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今年以來，黃金價格延續(xù)上漲行情，并不斷創(chuàng)出歷史新高，其中，COMEX黃金價格最高觸及2976.4美元/盎司。1月上旬，受春節(jié)假期消費者購金需求旺盛、中東局勢緊張等因素影響，黃金價格不斷攀升。1月中下旬，市場關(guān)注點轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲降息預(yù)期，盡管美國1月CPI超預(yù)期上漲，抑制了短期內(nèi)美聯(lián)儲降息預(yù)期，但特朗普關(guān)稅政策的不確定性，仍為金價上漲提供了動力。1月份，COMEX黃金價格以7%的累計漲幅收于2831.50美元/盎司，創(chuàng)下2015年以來的“最佳1月份表現(xiàn)”。2月份以來，地緣政治局勢成為主導(dǎo)貴金屬行情的主要因素。2月上旬，俄烏沖突談判進(jìn)展和美國關(guān)稅政策引發(fā)市場避險情緒反復(fù)，黃金價格繼續(xù)走高。目前，由于俄烏問題仍懸而未決、美國關(guān)稅政策反復(fù)，貴金屬價格仍維持高位震蕩。國內(nèi)貴金屬價格跟隨外盤走勢，2月5日春節(jié)假期開盤首日，滬金價格便跳空高開，滬金價格最高觸及691.76元/克。

美國經(jīng)濟(jì)仍具韌性

隨著特朗普的就任，市場對美國未來經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)預(yù)期升溫，而特朗普所采取的政策，可能會推動美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長和美聯(lián)儲非衰退性降息空間有所縮窄，市場對美國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期或許更為樂觀。

受訂單增長和生產(chǎn)加快的推動，美國1月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)錄得50.9，創(chuàng)2022年9月以來新高，制造業(yè)前景趨于樂觀。分項數(shù)據(jù)顯示，新訂單指數(shù)55.1，為2022年5月以來最高，連續(xù)第5個月上漲，表明需求回升，或推動生產(chǎn)商加大產(chǎn)量；生產(chǎn)指數(shù)穩(wěn)步進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，單月攀升2.6%，至52.5，是去年3月份以來的最高水平；物價支付指數(shù)為54.9，創(chuàng)下去年5月份以來新高，表明在需求強(qiáng)勁的環(huán)境下，生產(chǎn)商在應(yīng)對成本上升的問題。

但美國1月ISM服務(wù)業(yè)不及預(yù)期，較去年12月份回落，表明服務(wù)業(yè)增長勢頭略有減弱。美國1月ISM服務(wù)業(yè)PMI為52.8，略高于去年的平均水平。分項數(shù)據(jù)顯示，新訂單指數(shù)為51.3，下降至近7個月以來的最低水平，表明未來幾個月的相關(guān)活動可能會放緩；商業(yè)活動指數(shù)為54.5，下降至近5個月以來低點，進(jìn)一步表明服務(wù)業(yè)擴(kuò)張勢頭放緩。

美國非農(nóng)就業(yè)市場依然保持韌性，1月份，美國非農(nóng)就業(yè)人口增長14.3萬人，為近3個月以來最低水平，遠(yuǎn)不及預(yù)期的17.5萬人。

綜合來看，美國經(jīng)濟(jì)仍具有韌性、勞動力市場依舊穩(wěn)健、美國通脹黏性較大。受此影響，美聯(lián)儲未來降息空間或?qū)⑦M(jìn)一步被壓縮，但對美元指數(shù)和美債收益率有一定支撐，或限制貴金屬價格上漲空間。

