為了化解次級債危機帶來的金融風(fēng)險，保證美國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行，美聯(lián)儲9月18日將聯(lián)邦基金利率下調(diào)了50個基點至4.75％，同時將再貼現(xiàn)貸款利率再次下調(diào)50個基點至5.25％。美國最近公布的就業(yè)、房屋銷售數(shù)據(jù)、消費信心指數(shù)等重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)比較疲弱，表明次級債危機有蔓延和加深的跡象，美國經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險進(jìn)一步加大。因此，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將在10月的會議上繼續(xù)下調(diào)基準(zhǔn)利率，近日美國聯(lián)邦基金利率期貨飆升，顯示美聯(lián)儲將在10月末降息25個基點的概率一度升至96％。
美國經(jīng)濟(jì)占世界經(jīng)濟(jì)總量的30％左右，是全球經(jīng)濟(jì)增長的引擎，而且美國股票市場和外匯市場的交易規(guī)模、數(shù)量均居世界第一，美元是國際主要儲備貨幣，故美國的影響舉足輕重。美國次級債危機引發(fā)了全球資金流動性與信心的缺失，加大了全球經(jīng)濟(jì)下滑的危險。
盡管美國經(jīng)常項目赤字一直在下降，但仍占GDP的6％以上，其消費的產(chǎn)品遠(yuǎn)多于其生產(chǎn)的產(chǎn)品，因此美國是世界其他地區(qū)最大的需求來源之一，其需求的急劇下降必然將損害其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)。
冷靜看待美聯(lián)儲降息預(yù)期
我們應(yīng)當(dāng)冷靜看待美聯(lián)儲的降息舉措和降息預(yù)期：
首先，美國這次降息面臨較大的“道德風(fēng)險”，很可能提高投資者的風(fēng)險偏好，縱容不負(fù)責(zé)任的投資行為。
其次，由于美國在世界經(jīng)濟(jì)中的特殊地位，其采取的寬松貨幣政策將加劇全球范圍內(nèi)的流動性過剩態(tài)勢，進(jìn)一步惡化資產(chǎn)泡沫問題，有可能引起新一輪的國際金融風(fēng)險。
第三，在世界各國普遍關(guān)注通脹壓力、陸續(xù)采取緊縮措施之際，美聯(lián)儲突然大幅降息在很大程度上改變了全球貨幣政策周期，導(dǎo)致各國政府措手不及，預(yù)期紊亂。
第四，美國降息后，美元與其他貨幣的利差縮小，美元指數(shù)震蕩下跌，屢創(chuàng)新低，并帶動其他美元資產(chǎn)貶值，而黃金、石油、農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬等價格猛漲，這將引起全球投資和資金流向的變化，對此我們需要提高警惕和加以防范。
美元降息加大我國央行調(diào)控難度
對美國而言，降息是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的必要之舉，有助于恢復(fù)市場信心；但美聯(lián)儲此時降息卻使我國央行陷入兩難境地，明顯加大了貨幣政策操作的難度。從國內(nèi)貨幣信貸投放過多、投資反彈壓力較大、物價漲幅明顯加快、經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱的趨勢更為明顯等方面來看，我國應(yīng)繼續(xù)上調(diào)基準(zhǔn)利率，逐步改變實際利率為負(fù)的狀況，充分發(fā)揮價格型工具的調(diào)控功能；但從另一個角度來看，隨著中美利差的不斷縮小，將提升人民幣升值預(yù)期，導(dǎo)致更多的國際熱錢流入我國境內(nèi)，加劇國內(nèi)流動性過剩的局面，繼續(xù)推高資產(chǎn)價格。
