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全球經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入新一輪較快增長(zhǎng)階段
——2009～2011年國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融走勢(shì)分析與預(yù)測(cè)

        未來(lái)三年，世界經(jīng)濟(jì)可望進(jìn)入一個(gè)較快增長(zhǎng)階段，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入一個(gè)復(fù)蘇周期。而全球金融深化步伐將加快，金融市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。由于國(guó)際石油及大宗商品市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)將震蕩上行，全球通脹壓力依舊較大，全球貨幣政策將逐步由寬松轉(zhuǎn)向緊縮。2009年將是決定世界經(jīng)濟(jì)金融未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的關(guān)鍵一年，諸多不確定因素在這一年的演化方向?qū)Q定其未來(lái)三年的發(fā)展基調(diào)。

　　⊙中國(guó)工商銀行城市金融研究所課題組

　　課題負(fù)責(zé)人：詹向陽(yáng)、樊志剛

　　課題執(zhí)筆人：鄒新、程實(shí)、宋瑋

　?。ㄒ唬┦澜缃?jīng)濟(jì)走勢(shì)：有望進(jìn)入一輪新的較快增長(zhǎng)階段

　　從歷史趨勢(shì)看，世界經(jīng)濟(jì)整體趨勢(shì)向上，結(jié)構(gòu)特征日益明顯。1980年至2007年，世界名義GDP由117972.2億美元上升至543116.1億美元，累計(jì)增幅為360.4％。28年間，世界年度實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在0.89％至5.02％間波動(dòng)，平均增長(zhǎng)率為3.32％，其中上世紀(jì)20年的平均增長(zhǎng)率為3.02％，本世紀(jì)8年的平均增長(zhǎng)率為4.08％，整體呈現(xiàn)出向上趨勢(shì)。在此過(guò)程中世界經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性特征日益明顯：從比例看，發(fā)展中國(guó)家GDP占世界GDP的比重在28年間經(jīng)歷了“U”字型變化，從1980年的30.9％到1992年16.5％，再到2007年的28％，發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)的全球占比先減后增，發(fā)達(dá)國(guó)家則在世界經(jīng)濟(jì)中占據(jù)著主要地位。從增速看，發(fā)展中國(guó)家近十年來(lái)大幅超越世界平均水平，發(fā)達(dá)國(guó)家則落后于世界平均水平，28年間發(fā)展中國(guó)家的平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為4.22％，其中前20年平均增長(zhǎng)率為3.37％，后8年為6.36％，增速不斷加快；發(fā)達(dá)國(guó)家28年間的平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為2.74％，其中前20年為2.82％，后8年為2.52％，增速有所放緩。由此可見(jiàn)，發(fā)展中國(guó)家對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際貢獻(xiàn)不斷增加。

　　“從現(xiàn)狀變化看，2007年三季度爆發(fā)的次貸風(fēng)波通過(guò)五種途徑給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了負(fù)面影響：一是沖擊美國(guó)經(jīng)濟(jì)，作為當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)最重要的引擎，美國(guó)不僅是世界最大的消費(fèi)市場(chǎng)，還通過(guò)大量提供科技創(chuàng)新和對(duì)外投資有力推動(dòng)了世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，次貸風(fēng)波影響下的美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩將給世界經(jīng)濟(jì)需求增長(zhǎng)帶來(lái)不容忽視的負(fù)面影響；二是打擊全球證券市場(chǎng)，證券市場(chǎng)的動(dòng)蕩和萎靡將縮小融資空間，減少資本利得，減緩開(kāi)放步伐，惡化交易環(huán)境，打擊市場(chǎng)信心，從宏微觀各個(gè)渠道對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成沖擊；三是激生國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，較高金融風(fēng)險(xiǎn)不僅將增加交易成本，減弱世界經(jīng)濟(jì)的活躍度，還將阻礙一些發(fā)展中國(guó)家金融市場(chǎng)改革和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型的穩(wěn)步實(shí)施，加大整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性；四是拖累貿(mào)易發(fā)展，次貸風(fēng)波導(dǎo)致各類(lèi)雙邊匯率波動(dòng)性顯著增大，給國(guó)際貿(mào)易開(kāi)展帶來(lái)了困難；五是抑制金融深化，次貸風(fēng)波增大了全部金融市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)交易、機(jī)制改善和工具創(chuàng)新不可避免地進(jìn)入低谷，國(guó)際金融市場(chǎng)難以充分發(fā)揮資金融通的職能，限制了世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。受此影響，預(yù)計(jì)2008年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將降至3.73％左右，其中發(fā)達(dá)國(guó)家增長(zhǎng)率約為1.35％，發(fā)展中國(guó)家增長(zhǎng)率約為6.50％。

