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資料來源：世界黃金協(xié)會

資料來源：wind

3月14日，國際金價上破3000美元／盎司，再創(chuàng)歷史新高。短期內(nèi)，由于美國經(jīng)濟走弱和通脹放緩、美聯(lián)儲重啟降息的預(yù)期升溫、美國關(guān)稅政策反復(fù)以及地緣局勢緊張，黃金的避險需求強勁，不排除金價再創(chuàng)歷史新高的可能。

隨著美國關(guān)稅政策的逐步落地，未來通脹仍可能面臨上行壓力，從而對美聯(lián)儲降息構(gòu)成制約，需持續(xù)關(guān)注經(jīng)濟數(shù)據(jù)、風(fēng)險事件和美聯(lián)儲政策動向等。從中長期來看，黃金主線邏輯仍圍繞避險和政策寬松為主，長線仍維持多頭配置思路。

美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險上升

自特朗普上任以來，全球貿(mào)易局勢、地緣政治局勢等發(fā)生較大變動，各國在政治、經(jīng)濟等領(lǐng)域博弈加劇。“關(guān)稅戰(zhàn)”再度興起，包括美國對墨西哥、加拿大、中國、歐盟等國家和地區(qū)商品加征關(guān)稅，進而引發(fā)各國強硬的回?fù)簦?ldquo;貿(mào)易戰(zhàn)”持續(xù)發(fā)酵引發(fā)市場恐慌。受美國關(guān)稅政策反復(fù)的影響，COMEX金價大幅上漲，并創(chuàng)歷史新高，突破3000美元／盎司關(guān)口。此外，美國2月通脹數(shù)據(jù)全線走弱，通脹預(yù)期降溫，美聯(lián)儲重啟降息預(yù)期對金價也有一定的提振作用。

盡管特朗普及其內(nèi)閣官員多次強調(diào)政策沖擊使得美國經(jīng)濟處于“過渡期”，但通脹高企使美國居民消費轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，就業(yè)市場放緩，美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的風(fēng)險正在上升。2月底，亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型最新預(yù)計，美國今年一季度GDP從前期的增長2.3%，意外調(diào)整至萎縮1.5%，3月6日預(yù)測結(jié)果為萎縮2.4%。預(yù)測結(jié)果的公布給市場帶來較大的影響，美元指數(shù)結(jié)束反彈并開始大幅回調(diào)。美國2月份的PMI指數(shù)和非農(nóng)就業(yè)等總體平穩(wěn)，未出現(xiàn)顯著惡化，但市場的擔(dān)憂難以消退。

此外，受關(guān)稅政策影響，美國消費者信心預(yù)期指數(shù)創(chuàng)近2年新低，長期通脹預(yù)期創(chuàng)近30多年來的最高水平。密歇根大學(xué)的消費者信心調(diào)查顯示，3月份密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)大幅回落，創(chuàng)2022年11月以來的最低水平。2月份大型企業(yè)聯(lián)合會的消費者信心指數(shù)中，消費者信心預(yù)期指數(shù)創(chuàng)近三年半以來最大單月跌幅。

長期通脹預(yù)期依然較高

美國2月CPI通脹全線低于預(yù)期，緩解了市場的部分擔(dān)憂。但這種改善可能只是暫時的，由于美國政府肆意加征關(guān)稅，預(yù)計在未來幾個月，多數(shù)商品的價格將被持續(xù)推高。美國2月CPI同比錄得2.8%，為去年11月以來新低，低于市場預(yù)期的2.9%；2月份季調(diào)后，CPI環(huán)比錄得0.2%，為去年10月以來新低，預(yù)期值為0.3%，前值為0.5%。核心CPI同比增長3.1%，為2021年4月以來新低，預(yù)期值為3.2%，前值為3.3%；2月核心CPI環(huán)比錄得0.2%，為去年12月以來新低，預(yù)期值為0.3%，前值為0.4%。

雖然2月份的通脹不及預(yù)期暫時緩解了市場憂慮，但市場備受關(guān)注的通脹預(yù)期大幅抬升。密歇根大學(xué)公布的調(diào)查結(jié)果顯示，3月份，密歇根大學(xué)1年通脹預(yù)期初值4.9%，較2月份增長0.6%，創(chuàng)2022年以來的最高水平，預(yù)期為4.3%。而5年通脹預(yù)期升至3.9%，為1993年以來最高，預(yù)期為3.4%，前值為3.5%，長期通脹預(yù)期抬升對美聯(lián)儲來說非常不利。

密歇根大學(xué)的消費者通脹預(yù)期指標(biāo)是美聯(lián)儲重點關(guān)注的指標(biāo)之一，如果密歇根大學(xué)的消費者通脹預(yù)期指標(biāo)穩(wěn)定在一定水平，美聯(lián)儲通常還可以觀望更多的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，但指標(biāo)一旦開始走高，就意味著美聯(lián)儲需要警惕，很可能是加息的信號。最近幾次的調(diào)查表明，美國消費者的通脹預(yù)期已突破近年來的波動區(qū)間。疫情后，長期通脹預(yù)期跳升且穩(wěn)定在3%左右，在短期控通脹取得成果之際，長期通脹預(yù)期指標(biāo)卻再度抬頭上行。根據(jù)密歇根大學(xué)調(diào)查，通脹預(yù)期指標(biāo)的飆升，主要是由于消費者擔(dān)心美國政策將推高通脹。

美聯(lián)儲或按兵不動

美國增長動能暫緩，美股出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，但考慮到經(jīng)濟衰退仍有距離，而通脹存在潛在上行風(fēng)險，預(yù)計美聯(lián)儲對降息仍維持謹(jǐn)慎態(tài)度，全年降息次數(shù)或為1~2次。因此，盡管市場對經(jīng)濟前景存在擔(dān)憂，但預(yù)計在3月議息會議上，美聯(lián)儲仍將維持利率不變，美聯(lián)儲官員們也傾向于保持觀望，直到特朗普政府的政策和通脹軌跡更加明朗，恢復(fù)降息的時點可能在今年6月。

隨著關(guān)稅威脅滲透到企業(yè)和消費者信心之中，美國經(jīng)濟前景可能變得更加不明朗。從中長期來看，美國經(jīng)濟進入“滯脹”的可能性較高，屆時美聯(lián)儲將陷入兩難境地。若關(guān)稅政策、地緣政治局勢持續(xù)緊張，銅、原油等大宗商品價格上漲將引發(fā)通脹二次抬頭，若美國時薪增速持續(xù)反彈，在美國財政擴張超預(yù)期的背景下，市場需要警惕美聯(lián)儲可能采取“更高更久”的貨幣政策，美聯(lián)儲加息將成為政策選項。

綜合來看，由于特朗普關(guān)稅政策不確定性較大、地緣沖突等仍在持續(xù)，大國博弈的底層邏輯未有實質(zhì)性改變，而各國央行購金持續(xù)，對金價仍有較強支撐。但由于美聯(lián)儲短期內(nèi)降息的可能性較低，流動性寬松預(yù)期對黃金價格的提振或有限，需持續(xù)關(guān)注風(fēng)險事件和美聯(lián)儲政策動向等。

（作者單位：徽商期貨）