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近期，受宏觀面因素快速變化影響，銅價在經(jīng)歷弱勢震蕩行情后，呈現(xiàn)出上行趨勢。此前，美國個人消費支出等經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)欠佳，市場對美國經(jīng)濟韌性產(chǎn)生擔憂，多數(shù)風險資產(chǎn)回落，但近期宏觀驅(qū)動邊際轉(zhuǎn)向積極。國內(nèi)政策力度基本符合預期，海外經(jīng)濟運行雖有邊際走弱跡象，但美聯(lián)儲降息預期明顯轉(zhuǎn)向“鴿派”，市場預計，美聯(lián)儲年內(nèi)降息次數(shù)為3次。從整體來看，宏觀環(huán)境再次回暖，推動銅價企穩(wěn)上行。

海外方面，美國經(jīng)濟雖有走弱跡象，但制造業(yè)PMI連續(xù)保持在擴張區(qū)間，制造業(yè)復蘇仍具備一定韌性。同時，市場對美聯(lián)儲降息預期轉(zhuǎn)變較快，近期，美國經(jīng)濟邊際走弱，美聯(lián)儲降息預期明顯轉(zhuǎn)向“鴿派”，緩解了市場對美國經(jīng)濟的擔憂情緒。此外，特朗普關(guān)稅政策存在高度不確定性，市場難以形成一致預期。國內(nèi)方面，政策表態(tài)延續(xù)積極態(tài)度，宏觀面氛圍整體偏暖。

從供應端來看，3月份，部分銅冶煉企業(yè)開始進行檢修，考慮到前期相關(guān)企業(yè)有一定備料，對3月份的實際影響或許不大。但未來原料緊張的邏輯依然存在，一是銅礦格局未扭轉(zhuǎn)，二是再生銅方面未來存在隱憂。美國再生銅出口自1月下旬便開始明顯減少，且尚未出現(xiàn)恢復跡象，結(jié)合運輸船期因素，對國內(nèi)再生銅原料供應的影響或許會在3—4月份顯現(xiàn)，因此，未來銅冶煉企業(yè)排產(chǎn)仍有降低的可能性。

從消費端來看，近期，下游銅桿和線纜企業(yè)反饋訂單環(huán)比有不同程度恢復，同比達到季節(jié)性平均水平。目前，電網(wǎng)行業(yè)相關(guān)訂單尚未發(fā)力，線纜企業(yè)訂單預計將在4月份開始顯現(xiàn)。

從進出口方面來看，由于近期出口窗口打開，冶煉企業(yè)逐漸開啟出口工作，預計銅礦凈進口量級將處于偏低水平。綜上所述，國內(nèi)市場將進入去庫存階段，從目前來看，去庫存預期不會超過季節(jié)性預期影響，但去庫存方向已經(jīng)確立。

近期，宏觀面有所反復，但總體方向仍保持積極。從基本面來看，未來去庫存預期將延續(xù)。因此，宏微觀層面均給出偏多指引，銅價預計仍將保持偏強運行，滬銅價格運行區(qū)間為77000元~80000元／噸，倫銅價格為9400美元~9800美元／噸。

（作者單位：金瑞期貨）