　　次貸風(fēng)波的影響還將小幅拖累2009年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但從未來(lái)發(fā)展看，世界經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入一個(gè)新的較快增長(zhǎng)階段，2010、2011和2012年的世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可望逐年上升。同時(shí)考慮到近28年間世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率逐年上升的持續(xù)時(shí)段大多為4年左右，所以2012年可能構(gòu)成階段性波峰，2013年世界經(jīng)濟(jì)增速可能將小幅回落。在結(jié)構(gòu)方面，發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭將弱于發(fā)展中國(guó)家，新興經(jīng)濟(jì)體將成為推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)重回較快增長(zhǎng)軌道最主要的動(dòng)力來(lái)源。

　　如此判斷的原因在于：一是次貸風(fēng)波有望自2008年下半年起逐漸見(jiàn)底；二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期衰退可能性較低；三是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)多元化趨勢(shì)將為長(zhǎng)期發(fā)展提供助力；四是經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程不可能逆轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力依舊存在；五是跨國(guó)政策合作不斷增強(qiáng)，世界經(jīng)濟(jì)博弈結(jié)構(gòu)有所改善；六是科技進(jìn)步持續(xù)提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2009年，世界、發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率約為3.77％、1.35％和6.65％左右；2010年約為4.77％、2.70％和7.12％左右；2011年約為4.93％、3.09％和6.96％左右。

　　可能會(huì)影響甚至改變未來(lái)三年世界經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)趨勢(shì)的負(fù)面事件包括：全球房市大范圍萎靡、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體接連發(fā)生類(lèi)似越南的金融震蕩、美國(guó)新總統(tǒng)取消擴(kuò)張性政策搭配、歐洲貨幣一體化遭遇重大挫折、能源和食品供應(yīng)壟斷力量大幅增強(qiáng)、國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義盛行等。由于這些負(fù)面事件最可能發(fā)生在2009年，所以2009年將是決定世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展基調(diào)的關(guān)鍵一年，如果這些小概率事件發(fā)生，世界經(jīng)濟(jì)將從較快增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)榫徛鲩L(zhǎng)。

　　我們判斷，2009～2011年，世界經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入一個(gè)較快增長(zhǎng)階段，平均增速約為4.5％，但潛在風(fēng)險(xiǎn)的增加使得世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有可能低于這一水平，2009年會(huì)否發(fā)生影響深遠(yuǎn)的負(fù)面事件將是決定要素。

　?。ǘ┟绹?guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入一個(gè)復(fù)蘇周期

　　從歷史趨勢(shì)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期特征較為明顯。1980年至2007年，美國(guó)實(shí)際GDP由51616.8億美元上升至115672億美元，累計(jì)增幅為77.6％。28年間，美國(guó)年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在－1.94％至7.19％間波動(dòng)，平均增長(zhǎng)率為2.93％；失業(yè)率在3.97％至9.71％間波動(dòng)，平均失業(yè)率為6.10％；通貨膨脹率在1.55％至13.50％間波動(dòng)，平均通脹率為3.85％。在此期間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了三次經(jīng)濟(jì)周期的輪轉(zhuǎn)，其中1982年、1991年和2001年構(gòu)成了三個(gè)長(zhǎng)期階段性谷底。