不過，現(xiàn)階段我國經(jīng)濟(jì)增長模式還存在嚴(yán)重缺陷，過度依賴投資和出口，尤其是外貿(mào)依存度很高，近幾年已達(dá)70％左右。我國很多出口企業(yè)缺乏核心技術(shù)，主要靠低價策略開拓海外市場，對人民幣升值非常敏感，如果人民幣升值幅度較大，將直接影響出口企業(yè)的生存和員工的就業(yè)。因此，人民幣過快過猛的升值既不利于我國匯率改革的順利推進(jìn)，也會影響我國經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性。我國政府對匯率制度改革和人民幣升值問題一直非常謹(jǐn)慎，希望以連續(xù)小幅升值來換取時間和空間。
為給人民幣匯率改革提供一個相對寬松的環(huán)境，避免國際投機熱錢大量涌入，我國央行有意維持較低的市場利率，致使我國實際利率連續(xù)10個月為負(fù)。但實際利率水平偏低和流動性泛濫不僅導(dǎo)致投資反彈和資產(chǎn)價格上漲，而且加大了物價上漲的壓力和金融系統(tǒng)自身的風(fēng)險，不利于進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，也不利于金融穩(wěn)定和金融安全。由于目前我國面臨經(jīng)濟(jì)增速偏快、結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出、進(jìn)出口貿(mào)易失衡、亟待啟動內(nèi)需等問題，央行必須在穩(wěn)定人民幣匯率和控制投資反彈、資源產(chǎn)品價格改革與產(chǎn)能過剩等多種不確定因素并存的情況下，不斷地進(jìn)行權(quán)衡博弈，貨幣政策的獨立性受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。
根據(jù)著名的“蒙代爾三不可能定理”，在開放經(jīng)濟(jì)體系中，一個國家不可能同時實現(xiàn)固定匯率、資本自由流動、獨立的貨幣政策，最多只能擁有其中兩項。面對復(fù)雜的國際國內(nèi)形勢，筆者認(rèn)為，中國作為最大的發(fā)展中國家，應(yīng)立足于國內(nèi)，先集中精力解決內(nèi)部失衡的問題，繼續(xù)加強和改善宏觀調(diào)控，綜合運用財稅政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、分配政策等手段，著力增強宏觀調(diào)控的前瞻性、協(xié)調(diào)性和有效性，切實防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱。
我們要堅持獨立的貨幣政策，并逐步從“中性”轉(zhuǎn)向偏緊，通過綜合運用利率、匯率、準(zhǔn)備金率等貨幣政策工具，適當(dāng)加大政策調(diào)控力度，明確市場預(yù)期，加強流動性管理，著重控制信貸規(guī)模和投資規(guī)模。而人民幣匯率制度改革則要繼續(xù)按照主動性、可控性、漸進(jìn)性的原則，充分發(fā)揮市場供求的作用，不斷完善匯率形成機制，促進(jìn)人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，實現(xiàn)小幅、漸進(jìn)式升值。
為此，我們必須暫時放棄資本自由流動的選擇，加強對外匯資金進(jìn)入和流出的均衡監(jiān)管，重點監(jiān)督短期投機資金流入，加大對異常和違規(guī)外匯資金流入及結(jié)匯的檢查，強化對跨境資本尤其是短期資本流動的監(jiān)控和管理，依法對沒有實際交易背景和虛報出口交易額的外匯流入進(jìn)行查處，在此基礎(chǔ)上適當(dāng)控制我國外匯儲備的增長速度，增強我國貨幣政策的主動性、科學(xué)性和有效性。下一階段我國仍需實施穩(wěn)中從緊的貨幣政策，適當(dāng)加大政策調(diào)控力度，加快小幅升息的頻率，提高資金使用成本，抑制信貸投資過快增長，及時防范資產(chǎn)價格泡沫。雖然實施緊縮性政策要付出一定的代價，只要有利于國民經(jīng)濟(jì)良性健康發(fā)展，適當(dāng)?shù)拇鷥r是必要的。
此前我國央行一直對加息比較慎重，主要是擔(dān)心熱錢流入，有意維持3％左右的中美利差。實際上，國際熱錢看重的是人民幣升值的匯兌收益和資產(chǎn)價格飆升的投資收益，并不在乎貨幣市場幾個點的利差。如果我國持續(xù)加息，能夠真正抑制資產(chǎn)大幅上漲的局面，那么就可以起到釜底抽薪的效果，在很大程度上打擊國際熱錢的投機熱情，確保人民幣匯率的基本穩(wěn)定。
