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全球原生精煉銅產(chǎn)量（萬噸）

當前，銅價從春節(jié)前的7.5萬/噸一線攀升至7.7萬/噸一線。3月上旬，在美國關稅預期上升、美元走弱，以及國內(nèi)宏觀預期回升的背景下，銅價在有色金屬品種中表現(xiàn)突出，一方面源于宏觀利好因素，另一方面則是因為電解銅供應收縮預期。

美國于2月10日宣布鋼鋁關稅加征政策，2月13日又宣布“對等關稅”政策。2月25 日，特朗普依據(jù)《1962 年貿(mào)易擴展法》第232條款啟動銅進口調(diào)查，涵蓋原料銅、精煉銅、銅合金等全品類。3月4日，特朗普在國會上表示，將于4月2日開始征收對等關稅。貿(mào)易摩擦逐步兌現(xiàn)，使市場處于全球再通脹交易之中。目前，美國鋼鋁關稅政策已經(jīng)落地，盡管美國尚未對銅正式加征關稅，但市場普遍預期2025年銅關稅可能達到25%。這一預期已引發(fā)全球銅供應鏈震蕩，COMEX銅價較LME銅價溢價超1000美元/噸，在跨市套利作用下，美國銅進口量激增，LME銅庫存加速去化。

美國3月議息會議結果已落地，整體符合市場預期，降息預期小幅上升，不過依舊預計6月份降息，年內(nèi)降息幅度為50~75個基點。會后，美元弱勢運行，銅價維持強勢。短期內(nèi)，宏觀與產(chǎn)業(yè)強預期共同推動銅價向上突破。然而，期銅價格短期內(nèi)的大幅上漲可能會影響產(chǎn)業(yè)下游企業(yè)的積極性。據(jù)上海有色網(wǎng)消息，隨著銅價突破8萬元/噸關口，銅桿企業(yè)下游消費走弱，當前，提貨訂單多為之前銅價在78000元/噸下方的低價訂單，新增消費環(huán)比減少。從中短期來看，銅價可能圍繞8萬元/噸一線偏強整理，后續(xù)走勢需關注基差、月差以及電解銅庫存去化狀況。宏觀層面，受美元指數(shù)下行以及美國通脹預期升溫影響，銅和黃金的價格走勢相關性較強。

從中長期來看，近年來，全球銅礦產(chǎn)能增速不及冶煉產(chǎn)能增速，致使目前冶煉企業(yè)產(chǎn)能過剩，產(chǎn)能利用率明顯下降。今年以來，銅現(xiàn)貨TC加工費持續(xù)下降，春節(jié)后更是跌至負數(shù)。1月21 日，工業(yè)和信息化部等11部門聯(lián)合發(fā)布的《銅產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展方案（2025—2027）》，旨在提升國內(nèi)銅礦自給率，優(yōu)化國內(nèi)冶煉產(chǎn)能。現(xiàn)階段，供應端產(chǎn)量維持高位，3月份已有冶煉企業(yè)開始檢修，預計二季度企業(yè)檢修規(guī)模進一步擴大，電解銅產(chǎn)量有收縮預期。在國內(nèi)家電、新能源汽車等以舊換新政策支持下，需求端預期不斷向好。2025年，國家電網(wǎng)投資預計增速為8%，但房地產(chǎn)行業(yè)依舊疲軟。

海外方面，美國需求可能受關稅政策影響而表現(xiàn)較弱，歐洲經(jīng)濟復蘇預期較強。庫存方面，全球庫存處于高位，國內(nèi)季節(jié)性庫存累積結束，隨著“金三銀四”旺季的到來，需持續(xù)關注季節(jié)性去庫速度。宏觀層面，國內(nèi)外政策的寬松為銅價提供良好的金融環(huán)境；產(chǎn)業(yè)端層面，供應預期收縮，需求向好，基本面偏強。在宏觀與產(chǎn)業(yè)端利好共振之下，預計上半年銅價將在80000~85000元/噸維持強勢運行。從綜合來看，海外關注美國經(jīng)濟衰退預期，國內(nèi)則關注需求可能不及預期，從而導致強預期向弱現(xiàn)實切換。