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印尼鎳生鐵成本重心顯著高于去年同期

資料來源：Mysteel, 方正中期研究院

印尼內(nèi)貿(mào)紅土鎳礦1.6%（FOB）平均價    美元/濕噸

2025年以來，印尼鎳礦配額的審查和限制鎳出口相關(guān)政策出臺以及菲律賓可能禁止原礦出口等消息，為鎳價帶來較大的階段性波動。其中，印尼政策干預(yù)增強(qiáng)，對鎳市場供需及貿(mào)易影響更為強(qiáng)烈。

宏觀因素

在鎳價走勢影響中有所放大

宏觀因素在鎳價走勢影響中，一直占據(jù)較為重要的地位，從歷史走勢來看，地緣政治因素主要從以下方面影響鎳走勢變化：

一是地緣沖突地區(qū)供應(yīng)風(fēng)險。地緣政治沖突可能導(dǎo)致某些地區(qū)的有色金屬供應(yīng)受限。例如，2022年俄烏沖突爆發(fā)，歐美地區(qū)對俄的制裁影響了全球鎳金屬供應(yīng)，成為導(dǎo)致2022年LME鎳價異常風(fēng)險事件的直接導(dǎo)火索，鎳價一度上漲至5萬美元/噸，并在短期翻倍（3月8日當(dāng)天LME鎳價一度上漲至10萬美元/噸，因異常波動被LME取消了3月8日當(dāng)天的交易）。

二是鎳資源國政府可能會出臺新的政策，如出口管制、關(guān)稅調(diào)整等，影響鎳的國際貿(mào)易及產(chǎn)業(yè)變化。例如，印尼2014年及2020年兩次鎳礦出口禁令，均導(dǎo)致了鎳價較大幅度的波動，2014年的鎳礦出口禁令導(dǎo)致鎳價上漲60%，而2020年的鎳礦出口禁令也帶來鎳價年度較大幅度上漲。2025年，鎳市場整體供應(yīng)過剩，但是抵抗鎳價下行的壓力因地緣政治因素的增強(qiáng)有所回升。當(dāng)前，影響鎳市場波動的主要因素包括：印尼限制鎳出口政策的不確定性、菲律賓禁礦的可能性、美國增加關(guān)稅政策經(jīng)加拿大鎳出口帶來的貿(mào)易流通的擾動等。其中，由于當(dāng)前全球鎳供應(yīng)較為依賴印尼供應(yīng)，因此，印尼限制鎳出口政策變化帶來的影響可能會繼續(xù)放大。

印尼鎳相關(guān)政策密集出臺

印尼鎳礦配額的進(jìn)展

近日，印尼鎳礦商協(xié)會（APNI）表示，印尼政府批準(zhǔn)2025年鎳礦開采配額為2.985億濕噸。

2024年，印尼RKAB審批緩慢，導(dǎo)致2024年全球鎳礦石供應(yīng)的結(jié)構(gòu)性矛盾。數(shù)據(jù)顯示，2024年，印尼鎳礦石實(shí)際產(chǎn)量為2.15億噸，并史無前例地進(jìn)口了菲律賓鎳礦石，以緩解印尼國內(nèi)供應(yīng)不足問題。據(jù)印尼中央統(tǒng)計(jì)局（BPS）的數(shù)據(jù)，2024年1—11月，印尼進(jìn)口了約1026萬噸鎳礦石。2024年，印尼鎳礦石實(shí)際需求量在2.4億噸左右。