　　周期輪轉(zhuǎn)中美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出以下長(zhǎng)期特征：一是消費(fèi)構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主引擎，消費(fèi)的GDP占比長(zhǎng)期處于70％左右的水平；二是投資具有不穩(wěn)定性，投資變化構(gòu)成了短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的主要原因；三是凈出口對(duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)較小，從世界工廠”向全球買(mǎi)家”的長(zhǎng)期角色轉(zhuǎn)變并沒(méi)有對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)產(chǎn)生較大影響；四是經(jīng)濟(jì)周期波幅收窄，繁榮和衰退階段經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率出現(xiàn)極端值的可能性不斷縮?。晃迨蔷蜆I(yè)形勢(shì)長(zhǎng)期趨向改善，與經(jīng)濟(jì)周期同向變化的失業(yè)率整體處于下降通道；六是通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并沒(méi)有長(zhǎng)期替代關(guān)系，通脹與衰退并存的滯脹”以及物價(jià)穩(wěn)定與增長(zhǎng)繁榮兼具的新經(jīng)濟(jì)”都曾出現(xiàn)過(guò)。

　　從現(xiàn)狀變化看，次貸風(fēng)波給美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期增長(zhǎng)帶來(lái)了較大負(fù)面影響。2007年三季度至2008年一季度，美國(guó)季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別為4.9％、0.6％和1％，次貸風(fēng)波不僅通過(guò)惡化消費(fèi)現(xiàn)金流、消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿拖累了美國(guó)消費(fèi)，還通過(guò)降低投資者投資能力、融資能力和投資意愿抑制了美國(guó)投資，美國(guó)經(jīng)濟(jì)由此從復(fù)蘇階段進(jìn)入放緩階段。短期內(nèi)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚不能走出次貸陰影，在房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)萎靡，個(gè)人支出和企業(yè)支出出現(xiàn)疲軟，就業(yè)狀況大幅惡化，經(jīng)濟(jì)信心持續(xù)削弱和通脹壓力不斷加大的背景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有陷入短期滯脹”的風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)2008年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率約為1.3％左右，并形成本輪經(jīng)濟(jì)周期的階段性谷底。

　　從未來(lái)發(fā)展看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將走出次貸陰影，進(jìn)入一個(gè)復(fù)蘇周期。2009年至2011年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭將逐漸增強(qiáng)，2009年次貸風(fēng)波的滯后影響還將小幅拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)，2010年和2011年美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望加速?gòu)?fù)蘇。預(yù)計(jì)未來(lái)三年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率約為1.5％、2.9％和3.7％左右。

　　如此判斷的原因在于：一方面，次貸風(fēng)波把美國(guó)經(jīng)濟(jì)拖入長(zhǎng)期衰退階段”的可能性較小，由于美國(guó)消費(fèi)文化由來(lái)已久，透支消費(fèi)、信貸消費(fèi)、抵押消費(fèi)和超前消費(fèi)的理念深入人心，美國(guó)消費(fèi)者不會(huì)輕易改變消費(fèi)習(xí)慣，因此美國(guó)消費(fèi)長(zhǎng)期萎靡的可能性較小，而具有易變性的投資放緩則很可能是造成短期GDP增幅下降的重要因素，影響力相對(duì)較小且本身波動(dòng)較大的凈出口則不可能對(duì)美國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成較大打擊。另一方面，雙擴(kuò)張的政策搭配將刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)自次貸風(fēng)波爆發(fā)以來(lái)連續(xù)7次降息325個(gè)基點(diǎn)的擴(kuò)張性貨幣政策和布什減稅的擴(kuò)張性財(cái)政政策的政策效力將逐漸顯現(xiàn)并不斷增強(qiáng)，為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)輸入動(dòng)力。

　　2009年至2011年可能會(huì)干擾美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)的內(nèi)部不利變數(shù)包括：一是雙赤字的失控，雙赤字問(wèn)題一旦大幅惡化將帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)；二是政策趨向的大幅逆轉(zhuǎn)，減稅政策一旦由于美國(guó)總統(tǒng)更迭而突然中止將打擊美國(guó)經(jīng)濟(jì)；三是金融動(dòng)蕩的再次出現(xiàn)，一旦有類(lèi)似于次貸風(fēng)波的大幅動(dòng)蕩在房市、股市或匯市爆發(fā)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將受到難以預(yù)料的影響。由于2009年既是美國(guó)總統(tǒng)更迭后的第一個(gè)完整年度，又是檢驗(yàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否有力復(fù)蘇、美元能否見(jiàn)底反彈、信貸緊縮能否有效緩解的主要時(shí)段，所以2009年將是決定未來(lái)三年基調(diào)的關(guān)鍵一年。

