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美國(guó)經(jīng)濟(jì)通脹反彈預(yù)期升溫，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)降息的可能性仍較低，流動(dòng)性寬松預(yù)期對(duì)黃金價(jià)格提振或有限。

從近期黃金價(jià)格走勢(shì)來看，黃金定價(jià)不再局限于短周期流動(dòng)性因素。由于美國(guó)關(guān)稅政策不確定性較高、地緣沖突或仍持續(xù)，大國(guó)博弈的底層邏輯未有實(shí)質(zhì)性改變，金價(jià)仍有較強(qiáng)支撐。

國(guó)際局勢(shì)風(fēng)云變幻

自美國(guó)總統(tǒng)特朗普上任以來，全球貿(mào)易局勢(shì)、地緣政治局勢(shì)等發(fā)生較大變動(dòng)，各國(guó)在政治、經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域博弈加劇。一方面，美國(guó)關(guān)稅政策將對(duì)原有的貿(mào)易體系造成一定沖擊，擾亂全球經(jīng)濟(jì)、金融與貿(mào)易體系，造成通脹風(fēng)險(xiǎn)等；另一方面，地緣政治博弈持續(xù)，目前俄烏局勢(shì)發(fā)生新的變化，黃金作為一種去主權(quán)化資產(chǎn)，成為對(duì)抗地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的最佳工具，在風(fēng)險(xiǎn)抬升的背景下持續(xù)受到追捧。

黃金需求強(qiáng)勁

黃金需求強(qiáng)勁也是支撐價(jià)格攀升的重要因素。2024年，全球央行和投資者對(duì)黃金需求強(qiáng)勁，2024年四季度，包括場(chǎng)外交易在內(nèi)的黃金總需求同比增長(zhǎng)1%，至1297.4噸；全年總需求也增長(zhǎng)1%，至4974.5噸，分別創(chuàng)下了季度和年度的歷史新高。2024年，全球央行持續(xù)加快購金步伐，全年購金總量達(dá)到1045噸，特別是2024年四季度，全球央行購金量大幅增加至333 噸，中國(guó)央行2024年就增持了142萬盎司。中國(guó)央行公布的外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)顯示，2025年1月末，我國(guó)黃金儲(chǔ)備7345萬盎司，環(huán)比增加16萬盎司，為連續(xù)第3個(gè)月增持黃金。預(yù)計(jì)全球央行的購金需求仍占據(jù)主導(dǎo)地位，黃金ETF投資需求也將成為支撐黃金需求的重要力量，尤其是在美聯(lián)儲(chǔ)降息依舊為主旋律的背景下。此外，地緣政治及宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性將成為2025年的主題，進(jìn)而支撐黃金作為財(cái)富保值和避險(xiǎn)工具的需求。

由于美國(guó)關(guān)稅政策的不確定性持續(xù)發(fā)酵，盡管其未直接涉及貴金屬，但市場(chǎng)擔(dān)憂此類政策將加劇全球貿(mào)易摩擦，推升通脹并削弱美元信用，從而強(qiáng)化黃金的避險(xiǎn)與抗通脹屬性。由于黃金庫存與價(jià)格存在聯(lián)動(dòng)性，黃金庫存增長(zhǎng)與黃金期貨價(jià)格同步攀升，表明市場(chǎng)已提前定價(jià)政策風(fēng)險(xiǎn)。COMEX黃金庫存自2024年12月起持續(xù)飆升，2個(gè)月內(nèi)增加了1倍，反映出市場(chǎng)參與者通過實(shí)物黃金對(duì)沖關(guān)稅不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)政策待確認(rèn)

由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然表現(xiàn)出一定韌性、通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)上升，且美國(guó)政策路徑存在不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)1月議息會(huì)議如期暫停降息，將基準(zhǔn)利率維持在4.25%~4.5%，符合市場(chǎng)預(yù)期。2月19日，美聯(lián)儲(chǔ)公布的1月利率決議會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員在會(huì)議上達(dá)成共識(shí)，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在進(jìn)一步降息之前，需要看到美國(guó)經(jīng)濟(jì)通脹繼續(xù)下降，他們對(duì)特朗普的關(guān)稅政策可能對(duì)通脹帶來的影響表示擔(dān)憂。

美聯(lián)儲(chǔ)降息仍存在不確定性，需要觀察經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及相關(guān)政策落地的效果，美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)入觀望模式。美國(guó)短期貿(mào)易政策或是影響美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑的主要因素，其中，減稅、關(guān)稅、打擊移民等一系列議程存在諸多不確定性，這些政策對(duì)美國(guó)通脹、勞動(dòng)力市場(chǎng)以及經(jīng)濟(jì)增速的影響，可能需要2~3個(gè)月，甚至半年的時(shí)間才能在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中顯露出來。

近期數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍具韌性，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期再度修正，不降息甚至加息的預(yù)期再起。如果美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)和通脹數(shù)據(jù)維持偏強(qiáng)走勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)降息的概率將明顯下降。此外，美國(guó)關(guān)稅和移民政策落地的幅度也將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑產(chǎn)生擾動(dòng)，美國(guó)新任總統(tǒng)若后續(xù)推動(dòng)對(duì)全球普遍加征關(guān)稅或者更大力度驅(qū)逐非法移民，美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)將再次上升，加之美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持韌性對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息幅度形成壓制，2025年，美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度或不及去年12月點(diǎn)陣圖的指引，甚至可能不降息。但是，如果美國(guó)關(guān)稅和移民政策不及預(yù)期，則美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)將緩解，美聯(lián)儲(chǔ)有望兌現(xiàn)點(diǎn)陣圖指示的降息幅度。因此，短周期流動(dòng)性因素對(duì)黃金的價(jià)格提振或有限，長(zhǎng)周期的大國(guó)博弈是影響金價(jià)的主要邏輯。

綜合來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有較強(qiáng)韌性，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)降息的可能性仍較低，流動(dòng)性寬松預(yù)期對(duì)黃金價(jià)格的提振或有限。此外，由于美國(guó)關(guān)稅政策“搖擺不定”，此前金價(jià)對(duì)這種不確定性已提前定價(jià)，若美國(guó)關(guān)稅政策未有明顯升級(jí)，在地緣局勢(shì)逐漸緩和預(yù)期下，黃金價(jià)格在短期內(nèi)或進(jìn)入高位震蕩期。從中長(zhǎng)期來看，貴金屬價(jià)格仍圍繞“避險(xiǎn)+政策寬松”波動(dòng)，黃金作為核心配置資產(chǎn)，適合中長(zhǎng)期持有。

（作者單位：徽商期貨）