2025年，印尼整體鎳礦石供應(yīng)趨寬松，與2024年初因RKAB審批緩慢造成的內(nèi)貿(mào)價格持續(xù)回升所造成的緊張情況不同。此前，市場曾有傳言稱印尼將削減鎳礦產(chǎn)量至1.5億噸，但印尼政府正式公布批準(zhǔn)的配額為2.985億濕噸，遠(yuǎn)高于此前市場預(yù)期，該情況僅在年初時產(chǎn)生了短暫的影響。但印尼政府也表示，仍會通過績效評估等方式對鎳礦開采進(jìn)行管理，以避免過度開采導(dǎo)致鎳礦資源枯竭。與此同時，印尼政府對鎳市場供應(yīng)過剩造成鎳價承壓的現(xiàn)狀表示關(guān)切，并表示會注重鎳的供應(yīng)平衡。從印尼礦端內(nèi)貿(mào)實(shí)際情況來看，3月份，印尼鎳礦主流升水或迎來再次上漲。大K島園區(qū)目前暫定3月份鎳礦采購意向價格為19美元~20美元/噸以上，但大多數(shù)“腰部”火法冶煉廠原料庫存仍未達(dá)到安全水位，因此，對20美元/噸以上的升水有一定的接受度。礦山企業(yè)在配額有限情況下，傾向于優(yōu)先出清利潤較好的火法礦。3月份，蘇拉維西雨季逐漸結(jié)束，陸續(xù)開港運(yùn)輸后，預(yù)期后續(xù)出貨量會增加。APNI發(fā)布的3月份鎳礦內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價格為15306.52美元/濕噸，較2月參考價15276.11美元/濕噸上漲約0.2%。

綜合印尼配額端影響來看，印尼鎳礦出口配額調(diào)整擾動了鎳價增長空間，與去年同期面臨的情況相比，鎳價上漲的推動力較為有限，但實(shí)際執(zhí)行存在配額再審查等不確定性影響。結(jié)合印尼國內(nèi)天氣、節(jié)日備貨等情況來看，鎳礦石供應(yīng)仍有階段偏緊的現(xiàn)象，從鎳礦石價格絕對水平來看，也遠(yuǎn)高于去年同期水準(zhǔn)，而鎳價則與去年同期水平相近，這將造成對鎳中游冶煉企業(yè)利潤的擠壓。

印尼外匯政策變化的影響

印尼政府宣布，自2025年3月1日起，除石油、天然氣、種植園、林業(yè)和漁業(yè)外，所有出口商必須將100%的出口外匯收入留存于印尼國內(nèi)至少一年。這一政策旨在穩(wěn)定印尼貨幣匯率、增強(qiáng)外匯儲備。其核心內(nèi)容包括以下幾點(diǎn)：一是外匯留存要求適用范圍為除石油、天然氣、種植園、林業(yè)和漁業(yè)外，所有出口商；留存比例為100%的外匯收入；留存期限至少一年。二是外匯使用限制。外匯收入需存入國家銀行設(shè)立的專用賬戶。一年后，外匯可兌換為印尼盾，用于支付股息、采購原材料或償還貸款等，但交易需在開戶銀行體系內(nèi)完成。三是違規(guī)處罰。違反規(guī)定的出口商將面臨出口許可暫停的行政制裁。

從行業(yè)影響來看，當(dāng)前市場普遍認(rèn)為，礦產(chǎn)行業(yè)受到的影響更為顯著。一是作為印尼的主要出口行業(yè)之一，礦產(chǎn)行業(yè)可能因外匯獲取困難，而面臨項(xiàng)目延期或產(chǎn)能受限的風(fēng)險。若礦業(yè)企業(yè)有設(shè)備進(jìn)口需求等也可能因此受到影響，從而影響項(xiàng)目投產(chǎn)。二是新的投資也可能受到影響。外資商會聯(lián)合調(diào)查顯示，78%的跨國企業(yè)正考慮調(diào)整在印尼的投資計(jì)劃，62%的出口商計(jì)劃將至少30%的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至越南、馬來西亞等鄰國。三是新政策可能導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流緊張和運(yùn)營靈活性下降。出口商可能被迫借貸，用以支付運(yùn)營成本將提高融資成本；出口商通過銀行進(jìn)行外匯掉期操作，也需承擔(dān)匯率波動風(fēng)險。四是外匯政策涉及到自然資源出口外匯（DHE SDA），主要與礦產(chǎn)品相關(guān)。自2020年以來，印尼鎳礦出口大幅減少，鎳制品出口增多，目前的外匯管理政策暫未涉及到鎳產(chǎn)品端。但后續(xù)是否擴(kuò)大到其他產(chǎn)品，還需繼續(xù)關(guān)注。五是2024年印尼尋求菲律賓礦石進(jìn)口，總計(jì)超千萬噸。2025年，外匯新規(guī)對外匯流動性是否影響鎳礦石進(jìn)口有待觀察。