　　我們判斷，2009～2011年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入一個(gè)復(fù)蘇周期，平均增速約為2.7％，但內(nèi)部不利變數(shù)的存在亦使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有可能低于這一水平。

　?。ㄈ﹪?guó)際油價(jià)將維持震蕩向上走勢(shì)

　　從歷史趨勢(shì)看，近十年來(lái)，國(guó)際油價(jià)經(jīng)歷了三次較大幅度的周期性上漲。第一階段是1999年至2001年，國(guó)際油價(jià)從1998年12月11日的9.16美元/桶一路攀升至2000年9月8日的32.32美元/桶，漲幅高達(dá)352.8％。第二階段是2002年至2006年，國(guó)際油價(jià)在四年內(nèi)持續(xù)震蕩走高，從2002年1月25日的17.1美元/桶上漲至2006年8月11日的71.45美元/桶，增幅達(dá)417.8％。第三階段是2007年至今，在美元大幅貶值以及大量避險(xiǎn)資金流入石油期貨的雙重推動(dòng)下，國(guó)際油價(jià)從2007年1月18日的48.2美元/桶一路上漲，并于2008年第一個(gè)交易日首次突破100美元大關(guān)。

　　從現(xiàn)狀變化看，2008年下半年，國(guó)際油價(jià)仍將在高位運(yùn)行，這主要基于四個(gè)方面原因：第一，市場(chǎng)投機(jī)炒作將繼續(xù)推高國(guó)際油價(jià)。由于次貸風(fēng)波尚未完全平息，石油期貨投機(jī)交易依舊有利可圖，而越南等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，從新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體流出的投機(jī)資金將繼續(xù)涌入石油期貨市場(chǎng)，國(guó)際市場(chǎng)油價(jià)將可能進(jìn)一步走高。第二，由于美元匯率仍將處于弱勢(shì)，大多以美元標(biāo)價(jià)的國(guó)際油價(jià)將繼續(xù)保持高位。第三，國(guó)際市場(chǎng)原油供求缺口繼續(xù)加大。一方面，全球原油需求依然旺盛，另一方面，歐佩克堅(jiān)持認(rèn)為國(guó)際投機(jī)是引起國(guó)際油價(jià)屢創(chuàng)新高的主要原因，多次拒絕增產(chǎn)壓價(jià)，致使國(guó)際市場(chǎng)原油供求缺口有所加大，推動(dòng)國(guó)際油價(jià)不斷上漲。第四，包括伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)、伊朗核問(wèn)題以及非洲產(chǎn)油國(guó)內(nèi)亂在內(nèi)的地緣政治局勢(shì)依然存在，市場(chǎng)對(duì)原油供應(yīng)的擔(dān)憂(yōu)加劇，恐慌情緒推動(dòng)油價(jià)上漲。預(yù)計(jì)2008年國(guó)際油價(jià)將在100至160美元/桶區(qū)間高位震蕩。

　　從未來(lái)發(fā)展看，隨著美元的貶值見(jiàn)底以及次貸風(fēng)波的趨向平息，油價(jià)迅速攀高的走勢(shì)有望在2009年得到一定程度的緩解，甚至可能出現(xiàn)短期內(nèi)價(jià)格大幅回調(diào)的現(xiàn)象。但總體來(lái)看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息的政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的步伐亦將逐步加快，這將增加原油的需求，加劇原油供求失衡，從而推高油價(jià)。同時(shí)，擴(kuò)張性政策所引發(fā)的新一輪全球流動(dòng)性過(guò)剩，亦刺激國(guó)際油價(jià)在未來(lái)三年中繼續(xù)維持震蕩上揚(yáng)的走勢(shì)，并進(jìn)一步加劇國(guó)際通脹壓力。

