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2月份，貴金屬價格總體表現(xiàn)十分強勁，特別是在特朗普關稅政策持續(xù)擾動下，黃金避險屬性凸顯，價格連創(chuàng)歷史新高，而白銀則因其商品屬性承壓表現(xiàn)略弱，金銀比整體上行。2月下旬以來，市場逐漸消化對美國關稅政策的擔憂，此外，俄美開啟會談有益于俄烏沖突的解決，金銀價格因此出現(xiàn)不同程度回調。

2月份以來，特朗普政府的相關政策成為驅動市場的核心，而美聯(lián)儲則失去市場焦點，主要因為特朗普的相關政策給市場帶來極大不確定性，而美聯(lián)儲政策趨于穩(wěn)定，美聯(lián)儲下一次降息預期已推遲至今年下半年。

特朗普關稅政策持續(xù)擾動市場，2月初，特朗普簽署行政令，對加拿大和墨西哥進口商品加征25%關稅，隨后又有推遲實施進程、再度宣布對等關稅等內容，市場對此擔憂大幅加強。當前，特朗普的關稅政策擾動還在持續(xù)，特朗普簽署行政令，對所有輸美鋼、鋁征收25%關稅，還宣布將對汽車、半導體、制藥以及木材等征收新關稅。在此背景下，美國市場對進口黃金、白銀征稅產生了明顯擔憂，也導致黃金、白銀實物快速流入美國，現(xiàn)貨供應一度緊張，成為2月份以來金銀價格上漲的一大拉升力量。

2月份發(fā)布的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)平淡，美聯(lián)儲謹慎表態(tài)下市場關注度顯著降低。經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，美國經(jīng)濟表現(xiàn)仍具韌性。美國2月標普全球制造業(yè)PMI初值51.6，預期51.5，前值51.2。就業(yè)方面，美國1月非農就業(yè)人數(shù)增加14.3萬人，為近3個月最低水平，預期為17萬人；美國1月失業(yè)率為4%，預期為持平于4.1%；美國1月平均時薪環(huán)比增長0.5%，同比增長4.1%，均高于預期和前值。此外，美國消費者信心也正在下跌，美國2月密歇根大學消費者信心指數(shù)初值跌3.3點至67.8，創(chuàng)近7個月新低。出于對美國關稅政策的擔憂，美國一年期通脹預期大幅上升1%，至4.3%，為2023年11月以來最高水平。實際的通脹數(shù)據(jù)也顯現(xiàn)上升壓力，美國1月未季調CPI同比增長3%，預期增長2.9%，前值增長2.9%；未季調核心CPI同比增長3.3%，預期增長3.1%，前值增長3.2%。美國1月PPI同比增長3.5%，預期增長3.2%；環(huán)比增長0.4%，預期增長0.3%。在強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)之下，美聯(lián)儲表態(tài)持續(xù)謹慎，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，無需急于調整利率，如果美國經(jīng)濟持續(xù)強勁且通脹未向2%靠攏，則可以在更長時間內維持政策的謹慎；美聯(lián)儲可能不得不針對新關稅政策調整利率。美聯(lián)儲1月會議紀要顯示，特朗普的初步政策建議引發(fā)了美聯(lián)儲對通脹上升的擔憂。美聯(lián)儲希望在決定再次降息之前看到“通脹方面的進一步發(fā)展”。此次會議紀要中還提及了美聯(lián)儲官員們關于進一步放緩或甚至暫停資產負債表縮減的討論。

除了關稅政策以外，近期，特朗普帶來的地緣政治方面的變化也值得關注。一方面，他將“墨西哥灣”更名為“美國灣”，覬覦格陵蘭島、巴拿馬運河以及加沙地帶，有意擴張美國版圖，讓地區(qū)性的地緣關系更為緊張。另一方面，美俄代表團于2月18日在沙特阿拉伯舉行會談，雙方有意推動結束俄烏沖突，緩和全局性的地緣政治緊張局勢。從總體來看，在“美國優(yōu)先”思想的指導下，美國或更不愿與外部產生軍事沖突，有利于總體風險水平的下降。盡管美國與烏克蘭在洽談礦產協(xié)議推進時并不順利，但俄烏沖突已逐漸轉向結束，或使得市場避險需求明顯下降。

歐洲方面，經(jīng)濟壓力不減，但在通脹壓力下，歐洲央行“鴿派”程度略有減弱。歐元區(qū)通脹進一步下行放緩，歐元區(qū)1月CPI終值同比增長2.5%。消費仍然低迷，歐元區(qū)2024年12月零售銷售環(huán)比下降0.2%，預期下降0.1%；同比增長1.9%，預期增長1.9%。投資者信心偏弱，歐元區(qū)2月Sentix投資者信心指數(shù)-12.7，預期-16.3，前值-17.7。經(jīng)濟景氣程度不足，歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI初值47.3，預期47.0，前值46.6；服務業(yè)PMI初值50.7，預期51.5，前值51.3；綜合PMI初值50.2，預期50.5，前值50.2。歐洲央行管委霍爾茨曼表示，通脹低于2%的目標風險不是歐洲央行降息的理由，現(xiàn)在以及3月之后，支持再次降息的決定會越來越困難。歐洲央行1月會議紀要顯示，抗通脹進程進展順利，預計近期通脹仍將保持在目標之上；高度不確定性、持續(xù)存在的能源和食品價格上漲風險、強勁的勞動市場以及高額的工資談判增加都需要保持謹慎；通脹前景面臨的風險被視為雙向的；一些證據(jù)表明，自去年12月以來，風險平衡出現(xiàn)向上調整的跡象。

從總體來看，2月份，貴金屬價格主要受特朗普一系列政策帶來的不確定性支撐，表現(xiàn)十分強勁，而美聯(lián)儲政策趨于穩(wěn)定，且重要性有所下降，考慮到市場持續(xù)消化特朗普政府新的政策影響和俄烏沖突的解決初見曙光，貴金屬的避險需求或有回落，短期行情或進入調整節(jié)奏。

（作者單位：中信建投期貨）