美國通脹反彈預(yù)期升溫

美國通脹預(yù)期反彈是長期支撐貴金屬價格上漲的重要因素，隨著美國各項政策的不斷推進(jìn)，市場擔(dān)憂原本就回落緩慢的通脹可能會再次反彈。美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國1月CPI同比增長3%，高于前值2.9%；環(huán)比增長0.5%，不但高于前值0.4%，更是2023年8月以來最快增速。美國1月CPI的增長，顯示出美國去通脹形勢依然嚴(yán)峻，為美國通脹回落遇阻再增添新證。在美國關(guān)稅上調(diào)和勞動力供應(yīng)增長受到擠壓等新的通脹風(fēng)險開始出現(xiàn)之際，美聯(lián)儲還沒有完成讓通脹回落的工作。美國1月CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場預(yù)計美聯(lián)儲可能繼續(xù)推遲降息。芝商所的美聯(lián)儲觀察工具顯示，3月份，美聯(lián)儲議息會議大概率維持利率不變，美聯(lián)儲6月份不降息的概率增長15.8%，至66.1%。但如果通脹持續(xù)反彈，美聯(lián)儲2025年可能都不會降息，甚至還有可能加息。

美國實際利率是影響貴金屬走勢的核心因素，從具體來看，實際利率可以被拆分為名義利率和通脹預(yù)期兩個部分，名義利率的高低主要取決于美聯(lián)儲的降息路徑和節(jié)奏。當(dāng)前，美國經(jīng)濟(jì)實際表現(xiàn)出的韌性使美聯(lián)儲未來降息動作有所克制，預(yù)計名義利率或趨于下行，但下行速度或放緩。此外，美國通脹預(yù)期的主要影響因素來自于石油價格以及核心服務(wù)項通脹，隨著美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”預(yù)期升溫、地緣局勢變化和全球貿(mào)易局勢不確定性較大，預(yù)計美國通脹預(yù)期或進(jìn)一步走高。從長期來看，由于美國經(jīng)濟(jì)展示出較強(qiáng)韌性、美聯(lián)儲仍處于寬松周期以及美國兩黨政策施政政策等，可能會進(jìn)一步推升美國通脹，美國實際利率或趨于下行，這將是長期提振貴金屬價格的重要因素。

美國關(guān)稅政策不確定性較大

近期，地緣博弈有緩和跡象，但關(guān)稅博弈仍在延續(xù)。美國總統(tǒng)特朗普正式就任以來，各項政策頻頻“朝令夕改”，但并未徹底緩解投資者的緊張情緒，黃金價格表現(xiàn)較為明顯。2月1日，特朗普簽署行政令，對進(jìn)口自中國的商品加征10%的關(guān)稅。根據(jù)行政令，美國還對進(jìn)口自墨西哥、加拿大兩國的商品加征25%的關(guān)稅，其中，對加拿大能源產(chǎn)品的加稅幅度為10%。2月3日，美國向墨西哥和加拿大商品加征關(guān)稅的計劃將暫緩一個月實施。2月10日，美國宣布對所有鋼、鋁進(jìn)口加征25%的關(guān)稅，關(guān)稅將適用于來自所有國家的鋼、鋁進(jìn)口。此外，美國還宣布實行對等關(guān)稅政策。從目前來看，美國關(guān)稅政策仍面臨較大變數(shù)，現(xiàn)階段美國關(guān)稅政策具有較強(qiáng)的“工具屬性”，即外交談判彈性較大，這也暗示未來市場將圍繞美國關(guān)稅政策談判進(jìn)展波動。

當(dāng)前，美國關(guān)稅政策對經(jīng)濟(jì)、通脹等方面的影響并未完全顯現(xiàn)，除黃金走勢較為強(qiáng)勁外，股票市場表現(xiàn)平淡。特朗普雖于2月4日宣布對中國加征10%的關(guān)稅，但相較于其選舉時聲稱的60%關(guān)稅政策，仍有一定緩和；而其2月3日宣布的對加拿大及墨西哥25%關(guān)稅將推遲至少30天，這也造成市場觀望心態(tài)。因此，市場仍需持續(xù)關(guān)注美國關(guān)稅政策實際落地的效果，若后續(xù)美國關(guān)稅政策推進(jìn)不及市場預(yù)期強(qiáng)硬，那么投資者風(fēng)險偏好將會回升，貴金屬價格或?qū)⒚媾R調(diào)整壓力。

（作者單位：徽商期貨）