　　我們判斷，2009～2011年，國(guó)際油價(jià)將維持在震蕩中向上的走勢(shì)，國(guó)際油價(jià)大幅下降的可能性較小。

　?。ㄋ模┐笞谏唐肥袌?chǎng)價(jià)格將在小幅回調(diào)后繼續(xù)震蕩上行

　　過(guò)去30年來(lái)大宗商品價(jià)格運(yùn)行軌跡發(fā)生了兩次重大變化。第一次是在1970年代初中期，依據(jù)世界市場(chǎng)上17種基本的經(jīng)濟(jì)敏感商品價(jià)格編制的CRB指數(shù)從1960年代的100左右大幅躍升至200以上，升幅超過(guò)1倍，此后的30多年及至2006年，CRB指數(shù)一直以250為中軸上下波動(dòng)。第二次是在最近的2006年，CRB指數(shù)從原來(lái)的運(yùn)行上限300左右上升到2008年初的480，升幅達(dá)60％。自2002年開(kāi)始的新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期以來(lái)，在供求因素、投機(jī)和美元貶值的共同推動(dòng)下，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)價(jià)格呈現(xiàn)出快速上漲的趨勢(shì)，無(wú)論是名義商品價(jià)格指數(shù)還是實(shí)際商品價(jià)格指數(shù)，都大幅偏離了以往的運(yùn)行格局。特別是2006年以后，大宗商品價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出過(guò)去30年形成的運(yùn)行區(qū)間上限，使大宗商品價(jià)格的長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間趨于上移，有可能形成一個(gè)新的價(jià)格運(yùn)行平臺(tái)。雖然在快速上漲后存在一定的回調(diào)壓力，但是國(guó)際投機(jī)、需求旺盛以及弱勢(shì)美元等因素將致使大宗商品價(jià)格在2008年下半年繼續(xù)維持高位震蕩，而國(guó)際市場(chǎng)的流動(dòng)性過(guò)剩將使大宗商品價(jià)格在2009年至2011年繼續(xù)保持震蕩向上的走勢(shì)。

　　在全球石油、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價(jià)格大幅上漲過(guò)程中，國(guó)際糧食價(jià)格的上漲走勢(shì)最為明顯。糧食生產(chǎn)的特殊性是引起國(guó)際市場(chǎng)糧食價(jià)格飛漲的主要原因之一。由于糧食生產(chǎn)周期性較長(zhǎng)，且受限于耕地面積，糧食產(chǎn)量增速較慢，再加上近期自然災(zāi)害較為頻繁，糧食產(chǎn)量止步不前；同時(shí)，全球人口迅猛增長(zhǎng)致使糧食供應(yīng)不能滿(mǎn)足需求，給糧價(jià)帶來(lái)了極大的上漲壓力，而全球生產(chǎn)資料價(jià)格的大幅走高進(jìn)一步推動(dòng)了糧價(jià)的升勢(shì)。2008年一季度，國(guó)際糧價(jià)繼續(xù)攀升并屢創(chuàng)新高，而一些國(guó)家更是引發(fā)了糧食供應(yīng)危機(jī)，甚至引發(fā)了動(dòng)亂。由于亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下行和資產(chǎn)泡沫破裂風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，預(yù)計(jì)國(guó)際投機(jī)資金將從新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體流向大宗商品市場(chǎng)，尤其是糧食市場(chǎng)的可能性不斷加大，再加上供求缺口不斷擴(kuò)大，國(guó)際糧價(jià)將在2009年至2011年間繼續(xù)震蕩上行。

　　我們判斷，2009～2011年，大宗商品市場(chǎng)價(jià)格將在小幅回調(diào)后繼續(xù)震蕩上行，而國(guó)際糧價(jià)大幅下降的可能性非常小。

　?。ㄎ澹┤虺掷m(xù)高通脹可能成為未來(lái)三年的關(guān)鍵詞

　　從歷史趨勢(shì)看，全球通脹率先增后減，呈現(xiàn)倒V”字型變化，近年來(lái)全球物價(jià)水平漸趨穩(wěn)定。1980年至2007年的 28年間，全球通脹率在3.50％至37.47％間波動(dòng)，平均通脹率為13.28％。在此過(guò)程中，1992年全球通脹一度達(dá)到長(zhǎng)期頂峰。