印尼政府繼續(xù)尋求礦端定價權(quán)的增強(qiáng)

印尼政府企圖通過基準(zhǔn)價格定價改革及產(chǎn)品拓展來增強(qiáng)礦端定價權(quán)，并提升產(chǎn)品附加值。2月24日，印尼能源與礦產(chǎn)資源部（ESDM）發(fā)布了《金屬礦產(chǎn)和煤炭銷售基準(zhǔn)價格制定指南》，其中提到：持有采礦業(yè)務(wù)許可證和特別采礦業(yè)務(wù)許可證的生產(chǎn)階段經(jīng)營者，在銷售其生產(chǎn)的礦產(chǎn)或煤炭時，必須參考基準(zhǔn)價格以及目前形成的金屬礦產(chǎn)和煤炭基準(zhǔn)價格尚未完全有效，無法作為持有采礦業(yè)務(wù)許可證和特別采礦業(yè)務(wù)許可證的生產(chǎn)階段經(jīng)營者在銷售礦產(chǎn)或煤炭時的參考。印尼政府企圖通過基準(zhǔn)價格定價，增強(qiáng)礦端定價權(quán)，并提升產(chǎn)品附加值。

3月1日，ESDM發(fā)布了關(guān)于《2025年3月第一期金屬礦產(chǎn)參考價格和煤炭參考價格》的決定書，公布了2025年3月第一期的金屬礦產(chǎn)參考價格（HMA）以及煤炭參考價格（HBA），并明確了HMA及HPB將分別作為2025年3月第一期金屬礦產(chǎn)基準(zhǔn)價格（HPM）以及將作為2025年3月第一期煤炭基準(zhǔn)價格（HPB）的計(jì)算依據(jù)。第一，鎳價計(jì)算方式調(diào)整取消了原有的“取HPM周期前2個月20日至前1個月19日的LME現(xiàn)貨結(jié)算價格平均值”的計(jì)算方式，改為“取HPM周期前1個月的5日至25日的平均值”。據(jù)了解，后續(xù)HMA價格將由每月初修改一次，改為每月初及月中各修改一次。這將使此前存在的礦端價格變化滯后的情況有所改善，更貼近內(nèi)貿(mào)實(shí)際礦價變化。第二，《金屬礦產(chǎn)和煤炭銷售基準(zhǔn)價格制定指南》中新增或明確了除鎳礦外其他7種鎳系產(chǎn)品的HPM價格計(jì)算方式。印尼鎳礦銷售基準(zhǔn)價格HPM與鎳礦內(nèi)貿(mào)市場參與者所需繳納的“鎳礦資源稅”有關(guān)，而印尼鎳冶煉產(chǎn)品多為出口產(chǎn)品，大多不會產(chǎn)生本地的增值稅。按照新的計(jì)算方法計(jì)算下游產(chǎn)品價格，以鎳生鐵為例，如果按照指導(dǎo)價定價，鎳生鐵價格水平會因“指導(dǎo)價”而抬升；如果只作為計(jì)稅依據(jù)，也會增加相關(guān)產(chǎn)品稅負(fù)成本，尤其是需要注意是否會體現(xiàn)在出口相關(guān)領(lǐng)域的政策變化。因此，新修規(guī)則與后續(xù)的政策干預(yù)擴(kuò)散，可能會抬升相關(guān)鎳產(chǎn)品估值。

印尼鎳相關(guān)政策干預(yù)增強(qiáng)

可能帶來的影響

當(dāng)前，印尼對鎳產(chǎn)業(yè)實(shí)施的政策，可以稱之為數(shù)量干預(yù)（配額）與價格干預(yù)（HPM）并舉，政策干預(yù)呈現(xiàn)顯著增強(qiáng)趨勢，而外匯管控對資金流動性干擾，使宏觀因素帶來的不確定性顯著增強(qiáng)。

