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近期，滬錫價格經(jīng)歷了“過山車”行情。2月末，緬甸佤邦工業(yè)礦產(chǎn)管理局發(fā)布了《辦理開采、選廠、探礦許可證的流程》，引發(fā)滬錫期價單日重挫。但由于近期宏觀情緒好轉(zhuǎn)，滬錫價格重拾升勢，收復(fù)前期跌幅。

緬甸復(fù)產(chǎn)提上日程

非洲錫礦供應(yīng)仍有不確定性

緬甸佤邦的復(fù)產(chǎn)計劃對錫價產(chǎn)生了顯著影響。2月26日，佤邦工業(yè)礦產(chǎn)管理局發(fā)布了《辦理開采、選廠、探礦許可證的流程》，該文件的發(fā)布被認為是緬甸錫礦復(fù)產(chǎn)的信號。此后，緬甸政府相關(guān)發(fā)言人也證實了這一猜想，并表示，佤邦正在考慮在錫資源豐富的地區(qū)恢復(fù)采礦，但并未指出具體復(fù)產(chǎn)時間安排。緬甸是全球第三大錫生產(chǎn)國，該國絕大多數(shù)的錫礦產(chǎn)量來自佤邦地區(qū)，且主要出口至中國。2023年8月1日起，佤邦停止了錫礦的生產(chǎn)，使我國錫礦原料供應(yīng)逐漸緊張。2024年，我國錫礦的總進口實物量降至15.89萬噸，同比下降36%；特別是從緬甸進口的錫礦量大幅減少至7.64萬噸，降幅達到57%。自去年下半年開始，我國錫礦緊缺問題逐漸加劇，國內(nèi)錫礦加工費用多次下調(diào)，降至近3年以來的最低水平。

緬甸錫礦復(fù)產(chǎn)后，將會極大緩解我國錫資源偏緊的問題。市場普遍預(yù)期復(fù)產(chǎn)落地需要2~3個月時間，且最初復(fù)產(chǎn)規(guī)模可能較為有限，短期對供需面實際影響不大，二季度以后復(fù)產(chǎn)的影響會逐漸顯現(xiàn)。在緬甸錫礦禁礦前，我國每年從緬甸進口錫礦規(guī)模約為4萬~4.5萬金屬噸，2024年，進口錫礦規(guī)模萎縮至2萬噸左右。若二季度緬甸錫礦確認復(fù)產(chǎn)，實際供應(yīng)增量預(yù)計將不會超過1萬噸。在國內(nèi)錫礦無新增投復(fù)產(chǎn)礦山情況下，因冶煉廠原料庫存基本耗盡，年內(nèi)冶煉無增量預(yù)期，全年供需較大概率維持緊平衡。

剛果（金）地緣局勢不穩(wěn)定，使錫礦供應(yīng)增加了不確定性。今年年初以來，剛果（金）北部的政治沖突引發(fā)了國際社會的廣泛關(guān)注，尤其是對全球錫礦供應(yīng)鏈的潛在影響。USGS數(shù)據(jù)顯示，2023年，剛果（金）錫礦產(chǎn)量為2萬噸，占全球總產(chǎn)量的6.7%，排名第五。去年，緬甸錫礦禁采后，我國從剛果（金）進口錫礦的規(guī)模大幅提升，總計進口1.97萬金屬噸，占總進口量的34%，排名第一位，而我國去年從緬甸進口錫礦的比重下降到30%。剛果（金）是全球錫礦供應(yīng)的重要來源之一，其局勢變化對錫供應(yīng)具有重要影響。該國當(dāng)?shù)刈畲蟮牡V山企業(yè)AlphaminResources公司表示，盡管目前公司的運營仍在正常進行，但未來運行的不確定性仍然存在，沖突的任何進一步升級都可能導(dǎo)致采礦業(yè)務(wù)受到影響。

算力平權(quán)時代到來

錫需求增長有望維持

今年，AI終端產(chǎn)品有望進入爆發(fā)元年，后續(xù)關(guān)注AI手機、AIPC等消費電子領(lǐng)域能否取得突破性進展。自2023年四季度開始，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)進入復(fù)蘇周期，但國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)周期發(fā)生分化。由于本輪復(fù)蘇主要受AI需求推動，之前兩年主要表現(xiàn)為大模型的開發(fā)，海外算力和數(shù)據(jù)中心建設(shè)發(fā)展較快，以先進制程為主。國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈更多依賴成熟制程，去年，消費電子行業(yè)因為缺乏爆款產(chǎn)品，呈現(xiàn)弱復(fù)蘇格局，消費者換機熱情并不高漲，工業(yè)電子和汽車芯片仍處于去庫周期，產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇景氣度一般。這一點可以從費城半導(dǎo)體指數(shù)和國內(nèi)半導(dǎo)體指數(shù)的表現(xiàn)看出。之前兩年，費城半導(dǎo)體指數(shù)不斷創(chuàng)出新高，而國內(nèi)半導(dǎo)體指數(shù)走勢低迷。但今年年初以來，兩大指數(shù)表現(xiàn)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，費城半導(dǎo)體指數(shù)高位回落，國內(nèi)半導(dǎo)體及科技指數(shù)大幅上漲，由Deepseek引發(fā)的算力平權(quán)革命，扭轉(zhuǎn)了市場對中國科技的預(yù)期，中國在端側(cè)AI以及應(yīng)用領(lǐng)域的突破更具優(yōu)勢，而新一年度“以舊換新”政策擴展到消費電子領(lǐng)域，新能源汽車消費維持高增長，電改政策帶動光伏搶裝需求，錫的市場需求增長有望維持。

綜上所述，近日，滬錫價格跟隨有色板塊攀升，一是得益于國內(nèi)外宏觀情緒支持、美聯(lián)儲降息預(yù)期有所抬升、美元指數(shù)持續(xù)走軟；二是因為現(xiàn)實基本面仍然偏強，雖然緬甸佤邦錫礦復(fù)產(chǎn)預(yù)期持續(xù)增強，但實際復(fù)產(chǎn)落地需要2~3個月的時間。當(dāng)前，錫礦供應(yīng)偏緊格局并未改變。但是，在緬甸復(fù)產(chǎn)預(yù)期的壓力下，錫價進一步向上空間相對受限。從中長期來看，AI產(chǎn)業(yè)帶來的科技變革正在發(fā)生，算力平權(quán)時代、AI應(yīng)用即將進入百花齊放的階段，產(chǎn)業(yè)升級有望推動錫需求持續(xù)增長，剛果（金）局勢的不穩(wěn)定也增加了礦端供應(yīng)的不確定性。因此，即使在緬甸錫礦復(fù)產(chǎn)后，錫價下行空間也較為有限，更大概率將維持寬幅震蕩格局。