宏觀情緒回暖 滬銅價格重心持續(xù)上移
2025年03月03日 10:37 1264次瀏覽 來源： 中國有色金屬報 分類： 有色市場 作者： 李振宇
滬銅與美國通脹預(yù)期走勢
近期，全球宏觀環(huán)境呈現(xiàn)出積極轉(zhuǎn)變的態(tài)勢，為銅價上行奠定了堅實基礎(chǔ)。DeepSeek概念的爆火，引發(fā)了國內(nèi)資產(chǎn)價值重估，顯著提振了企業(yè)與投資者信心，為市場注入新的活力。海外市場進(jìn)入降息周期，進(jìn)一步營造了寬松的金融環(huán)境。同時，俄烏沖突出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，俄美兩國的會談有望加速沖突的結(jié)束，地緣政治不確定性大幅降低。
從基本面來看，盡管今年內(nèi)礦端供應(yīng)有望改善，但現(xiàn)階段仍處于較為緊缺的狀態(tài)，過低的冶煉費正導(dǎo)致國內(nèi)冶煉企業(yè)減產(chǎn)預(yù)期不斷攀升。需求端，受電氣化轉(zhuǎn)型和數(shù)字化基建等趨勢的推動，銅消費的長期增長路徑清晰可見，供需面呈現(xiàn)緊平衡格局。銅價有望再度開啟上行新周期，若后續(xù)海外各國降息步伐加快，國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)回暖，銅價可能加速上漲。
盡管1月份的美國CPI數(shù)據(jù)全線超出預(yù)期，引發(fā)部分投資者對美國通脹反彈的擔(dān)憂，但在美國內(nèi)部政治與經(jīng)濟壓力的雙重作用下，市場主流觀點仍認(rèn)為美聯(lián)儲走向?qū)捤傻内厔莶粫淖儯径冉迪⒏怕收€(wěn)步攀升。此外，特朗普關(guān)于盡快結(jié)束俄烏沖突的承諾正逐步實現(xiàn)，美國官員已與俄羅斯官員就結(jié)束沖突展開會談，聯(lián)合國安理會也已通過涉烏決議，地緣政治環(huán)境有望在上半年得到改善。一旦俄烏沖突結(jié)束，戰(zhàn)后重建工作將全面展開，有色金屬的消費需求預(yù)計將迎來顯著增長，這對銅市場無疑是重大利好。
中國作為全球最大的銅消費國，經(jīng)濟復(fù)蘇始終是有色金屬市場關(guān)注的焦點。DeepSeek概念的興起促使中國資產(chǎn)重新估值，吸引海外資金大量回流。與此同時，3月份全國兩會的召開也將提升市場的風(fēng)險偏好。一系列利好政策有望有效提振中國經(jīng)濟，進(jìn)而推動銅等大宗商品的需求增長。
目前，國內(nèi)為遏制冶煉產(chǎn)能，收緊了新建銅冶煉廠的相關(guān)規(guī)定。然而，這并未緩解現(xiàn)階段銅礦供應(yīng)緊缺的局面，銅現(xiàn)貨冶煉費再度下滑至零軸以下。與2024年3月相比，當(dāng)前，長單和現(xiàn)貨的冶煉費過低，進(jìn)一步增強了短期精煉銅減產(chǎn)的預(yù)期。從中長期來看，過去10年，銅礦資本開支不足，導(dǎo)致新建礦山數(shù)量減少；老礦品位逐漸下降，開采成本不斷攀升。這些因素共同制約了未來10年內(nèi)的銅礦供給增速。但隨著2024年眾多項目的持續(xù)投產(chǎn)及老礦山的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，短期增量將在2025年逐步顯現(xiàn)。例如，剛果（金）的Kamoa-Kakula銅礦、俄羅斯的Malmyzh銅礦、蒙古國的OyuTolgoi銅礦、秘魯?shù)腃halcobamba銅礦和Toromocho銅礦等都有望實現(xiàn)產(chǎn)量增長，預(yù)計2025年礦端供應(yīng)增速將提升至3%，相較2024年1.8%的增速明顯提高。
從供應(yīng)端來看，銅礦年內(nèi)偏緊狀況有望得到改善，但長期緊缺格局仍將持續(xù)。
從需求端來看，銅在全球經(jīng)濟中的關(guān)鍵地位正經(jīng)歷重新定義，長期消費增長路徑清晰可見。短期內(nèi)，由于國內(nèi)建筑行業(yè)消費收縮，新能源行業(yè)對銅消費增長的邊際貢獻(xiàn)下降，以及電網(wǎng)行業(yè)以“鋁代銅”現(xiàn)象的影響，2024年，國內(nèi)銅消費增速下降至2.5%左右，海外市場則因高利率環(huán)境的壓制，消費增速放緩至1%左右。
近期，我國推出的一系列政策，有望推動房地產(chǎn)市場逐步企穩(wěn)回暖。在消費領(lǐng)域，汽車、家電、電子產(chǎn)品等以舊換新政策已穩(wěn)步落地實施，這些舉措將有力拉動消費增長。同時，數(shù)據(jù)中心建設(shè)熱潮正在興起，作為新增長點，其對銅需求的拉動作用愈發(fā)顯著。電網(wǎng)行業(yè)憑借其穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢，持續(xù)發(fā)揮著銅需求的托底作用。在海外，隨著美聯(lián)儲降息周期的開啟和特朗普寬松財政政策的實施，需求也將逐步恢復(fù)。預(yù)計2025年銅消費增速有望達(dá)到3.4%，需求增速將高于供應(yīng)增速，這為銅價提供了有力支撐。
綜上所述，當(dāng)前，銅供應(yīng)端偏緊，后續(xù)增量有望逐步兌現(xiàn)，但消費端則因能源轉(zhuǎn)型和數(shù)字化建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)，長期保持旺盛態(tài)勢，2025年需求增速高于供應(yīng)增速。隨著海外和國內(nèi)宏觀氛圍逐步回暖，市場對銅價的修復(fù)尚未完全體現(xiàn)，短期內(nèi)市場做多情緒或?qū)⒗^續(xù)升溫。
（作者單位：大有期貨）
責(zé)任編輯：任飛
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