　　從現(xiàn)狀變化看，次貸風(fēng)波加大了全球通脹壓力。首先，油價(jià)和其他商品價(jià)格循環(huán)上升，形成惡性互動(dòng)，次貸風(fēng)波及其引致的寬松貨幣政策導(dǎo)致美元貶值，油價(jià)飆升，由于用油成本高，可替代能源的需求與日俱增，進(jìn)而引發(fā)了生物能源生產(chǎn)的高峰，增加了玉米、大豆等商品的市場(chǎng)需求，油價(jià)上升還增加了許多商品開(kāi)采、生產(chǎn)和運(yùn)輸?shù)某杀?，進(jìn)一步推高了其價(jià)格；其次，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩導(dǎo)致通脹預(yù)期不斷走高，歐美貨幣政策趨向?qū)捤蛇M(jìn)一步加深了這種預(yù)期，伴隨著預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)”，全球通脹壓力不斷加大。2007年底和2008年初，美國(guó)月度CPI同比增幅大大高于美聯(lián)儲(chǔ)1.5％-2％的目標(biāo)區(qū)間，月度PPI增幅創(chuàng)下27年來(lái)的新高；歐元區(qū)的通脹指標(biāo)也大幅超出2％的警戒區(qū)間；而印度、巴西和俄羅斯等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體也面臨著較大的通脹壓力。預(yù)計(jì)2008年全球通脹率將上升至4.7％左右，其中發(fā)達(dá)國(guó)家通脹率上升至2.59％左右，發(fā)展中國(guó)家通脹率上升至7.37％左右。

　　從未來(lái)發(fā)展看，2009年至2011年的全球通脹壓力依舊較大，2009年的通脹壓力主要源自國(guó)際商品價(jià)格上漲和歐美寬松貨幣政策，2010年和2011年的通脹壓力則主要源自國(guó)際商品價(jià)格持續(xù)上漲、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的總需求擴(kuò)張以及全球流動(dòng)性過(guò)剩的總體加劇，但從絕對(duì)水平看，未來(lái)三年的全球通脹率可能將略低于2008年的階段性高點(diǎn)，預(yù)計(jì)均為4.5%左右。

　　我們判斷，2009～2011年，全球通脹壓力依舊較大，平均水平約為4.5％，其中新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的通脹風(fēng)險(xiǎn)尤其不容忽視，但總體而言，全球通脹失控的可能性較小。

　　（六）全球貨幣政策將逐步由寬松轉(zhuǎn)向緊縮

　　從歷史趨勢(shì)看，歐美貨幣政策具有一定同步性，并與經(jīng)濟(jì)周期具有較高相關(guān)性。自1998年12月至2008年5月，美國(guó)基準(zhǔn)利率在1％至6.5％間波動(dòng)，期間經(jīng)歷2輪升息和2輪降息；歐元區(qū)基準(zhǔn)利率在2％至4.75％間波動(dòng)，期間經(jīng)歷2輪降息和2輪升息；英國(guó)基準(zhǔn)利率在3.75％至6％間波動(dòng)，期間經(jīng)歷4輪降息和3輪升息。截至2008年6月1日，美國(guó)、歐元區(qū)和英國(guó)的基準(zhǔn)利率分別為2％、4％和5％。

　　從未來(lái)發(fā)展看，在全球通脹壓力加大的背景下，全球貨幣政策將逐步由寬松轉(zhuǎn)向緊縮，金融監(jiān)管的創(chuàng)新與合作力度將進(jìn)一步增強(qiáng)。2008年6月，越南央行在惡性通脹爆發(fā)后已經(jīng)緊急升息200個(gè)基點(diǎn)，俄羅斯央行和印度央行也分別升息25個(gè)基點(diǎn)。2008年下半年至2011年，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國(guó)央行和日本央行也將陸續(xù)進(jìn)入升息周期，歐洲央行很可能成為首先進(jìn)入升息周期的主要央行，其最快可能于2008年三季度邁出升息步伐，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入升息周期的時(shí)點(diǎn)約為2009年一季度左右。英國(guó)央行和日本央行進(jìn)入升息周期的時(shí)點(diǎn)約為2009年下半年左右。該輪升息周期可能會(huì)持續(xù)到2011年左右，只要期間世界經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)嚴(yán)重衰退，各主要央行就不太可能再次大幅降低基準(zhǔn)利率。