從印尼當(dāng)前的鎳市場地位來看，印尼鎳產(chǎn)出量占全球市場份額60%左右，其影響鎳產(chǎn)業(yè)鏈的政策干預(yù)將可能帶來更多維度的影響。

價格扭曲和供需失衡

印尼國內(nèi)鎳價扭曲風(fēng)險可能導(dǎo)致印尼國內(nèi)鎳礦交易價格偏離國際市場，若HPM高于全球價格，將使下游企業(yè)成本上升，削弱市場競爭力；若低于國際價格，可能引發(fā)印尼國內(nèi)鎳礦供應(yīng)短缺或走私。產(chǎn)能過?；虿蛔恪⑴漕~分配若不合理，可能會導(dǎo)致冶煉產(chǎn)能過剩（如加工能力建設(shè)滯后）或原材料短缺（如配額過嚴(yán)），造成資源浪費(fèi)或產(chǎn)業(yè)斷鏈。當(dāng)前，除印尼外，菲律賓也是鎳礦石生產(chǎn)和貿(mào)易大國，且菲律賓雨季結(jié)束，季節(jié)性供應(yīng)回升可能性較大，鎳需求方可能增加菲律賓鎳礦石的尋購。

下游產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展

印尼限制鎳礦出口配額和設(shè)定價格下限（HPM），迫使企業(yè)將資源投向印尼國內(nèi)冶煉和加工環(huán)節(jié)，推動不銹鋼、電池材料等高附加值產(chǎn)業(yè)發(fā)展。從長期來看，可能提升印尼在全球電動車產(chǎn)業(yè)鏈中的地位。當(dāng)前，印尼政府對于外匯管制的相關(guān)政策，有可能迫使外資企業(yè)加大在印尼本土冶煉廠的投資，以規(guī)避出口限制，但同時也可能導(dǎo)致資源利益分配沖突。

長期資源流入可能面臨重新評估

印尼政府長期政策的可持續(xù)性，將改變印尼過度依賴鎳資源，從而推動工業(yè)化，若全球技術(shù)路線轉(zhuǎn)向（如無鎳電池普及），印尼可能面臨產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型風(fēng)險。當(dāng)前，由于地緣政治風(fēng)險因素增強(qiáng)，鎳鈷價格及供應(yīng)鏈穩(wěn)定性受地緣政治風(fēng)險因素影響增強(qiáng)，生產(chǎn)成本抬升，而磷酸鐵鋰成本吸引力相對上升，動力電池市場份額可能增強(qiáng)，多元化趨勢也較為明顯。

此外，國際資本信心波動加劇，印尼政府的政策干預(yù)可能削弱投資者對印尼資源政策的穩(wěn)定性預(yù)期，影響長期外資流入。印尼的外匯政策已經(jīng)影響了部分投資規(guī)劃，引發(fā)投資觀望回升。而其他東南亞國家都在努力吸引投資。

替代資源尋求增長

從區(qū)域資源競爭角度來看，菲律賓等其他鎳生產(chǎn)國可能部分填補(bǔ)印尼供應(yīng)缺口，但也或效仿印尼政府的干預(yù)政策，引發(fā)資源民族主義擴(kuò)散，菲律賓已經(jīng)意圖禁礦并有意在5年內(nèi)展開下游化嘗試，相關(guān)法案通過的不確定性存在。

從更長期的供應(yīng)鏈安全角度考慮，鎳的相關(guān)需求方也可能會積極尋求替代資源的開發(fā)，重構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈，調(diào)整供應(yīng)鏈布局，分散風(fēng)險，如投資非洲、南美地區(qū)鎳礦或通過回收技術(shù)，提升再生資源梯次利用占比。

綜合來看，印尼政府推行的政策短期內(nèi)可能會實(shí)現(xiàn)資源價值最大化，推動下游行業(yè)一定的發(fā)展，但是從長期來看，可能會帶來更多不利影響。

（作者單位：方正中期）