化鋁項目將在下半年投產(chǎn)，海外氧化鋁新投放產(chǎn)能預計多于去年，氧化鋁供應仍有較為可觀的增長潛力。

綜合來看，基于國內(nèi)和海外氧化鋁的一致增產(chǎn)行動，氧化鋁供應有明顯增長。

氧化鋁價格自去年12月起便持續(xù)走弱，幾乎跌去2024年漲幅，但隨著鋁土礦和氧化鋁供應緊張問題緩解，鋁產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)利潤實現(xiàn)了從上游向電解鋁廠讓渡的過程，國內(nèi)電解鋁企業(yè)利潤快速向上修復，遠高于去年年末的利潤水平，不過電解鋁運行產(chǎn)能變動不大。其主要原因有2個方面：

一是去年受氧化鋁價格走強支撐，電解鋁價格兩度大幅走強，電解鋁企業(yè)全年多數(shù)時段保持盈利狀態(tài)，利潤穩(wěn)定對電解鋁企業(yè)開工率形成明顯拉動，國內(nèi)電解鋁企業(yè)開工率持續(xù)維持在92.9%以上的高水平，并且自二季度起開工率持續(xù)走高，景氣度遠高于往年。僅在年末時，氧化鋁價格快速上漲吞噬電解鋁企業(yè)生產(chǎn)利潤，但由于長周期利潤較好，電解鋁環(huán)節(jié)利潤雖有受損，但依然維持了高開工率。

二是2024年年中國務院印發(fā)《2024—2025年節(jié)能降碳行動方案》，為市場帶來了較為明確的電解鋁產(chǎn)能“天花板”信號。雖然鋁土礦供應增長和氧化鋁價格快速回落為電解鋁環(huán)節(jié)帶來了更多利潤，但據(jù)統(tǒng)計，去年12月和今年1月，國內(nèi)電解鋁月度開工率持續(xù)維持在95.2%的高水平，電解鋁運行產(chǎn)能距離國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能“天花板”已經(jīng)較為接近，因此，利潤增加無法帶來實質(zhì)性的電解鋁新增產(chǎn)量。

因此，氧化鋁價格走弱帶動電解鋁價格跟隨下行的邏輯在今年較難明確體現(xiàn)。

考慮到氧化鋁價格走弱將引發(fā)部分高成本產(chǎn)能退出，氧化鋁下跌幅度將由此受到限制。海外美鋁旗下圣西普里安鋁冶煉廠、Trimet冶煉廠在今年均有復產(chǎn)計劃，合計帶來增產(chǎn)產(chǎn)能約為25.2萬噸，國內(nèi)部分電解鋁企業(yè)也在近期傳出復產(chǎn)消息，全球電解鋁供應將有小幅增加。雖然需求端仍有相對穩(wěn)定的增長，但對電解鋁價格的拉動作用有限。

綜上所述，電解鋁價格長期震蕩格局較難打破，震蕩過程中的節(jié)奏連貫性會相對較強。

（作者單位：國元期貨）