　　我們判斷，2009～2011年，由于通脹壓力較大，全球貨幣政策將逐步由寬松轉(zhuǎn)向緊縮，期間貨幣政策再次轉(zhuǎn)向?qū)捤傻目赡苄暂^小。

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　　從歷史趨勢(shì)看，全球金融深化不斷向縱深發(fā)展。2003年至2007年，包括股票、債券、銀行資產(chǎn)和金融衍生產(chǎn)品在內(nèi)全球金融資產(chǎn)總量從257.73萬(wàn)億美元上升至717.04萬(wàn)億美元，累計(jì)增幅為178.2％；同期世界名義GDP從36.93萬(wàn)億美元上升至54.31萬(wàn)億美元，累計(jì)增幅為47.1％；代表金融資產(chǎn)總量與世界名義GDP比值的金融深化指標(biāo)則從7上升至13.2。金融資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張速度大大快于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，金融深化不斷向縱深發(fā)展。

　　從現(xiàn)狀變化看，次貸風(fēng)波帶來(lái)了較大的金融抑制效應(yīng)。國(guó)際金融市場(chǎng)的資金融通作用有所削弱，金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避作用出現(xiàn)模糊，金融深化的經(jīng)濟(jì)促進(jìn)作用未能彰顯。預(yù)計(jì)金融深化步伐將在2008年小幅放慢，金融深化指標(biāo)將小幅上升至15左右。

　　從未來(lái)發(fā)展看，次貸風(fēng)波的短期金融抑制作用將不會(huì)長(zhǎng)期延續(xù)。2009年至2011年，全球金融市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大，2009年次貸風(fēng)波的殘余影響將小幅拖累金融深化，而2010年和2011年伴隨著金融創(chuàng)新的重新加速，全球金融深化有望更快發(fā)展。未來(lái)三年，全球金融深化指標(biāo)可能將逐年突破17、21和25。與此同時(shí)，未來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)的不確定性將有所加大：國(guó)際貨幣體系初步紊亂難以迅速平息，外匯市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)波動(dòng)加劇。國(guó)際資本流動(dòng)將更趨頻繁，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇周期，歐美央行相繼進(jìn)入升息周期，全球大宗商品價(jià)格震蕩上行，而與此同時(shí)新興市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，所以國(guó)際資金有可能在大幅流入之后再度大幅流出新興市場(chǎng)。此外，各國(guó)利差、各種匯率以及大宗商品價(jià)格的較大波動(dòng)性將使投機(jī)活動(dòng)更趨頻繁，給國(guó)際金融秩序形成較大沖擊。

　　我們判斷，2009～2011年，全球金融深化步伐將加快，金融市場(chǎng)規(guī)模將不斷擴(kuò)大，但金融深化過(guò)程中不可避免的金融風(fēng)險(xiǎn)將給金融監(jiān)管帶來(lái)更大挑戰(zhàn)。未來(lái)三年會(huì)否出現(xiàn)類(lèi)似次貸風(fēng)波的金融動(dòng)蕩取決于金融監(jiān)管對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的控制效果。

　?。ㄗⅲ罕緢?bào)告僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，與所在機(jī)構(gòu)無(wú)關(guān)）

　　（本課題報(bào)告有刪節(jié)，詳見(jiàn)中國(guó)證券網(wǎng)http://www.cnstock.com）

　　世界經(jīng)濟(jì)金融主要指標(biāo)（2004-2011年）

　　注：表中陰影部分為預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。

　　資料來(lái)源：Bloomberg，IMF，BIS，WorldBank，城市金融研究所宏觀經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫(kù)（ICBC）

來(lái)源：上海證券報(bào)